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2013人民幣匯率六大關鍵詞,從單邊升值到套利監管

2014-01-21 15:25:22
來源:你我貸

大智慧阿思達克通訊社12月31日訊,回顧2013年,人民幣對美元匯率基本保持了單邊升值的走勢,并且由于跨境套利資金異常流動,監管層不得不多次出手干預市場。但得益于人民幣在對外貿易中越來越多的使用,人民幣國際化的腳步愈發堅實。

以下是大智慧通訊社為您梳理的人民幣外匯市場今年的六大關鍵詞:

1,單邊升值

2013年已經臨近年末,市場對人民幣的預期依然沒有變化,而且非常一致,就是升值。根據大智慧金融終端統計,截止12月30日,人民幣對美元中間價升值3%,即期升值2.79%,而2012年人民幣中間價不過升值0.24%,即期升值幅度剛剛超過1%,為1.02%。

而如果比較人民幣有效匯率,則更能看出人民幣的強勢水平。根據國際清算銀行(BIS)提供的數據,11月人民幣實際有效匯率指數為117.80,環比升值1.3%,再創歷史新高。BIS同時公布的11月人民幣名義有效匯率指數為113.39,環比升值1.17%,扭轉了連續下降走勢。

而今年1-11月人民幣實際有效匯率升幅為6.99%,名義有效匯率升幅達6.41%。在可比的國家中,人民幣實際有效匯率表現最為強勢,是全球表現最佳的貨幣。而日元有效匯率在今年累計跌幅超過16.5%,是表現最差的貨幣。

對于人民幣升值帶來的各種影響,依然是以后各路分析討論的重點,在可以預見的將來,人民幣仍將保持穩定的基礎上保持一定的升值。

當然如果明年央行加大了匯改力度,適時擴大了人民幣波動區間,并且減少常態式干預,而美聯儲維持較為有序的退出QE措施的話,人民幣可能面臨較為劇烈的雙向波動,單邊升值走勢可能終結。

2,套利VS監管

其實自2005年人民幣實施匯改以來,對人民幣的套利似乎從未中斷過,今年的狀況似乎更加明顯。

進入2013年,人民幣進入加速升值步伐,激發了資金跨境流入我國的動力,這些資金通過貿易渠道持續不斷流入我國,在今年1-4個月實現貿易順差616億美元,是去年同期不足200億美元的3倍。于此同時,1-4月份金融機構累計新增外匯占款逾1.5萬億元人民幣,是去年全年的3倍,而如果計算到今年11月份,金融機構累計新增外匯占款數額已經是去年的5倍。

于此同時,各界通過亞太周邊國家的進出口狀況對比,以及對出口企業海關“一日游”的大篇幅報道,熱錢通過貿易渠道進入我國的狀況日漸清晰,外管局在5月的第一個周末發布了對應的資金通過貿易渠道進入我國的措施---匯發20號文。

20號文旨在通過銀行層面、企業層面、外匯管理局層面,“三管齊下”抑制國際套利資金流入。20號文的針對性非常強,政策方向明確,政策手段比較得法,并且與其他機構在政策上有協同,因此起到威懾作用,取得一定的政策效果。

20號文的實施,使得5月金融機構新增外匯占款隨即降至千億以下,6-7月甚至出現了負增長,到8月才得以轉為正增長。于此同時,新增外匯占款的急速減少也讓銀行間資金面遭遇明顯的流動性緊張,6月銀行間引發了全所未有的“錢荒”,狠狠挫傷了資金市場。

20號文的持續發酵,加上美元出現持續反彈,市場傳言美聯儲可能退出QE措施,引發資金外流的壓力,人民幣升值壓力在7-8月得到明顯緩解。另外,受人民幣升值預期變化影響,企業外匯貸款的增速也出現放慢,企業負債外幣化舉措暫告一段落。

但是隨著貿易融資行政干預的效果的減弱,在10月份以后金融機構新增外匯占款再度大幅飆升,市場再度揣測熱錢通過各種渠道流入我國。

隨著歐洲央行將基準利率降至0.25%,歐美日發達國家利率都已經接近極限,而我國的一年期基準利率還在3%,如果算上理財收益,加上人民幣升值帶來的收益,累計利差可以在10%左右,如此的大的利差難以阻止套利沖動。

因此,在金融機構外匯占款連續兩個月持續高增長之后,外管局再度出手,在12月初發布《國家外匯管理局關于完善銀行貿易融資業務外匯管理有關問題的通知》(匯發[2013]44號)。

從內容和監管主要目的看,匯發44號文是匯發20號文的延續,旨在通過強化對外貿企業和商業銀行的外匯管理,堵塞漏洞,防范異常外匯資金的流入甚至是大舉涌入。但44號文側重加強對商業銀行的外匯管理,特別是加強對商業銀行與企業聯手進行的虛假貿易融資行為的監管。

