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經濟企穩回升轉型機遇難得中國有夢A股先行

2014-01-21 15:25:04
來源:你我貸

――中國資本市場第47屆季度高級研討會主題報告

經濟企穩回升轉型機遇難得中國有夢A股先行

――中國資本市場第47屆季度高級研討會主題報告

改革轉型,機遇難得,放眼未來,提早布局,十八屆三中全會是否會成為中國股市的牛熊分水嶺?創業板今年的結構行情已經創出歷史新高,領跑者已經出現。如果未來的改革制度與落實速度能相互配合,我們有理由相信主板的新高行情是可以預期的。中國證監會主席肖鋼預言中國資本市場是實現中國夢的重要載體,我們期待夢想成真!

⊙中方信富北京研究院

一、宏觀經濟展望

1、經濟企穩回升

國家主席習近平在出席G20峰會時作了題為《共同維護和發展開放型世界經濟》的發言,明確表示我國經濟基本面良好,今年上半年我國國內生產總值增長7.6%,與其他國家相比經濟增長處于高水平,習近平同時還表達了推動經濟結構改革的堅定決心;國務院總理李克強在第十屆中國――東盟博覽會和商務與投資峰會上致辭時表示,上半年中國經濟保持穩定運行。近期數據顯示,我國就業和物價穩定,糧食豐收在望,工業生產、進出口、利用外資等主要指標有一定的回升,市場預期明顯向好,信心在增強。高層表態我國經濟已經企穩。

1)中采制造業PMI創15個月新高

2013年8月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.0%,比上月上升0.7個百分點,連續11個月位于臨界點之上,并創下自2012年5月以來新高。從分類指標來看,生產指數為52.6%,比上月上升0.2個百分點,繼續緩慢復蘇;新訂單指數52.4%,比上月上升1.8個百分點、采購量指數52.0%,比上月上升2.0個百分點,進一步反映出企業經營狀況改善是可持續的。

2)克強指數顯示經濟企穩

克強指數(Likeqiangindex),是英國著名政經雜志《經濟學人》在2010年推出的用于評估中國GDP增長量的指標,源于李克強總理2007年任職遼寧省委書記時,喜歡通過耗電量、鐵路貨運量和貸款發放量三個指標分析當時遼寧省的經濟狀況。該指數是三種經濟指標:工業用電量新增、鐵路貨運量新增和銀行中長期貸款新增的結合。

從上述三個分項指標情況來看:工業用電量在經歷了年初的-17.02%的近年罕見增速下滑后已經逐步開始企穩,2013年7月8.1%的增速遠好于去年同期水平;鐵路貨運量在經歷了連續5個月的負增長后,在2013年7月以4.67%的增速創下1年多以來的最好水平;而中長期貸款月末增加額2013年的情況更是好于2012年的整體水平。

2、政策以長帶短促經濟穩中提質

隨著新一屆政府陸續推出一系列促進經濟轉型升級的中長期戰略政策措施,我國經濟在結構調整過程中穩中有進、穩中提質的特征也陸續顯現。其中最突出的當屬現代服務業和戰略性新興產業的良好發展勢頭。今年上半年,第三產業增加值同比增長8.3%,比第二產業高出0.7個百分點。同時各地依然在不斷加大結構調整的步伐,包括物流、網絡購物等在內的現代服務業受到國內產業資本的高度關注,發展勢頭非常迅猛。另外,上半年高技術產業增加值增長11.6%,比規模以上工業的增加速度高出2.3個百分點,這說明新興產業發展勢頭同樣良好。新興產業的良好發展勢頭同樣體現在外需方面,2013年前8個月我國進出口總值達到2.70萬億美元、同比增長8.3%,其中出口同比增長9.2%、進口同比增長7.3%,累計實現貿易順差1542.06億美元。受益國家重點鼓勵發展的新一代信息技術(集成電路、高新技術產品)以及節能環保(照明裝置)等分類商品的出口額增速均顯著高于同期其他產品的平均水平,這同樣能夠說明新興產業的發展勢頭良好。

3、當前國際環境的基本判斷

歐元區經濟復蘇情況進一步好轉,由德國一枝獨秀轉變為百花齊放;美國多項經濟數據則進一步顯示持續復蘇,但力度減緩并低于市場預期。QE退出預期導致利率走高而抑制了抵押貸款申請數量,以致美聯儲各位官員的表態再度閃爍其詞;國際游資對東南亞和印度金融市場的沖擊明顯減退;G20峰會上敘利亞局勢成為焦點,目前雖然有所緩和,但隱憂未消。另外,中日在東海也出現罕見的對峙。大國之間的角力使得全球政治經濟局勢依舊不太平。

