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中國金融改革背后的決策無力

2014-01-21 15:25:23
來源:你我貸

能在美國成功發債的百度在中國國內債市舉步維艱,中國最大政策性銀行國開行今年料大幅削減舉債規模。

盡管監管層還沒有決定放松存款利率管制,并且多年一直壓低企業借貸成本,但中國企業資本成本正在上升。

而與此同時,各種理財和信托產品卻仍在快速增長。相比公司債券,這兩類產品能向包括銀行在內的投資者提供更高的回報。

FT說中國金融改革,可能仍將遵循鄧小平“摸著石頭過河”模式,但理財產品這塊河水中明顯的石頭,似乎被決策者選擇性的無視。

從積極的方面看,理財產品就是讓市場的力量決定銀行和企業的借款成本。同時掩護了一些未經官方正式批準,或者在銀行渠道被禁止的投資。

過去理財產品被用于支持高資本消耗的地產開發商,或者流入被禁止繼續從銀行貸款的地方政府。

現在理財產品開始投向對沖基金。據一位在上海對沖基金專業人士,基金經理或者他們的經辦人注入啟動資金,然后有理財產品通過杠桿注入4倍于其的資金。這么做可以讓像保險(放心保)公司這類金融機構,間接投資不允許投資的基金。

不過中國的金融政策最吊詭的一點是,金融松綁往往起源自負面的創新,然后再被監管層接納。

阿里巴巴的金融部門就深諳此道,他們嘗試“被禁止的業務”,來觀察是否有監管者出面制止。現在他們可以向小微企業放貸,而過去他們被警告不要實驗發放消費貸款。

銀行家認為,很少有被事先批準的金融創新,銀行必須自己“摸石頭”。不過鄧小平的比喻顯然是要找出什么東西奏效,而不是挑戰官方的禁令。

現在每一元人民幣促進經濟增長的力量正在減弱,而資金大量流入理財產品使局面變得更為糟糕。中國的資本成本理應上漲,但是不一定需要那么快。BernsteinResearch分析師認為,利率會緊隨GDP增長率水平。如果中國未來幾年保持6-7%的增長率,那么業績良好的企業必不應該支付比這個比率更高的利率,前提是資金被有效分配。

而為了做到這一點,最重要的一個單項改革方案就是讓存款利率市場定價,而這可能對商業銀行構成風險。工商銀行(601398,股吧)董事長姜建清曾警告,市場改革將增大不良貸款壓力。

但是資金仍然在快速流出官方渠道。據Bernstein的研究,2009年五分之一信貸發生在銀行之外,現在這個比例已經翻倍。

為了保護銀行,北京必須謹慎小心的行動;但是如果行動過慢,那些好的企業因得不到價格合理的資金而死。太多的銀行體系外的金融試驗品,有可能最終阻塞中國的金融河流。

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