但估計匯發44號文的影響力將遠不如匯發20號文,但能對資金跨境流入有一個抑制作用,因此估計在接下來的幾個月能對金融機構新增外匯占款的增長起到較為明顯的壓制作用。

但是行政手段的影響力畢竟難以持續,加上利差短期內難以收窄,套利者會尋找各自機會退避監管,因此在人民幣升值預期減弱,中美利差持續較大的背景下,估計套利資金會不斷尋找進入的機會,行政手段只能減緩資金流入的速度,但無法影響流入的總量。

預計1、2季度的外匯占款將會出現回落,但全年而言,新增外匯占款仍能在月均2000億左右的水平上。

3,擴大波幅

對于擴大人民幣波動區間的話題,最近幾年幾乎都在談,今年也不例外。早在今年4月份,央行副行長、外管局局長易綱在美國舉行的IMF春季年會上表示,中國將推進人民幣匯率市場化改革,適時擴大人民幣波動區間。

一石激起千層浪,一時間各路專家對何時放寬人民幣中間價波動區間以及擴大到多大的幅度,如何擴大等進行了一系列的討論。擴大人民幣波動區間,可以減少因為匯率僵化帶來的各種負面影響,有利于匯率向真實靠攏。而擴大波動的幅度也引起不少爭論,有擴大到2%或者3%的,也有認為年度控制在7%以內的,等等不一而足。

當然也有分析認為,當前無需擴大人民幣波動區間,因為實際交易情況看,一年200多個交易日中,實際能觸及漲停1%或者跌停1%(當前即期波動幾個和中間價價差)的交易日屈指可數,也就是說當前1%的波動區間完全夠用,并不需要繼續擴大波動。

而且在外部因素出現明顯波動的時候,擴大波幅帶來的升值和貶值的預期會更強烈,不利于宏觀穩定。而擴大波幅的可能時間估計會在明年,在即期和中間價價差不大的時候,人民幣升值預期并沒有那么強烈的時候,亦或者外部沖擊不是很大的時候,都是擴大波幅的時機。

2012年4月16日起,央行將人民幣兌美元匯率日內波幅限制倍增至1%。而上次擴大波幅是在2007年5月21日,當時央行將人民幣對美元匯率日內波幅限制從0.3%擴大至0.5%。雖然今年市場多次預期央行可能擴大人民幣波動區間,但至今也未能成行。

4,匯率改革

如果嚴格意義上講,擴大波幅也是匯改的一部分,但是匯改單列出來作為關鍵詞,更多的是因為今年十八屆三中全會《決定》提到的有關“匯改路線圖”。

其實十八屆三中全會關于金融改革的著墨并不多,僅僅有“完善金融市場體系”這樣的描述。隨后央行行長周小川和副行長易綱等高層有對這部分內容進行解讀。

周行長在隨后的解讀中引發了市場的短暫波動,周行長在解讀匯改時稱,“完善人民幣匯率市場化形成機制。繼續完善人民幣匯率市場化形成機制,發揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用,提高國內國外兩種資源的配置效率,促進國際收支平衡。發展外匯市場,豐富外匯產品,拓展外匯市場的廣度和深度,更好地滿足企業和居民的需求。根據外匯市場發育狀況和經濟金融形勢,有序擴大人民幣匯率浮動區間,增強人民幣匯率雙向浮動彈性,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。進一步發揮市場匯率的作用,央行基本退出常態式外匯市場干預,建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。”

關于人民幣匯率形成機制,周行長的表態和之前并無太大差別,“完善”而非“建立”,之前也沒有“加快”等修辭,而且依然堅持有管理的浮動匯率制度,并沒有說“自由幅動”,因此估計關于匯改,其步伐還是根據宏觀審慎原則,合理推進,并不會為了匯改而匯改。

而未來匯改的主要著力點會在:1,發展外匯市場、豐富外匯產品;2,適時擴大人民幣匯率浮動區間,增強匯率彈性,保持匯率基本穩定;3,退出常態式干預。(對于這三點內容,可以關注本社《人民幣匯改爭辯系列文章》)

5,常態式干預

三中全會后周行長關于央行將退出常態式干預的說法一度引起市場的短暫波動,離岸CNH和即期價差一度拉大到300個點以上,但是最終市場認為央行的態度是長期的過程,在市場建設并不完善的情況下,央行徹底退出常態化干預是不現實的,也是不可能的。

由于我國外匯市場和國際成熟市場并不一樣,我國的外匯市場是個有形市場,自從1994年我國進一步改革外匯管理體制,建立全國統一的銀行間外匯交易市場,即中國外匯交易中心之后,最后的交易都必須在外匯交易中心來完成。