4、四季度可能存在的不確定性風險因素

經濟數據復蘇的持續性有待觀察;地方政府債務問題或高于預期;通脹水平或高于預期;房地產需求不及預期;新股IPO重啟的時點;再融資壓力;限售股解禁壓力;三中全會改革力度不及預期;12月份資金面緊張;有關美聯儲量化寬松退出討論及影響低于預期,等等。

二、市場趨勢估測

1、上證指數核心波動區間1970-2330點

回顧今年二、三季度的走勢,A股市場在今年5月份大盤指數出現次高點2334.33點之后緊跟著的是6月份罕見的單月暴跌;三季度出現了難得的月線“三連陽”,A股市場信心有所恢復。目前滬市A股平均市盈率為9.45倍,深市A股平均市盈率為13.82倍,中小板和創業板平均市盈率分別為28.12倍和56.55倍。顯然主板市場整體估值水平較低,創業板整體估值水平處于歷史高位。

短期A股市場繼續向上反彈的空間較為有限,反彈之后或將面臨再度回落、二次探底,延續大箱體震蕩格局,我們對今年第四季度A股市場持偏中性的看法。隨著2013年度9月份宏觀經濟數據和2013年度上市公司三季度業績的公布完畢,投資者有望逐漸將關注點從經濟下行趨勢的企穩轉向改革紅利的預期和流動性變化。但是基于美國量化寬松(QE)規模的縮減預期、新股IPO開閘的時點、地方債的清理以及匯率變動等因素考慮,我們認為第四季度上證指數核心波動區間為1970-2330點。

具體來看第四季度A股行情,我們將行情分為11月前和11月后兩個階段。11月之前,10月份經濟數據暫未公布,基數效應對同比數據造成的負面影響暫未顯露,對經濟不確定性的擔憂暫未來臨;三中全會之前的改革預期仍然此起彼伏,風險溢價仍將維持低位,市場總體上相對安全,建議以主題投資思路尋找優質超跌股+改革紅利受益品種的結構性機會;進入11月后市場風險可能加大,過度樂觀的改革預期向正常預期修正、經濟同比數據由于基數原因出現下行擔憂等因素可能導致市場風險溢價再度上行。

2、IPO重新開閘將給二級市場帶來的機會與挑戰

對于IPO何時重啟市場猜了好幾個月,目前仍然沒有定論。中國證監會新聞發言人表示,證監會對恢復新股發行是積極、審慎的。當前監管層正在積極制定和準備改革的配套文件與技術措施,新股發行要在改革意見正式公布實施后才能啟動。新股發行已停頓近一年時間,發言人認為長期停頓不利于企業正常的股權融資活動,不利于發揮資本市場促進經濟轉型升級的作用,也給市場運行增加了不確定性,不利于股市長期穩定健康發展。發言人強調,新股重啟必須要對過去IPO的辦法進行較大的改革,最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權益。因此,重啟IPO必須與體制機制改革相結合,重在改革,重在理順新股發行體制中政府和市場的關系,促進市場參與各方歸位盡責。

隨著新股發行的市朝和法制化進程的推進,我國上市公司質量將不斷提高,市場價值將明顯提升,投資環境也將進一步完善。長期來看,新股發行改革對A股市場將構成利好,有利于市場長期穩定發展,投資者選擇好的投資標的的概率增加了。當然IPO重啟時間一旦確定將在短期內對投資者情緒產生一定的負面影響,但不影響市場長期走勢,并且在IPO真正重啟后的一個月內市場往往會出現短期的“利空出頸下的反彈行情。另一方面,由于經過反復嚴查,投資者對IPO公司的質量更有信心,而產業資本不能在發行價之下減持也為股價提供了一定的安全邊際,因此IPO重啟后市恥可能會再次出現“炒新”現象。

三、投資策略分析

1、重點關注的“投資主題”

第一、消費服務、文化強國主題(文化傳媒、信息消費、消費電子、醫療醫藥消費、養老服務、旅游、乳制品、品牌消費等),其中文化信息消費受國家產業扶持的力度非常大;

第二、科技創新與產業轉型升級創造新價值(新一代信息技術產業與智慧城市大發展、節能環保、生物產業,新能源汽車、高端裝備制造、新能源新材料等);

第三、新型城鎮化(農業轉移人口市民化帶來軌道交通、智慧城市、智能交通、大數據、節能環保、園林綠化、汽車、家電、家具家居等);

第四、三中全會改革紅利主線投資機會;

第五、低估值藍籌,大訂單保穩健業績增長的軌道交通、智能交通、智能電網等,具有技術壟斷優勢和科技創新類個股,兼顧新能源、新技術、新經濟模式等物以稀為貴的子行業細分龍頭。

