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神州租車資本路線:三股東接力玩轉債務融資

2014-01-21 15:25:04
來源:你我貸

聯想控股投資神州租車下了大“賭注”,未來發展恐難預料,這種擔心在市場上存活了好幾年。

作為國內租車行業毫無爭議的老大,在2012年4月宣布暫停IPO后,神州租車不僅沒有因為所謂高負債、快速擴張而產生危機,反而在被產業資本聯想控股之后,又贏得了全球私募投資基金華平及產業領導者赫茲的青睞,先后投入巨額資金和資源。

資金是租車行業的生命線,若沒有前幾年用重金“砸”出的壟斷地位,神州租車或許難在行業里面活的如此瀟灑。

聯姻合資助力神州租車大規模快速擴張,助力其規模優勢的進一步升級。同處重資產模式下,緣何神州租車能夠引來一輪又一輪的資本接力,走出了自己的極富競爭力的資本路線圖?

股權融資

在汽車租賃業內,幾年前還激烈地上演著神州租車、一嗨租車、至尊租車三家公司爭融資、爭市場、爭上市的故事。中國租車行業“重資本、拼規模、融資難”的問題,也決定了誰先在上市融資問題上取得突破,誰就更有機會成為行業寡頭。當然,而今的租車市場上流傳的只剩下神州租車何時上市的故事。

對于神州租車來說,2010年聯想控股的加入,無疑是其實現彎道超車的重要拐點。2007年9月在北京成立之初,神州租車就面臨著資金短缺和激烈的行業競爭。隨著2008年金融危機爆發,神州租車的發展一度停滯不前。2010年9月15日,聯想控股宣布以“股權+債權”形式,向神州租車注資合計12億元,持股超過51%。

中國租車行業的改變至此開始。

有了聯想做后盾,神州租車快馬加鞭,先后收購華東租賃、北辰租賃,打進企業用戶市場;同時大手筆擴充車隊,在2010年北京實施限牌政策之前,神州租車拿著聯想控股的12億元人民幣投資,一口氣買了1萬多輛新車。2009年末,神州租車的車輛擁有量為692臺,到了2011年末,車隊規模翻了37倍,達到26000臺。其運營范圍也從2009年末的30個城市、65個服務點,達到2011年底的66個城市、520個服務點。

聯想啟動了神州租車的增長引擎,而神州租車要繼續加速前進,還需要更多的資本“加油”。上市對神州租車來說是一個最好的選擇,融資能力、品牌影響力和管理能力等多個方面都將通過上市得到提升。

2012年1月18日,神州租車向美國證券交易委員會(SEC)提交上市申請,IPO最高融資目標是1.58億美元。但彼時中概股遭遇誠信危機,大勢不好,神州租車也不愿賤賣,最終于5月24日撤回上市申請。

一時之間,關于神州租車資金緊張、甚至存在危機的說法流傳甚廣。然而僅在短短兩三個月后,就傳出了第一個接棒者華平入股的消息。

2012年7月9日,神州租車宣布獲得國際最大的私募股權投資基金之一華平的2億美元注資。這是國內租車行業引進的最大單筆股權融資,其金額超過了神州租車IPO計劃融資額,也是華平在中國最大單筆投資。

華平投資稱除了看好神州租車的品牌、市場地位和管理團隊以外,也看重其“強大的股東背景”。當然,華平帶來了資金,也分走了股權。

陸正耀的邏輯是,做大盤子比占股比例多少更重要。

在他看來,第一,市場爆發時不我待,快速發展,搶占先機是第一位的;第二,租車這個重資本的行業里資本的支持非常重要,解決了資本的瓶頸才能獲得快速發展;第三,只有做大了,規模經濟起來了,才能更多讓利消費者,為客戶提供更好服務和用戶體驗;第四,企業盤子做大了,投資人和管理團隊才能分享更多利益,企業也才能進一步發展。