但央行入市干預并不是中國所特有,其他國家央行為了維護本國幣值的穩定也會適時出手干預。

中央銀行干預外匯市場主要是通過公開市場業務來進行的,即直接或間接地參與市場交易,以達到預期目的。除了干預匯率的主要目的外,中央銀行參與外匯交易,還有轉移官方外匯儲備的匯率風險或實現外匯儲備增值的目的。

隨著我國外匯市場的發展,進入銀行間交易市場交易的中外資銀行、大型企業越來越多,成交也日漸活躍,雖然這兩年央行直接插手交易的情況不多,開始假手國有大行進行干預,依然是外匯市場中的主要引領力量。

這幾年我國資本和經常項下繼續保持雙順差,單就是經常項目下的貿易順差就不是個小數目。我國貿易順差占據貿易進出口的總量的比例明顯下降,進出口接近平衡,但是從絕對量上看,貿易順差額仍不小,今年1-11月貿易順差總額已經超過2400億美元,超過2012年全年,單此一項就會在外匯市場上形成巨大的結匯量。

天量結匯盤如果少了央行的“大口吃進”,人民幣升值速度將遠遠超過當前水平,進而加劇貿易條件惡化程度,危害我國宏觀穩定。因此在這種情況沒有得到明顯改善的前提下,央行暫時還無法抽身。

除非央行決定在基礎環境進行改革,降低央行大包大攬的情況,積極建設資金雙向流動渠道,這樣才有放開干預的可能。

6,人民幣國際化

今年人民幣國際化取得長足進步,但未來仍有很大的空間。2013年前三個季度,人民幣跨境貿易結算規模均突破了1萬億美元。截止2013年第三季度,人民幣跨境貿易結算占中國跨境貿易結算的比重約為17%。

根據環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)公布的數據顯示,在2013年3月公布的新聞稿顯示,我國人民幣外匯市場交易比重由2010年的20提升到14名,占比從2010年的0.25%升至0.59%。

通過對SWIFT公布的數據進行跟蹤顯示,7月人民幣在世界支付貨幣中占據第七位,是人民幣表現最好的時候,占比0.87%,但隨后數據出現小幅回落。9月人民幣穩占世界支付貨幣第12位,市場份額由2013年8月0.84%增至0.86%。10月份人民幣市場占有率再度回落至0.84%。

而據國際清算銀行(BIS)9月公布的一份調查顯示,在中國政府促進人民幣離岸交易的推動下,人民幣交易在國際外匯市場的交易量較三年前已增長逾兩倍,位列交易最活躍貨幣的第九名。

根據大智慧金融終端統計,截止11月,我國今年人民幣貿易結算規模突破4萬億,達40517億元,較2012年全年29400億元的規模又明顯跨進了一大步。

1-11月人民幣貿易結算金額占中國整體貿易額的比重升至17.2%,而在2009年初期開始推廣人民幣貿易結算時,其累計結算額不過區區36億元。

另外,貿易結算中,服務貿易結算也獲得巨大進步,1-11月服務貿易結算累計為13803億元,遠超去年全年8752億元。服務貿易人民幣結算規模正在進一步擴大,在“走出去戰略”的背景下,我國經濟發展方式進一步改善的效果在人民國際化的過程中也得到了初步的體現。

同時我國人民幣在國際貨幣互換方面也取得長足進步。如今,我國已經和歐洲央行簽署了3500億元人民幣的雙邊貨幣互換協議,將觸角伸向核心發達經濟體。截止今年10月我國以及和23個國家/地區簽署了規模超過2.5萬億元人民幣的雙邊互換協議。

貨幣互換并非嚴格意義上的貨幣國際化步驟,但卻是推進人民幣國際化的突破口。在人民幣尚未實現自由兌換的情況下,央行貨幣互換在一定程度上還可以推動人民幣在境外實現計價、結算和儲備的職能,提升人民幣的國際接受程度。

但是我們還必須清楚的認識到,我國的人民幣國際化進程還處在初級階段,而且隨著全球化的推進,我國繼續推進人民幣國際化的路子也會愈發艱難。而國內利率、匯率市場化改革,也是人民幣未來國際化取得進展的基礎。沒有金融改革的推進,利率自由化和匯率自由化很難取得進步。

當前不少分析認為,當前人民幣在跨境貿易結算中大量被使用的原因是,人民幣升值預期導致國際貿易中貨幣匯兌收益變化的結果。隨著人民幣升值進程接近尾聲,人民幣在結算中的快速上升局面也將結束,在對外投資中使用的增長也將放緩。接下來人民幣國際化進展將進入依靠經濟實力推動的階段。

(來源:大智慧新聞通訊社)

【作者:張金棟/何巨

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