2、主要投資方向選擇

主要有兩個投資方向值得關注,一是符合國家“改革轉型”、“消費升級”政策的相關行業和公司。戰略新興產業和內需消費升級的政策周期長期向上,那些產能過剩和高污染、高能耗的周期性行業估值受到壓制也是政策周期的必然結果。不過目前內需消費升級和戰略新興產業有估值泡沫跡象,可能會面臨調整,但調整并不意味著趨勢變化。相反這類行業和個股長期上升趨勢已經越來越清晰,應當抓住每一次調整機會優化組合,挖掘盈利增長能夠支持估值的股票。二是把成長性考量擺在更重要的位置,把目光投向那些盈利確定增長的優質公司,如醫療服務、信息軟件、文化傳媒、節能環保、公用事業、交通物流、航天軍工等。

四季度我們看好經濟轉型期國家扶持的輕資產行業,如三網融合、信息軟件、移動互聯網、數字新媒體、物聯網、云計算、智能交通、智能穿戴、金融IC卡、WiFi網絡、電子發票、大數據與安防服務、節能LED、鋰電池、低端大眾消費品等;堅持看好業績具有持續高增長潛力的物以稀為貴的中小市值股票等。

3、行業配置建議

當前中國經濟正在經歷轉型的陣痛期,這決定了A股市場的指數型牛市或許短期內很難出現,單純從主板指數看,一個大的底部震蕩期或將伴隨我們1或2年。轉型是需要時間的,期間許多上市公司將重新定位,個股因此會嚴重分化,傳統的周期類品種部分會被邊緣化,出現的往往是階段性機會,而符合國家經濟導向行業的成長型個股將會持續走強。

從今年前三季度不同行業的上市公司股價表現看,以數字新媒體TMT為核心的新興行業的股價漲幅非常大,而嚴重產能過剩的傳統行業和周期性行業的股票前三個季度中跌幅較大。這個行業之間的差異將長期存在,甚至逐漸擴大。事實上,當前A股市場中的分化格局正體現了這一趨勢:新興產業將在未來保持較高的成長率,消費服務行業繼續穩定增長,而傳統制造業領域則面臨整合優化。

投資者在選股線索和思路上可參考以下三條主線:

一是新興產業中已經具備一定規模的公司,由于具有核心科技壟斷優勢,最有可能在細分行業的快速成長中蛻變成“偉大企業”;

二是內需消費領域龍頭,具有市場競爭優勢和較高議價能力的上市公司;

三是傳統制造業中的領軍企業,有可能在大浪淘沙的整合過程中成為“剩者”,抑或是在產業升級中形成良性質變,成為“最后的贏家”。

我們相對看好的一些行業配置和邏輯如下:

1)在新經濟和科技成長股的選擇上,逢低配置信息消費、節能環保等,其中4G通信以及軌道交通有望受益于政府穩增長的政策拉動。此外,半年報顯示行業資本支出下降,行業景氣未來有望持續回升。

2)在防御類行業中推薦醫藥醫療、食品(乳制品、肉制品等)等低端大眾消費品。除了防御類行業之外,由于中游行業的業績彈性較大,可以適當關注下游需求有所復蘇的行業,其中看好品牌服飾、乘用車、家電、廢棄資源綜合利用等。

3)大金融行業中我們相對看好一線房地產,地產股從行業景氣、政策預期、催化劑、業績增速角度來看都具有相對優勢。并且如果三中全會有相關土地政策出臺的話,部分地產公司有望從中受益。

4、十八屆三中全會主題展望

作為今年下半年最重要的會議,十八屆三中全會將于11月9日舉行。三中全會公報預計將成為未來五至十年中國經濟改革的路線圖。市場目前對此次會議抱有很高的期望,我們認為六個領域可能成為未來經濟改革的重點領域:金融改革、財稅改革、土地改革/戶籍制度改革、資源價格改革、國企改革、反腐等等。但是我們認為,會議文件一般是綱領性文件,不太可能出臺具體的細則或時間表。改革計劃不會在這一次會議上全部成形,部分改革措施實際上已在11月會議前出臺,而部分改革措施將會在會后宣布。

在全面改革的大背景下,我們認為應重點關注醫療改革、資源品價格改革、上海自貿區、土地改革、戶籍制度改革、計劃生育改革、養老產業、文化產業、環保產業、智慧城市、食品安全改革以及收入分配改革的推進,這些領域改革的推進可能帶來相應的投資機會。

5、資產重組概念探討

資產重組作為我國證券市場誕生以來被持續炒作的經典題材,在投資者心目中幾乎成了與財富等同的標志。2013年作為中國經濟轉型元年,我們有充分理由斷言,并購重組分道制審核下資產重組股的投資機會將風生水起,投資者可重點關注軍工航天、上海國資、深圳本地、電子信息、文化傳媒、醫藥、環保等資產重組相關品種。

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