因此,陸正耀并不在意融資后自己和管理團隊的股權變少。

“企業做大了之后都是公眾公司,不會是某個人的,大家看看做的比較牛的都是上市公司,關鍵是企業做起來了。”陸正耀的這種胸懷決定了神州租車快速發展。

華平投資的進入無疑給了國內的金融機構更強的信心。

在獲得華平2億美元投資不到一個月,神州租車又相繼獲得中國銀行30億元授信和招商銀行20億元授信。

神州租車的擴張開始更具侵略性。截至2012年12月,神州租車在國內66個主要城市和52個主要機場擁有600余個租車網點,服務個人客戶約120萬人、企業客戶近萬家。而其網點的擴張也開始突破地域的界限,除了加強在上廣深地區的布局之外,還下沉到了佛山、中山、惠州等三線、四線城市。

神州租車的第二個接棒者,就是赫茲。

在陸正耀看來,引入赫茲并非主要為了錢,更多是出于一種戰略考量,一方面在為神州租車引入管理、技術,修煉內功的同時,另一方面也可以為神州租車再沖上市積極打算。

錢,依然是這個行業最核心的競爭力。是否有能力吸引資金,資本拋繡球給你是否能夠接住,考驗著這個行業里的企業們的核心競爭力。

回頭看看業內其他企業,受困于資金壓力,行業第二名的車輛規模不到一萬輛,而行業其它幾家主要的連鎖租車公司如瑞卡、車速遞等,大都沒超過2000輛的規模。最重要的是,由于其股權結構已經變得復雜,且規模優勢尚未成型,吸引資本的能力也在打折。

債務融資

購車、開門店、人力資源管理、打造IT系統、收購其他租車公司,租車企業管理的每個環節都耗資巨大,被視為重資產“無底洞”,投資人和銀行都望而生畏。

在美國的汽車金融政策下,租車公司可以先向汽車廠家支付20%或者更少的首付款買車,余款收到客戶租金后按月返還,有的汽車廠家還將車租給租車公司使用,到期后廠家收回賣到二手車市場。

但中國的汽車金融剛剛起步,中國的銀行將汽車視為可移動資產,租車行業貸款一般還需要不動產抵押或其他形式的擔保,因此多數租車公司獲得銀行貸款十分不易。另一方面,中國的租車公司也難以與汽車制造企業建立信用合作。只能通過其他融資方式解決,比如債轉股式的股權融資和股東擔保貸款。

一般情況下,投資機構進入企業都是先做股權融資,遇到資金瓶頸時再做債權融資。而聯想在2010年進入神州租車時卻將這個順序倒了過來,先做債權融資,在其當年的12億元投資里,有10億元都是債務融資。

這種投資結構導致了神州租車較高的負債率,2012年神州租車的上市文件顯示,其負債率高達90%。不過,美國排名前三的汽車租賃上市公司負債率也同樣不低,除Zipcar的資產負債率不到50%以外,Hertz、Avis的資產負債率也分別達到80%和95%。

對神州租車一路護航的君聯資本董事總經理劉二海解釋稱,如果早期神州租車就通過股本融資,則會大大稀釋管理層的股權。當前陸正耀的股權占比約在20%左右,而細看其他幾家租車公司,其創始人的股份幾乎都在個位數了,資金壓力之下,下一步怎么走并不明晰。

從神州租車引入資本的路徑可以看到,當其盤子越做越大之時,也即公司增值到相當程度的時候、資產回報率越來越高之時,神州租車才能再次引入了其他財務和戰略投資者時,即便管理層被稀釋百分之十左右的股份也能拿到很多資金。

隨著規模的不斷擴大和產業鏈的打通,神州租車已經成為金融機構眼中的“VIP客戶”,神州租車也是眾多中國租車企業中唯一一家能夠大規模通過債權融資的公司。這一切得以最終實現,除了神州租車堅實的業績基礎之外,聯想控股和華平投資兩位實力股東的貢獻居功至偉。若不能借助其擔保,利用其影響力和能量,銀行及其他金融機構或許沒有如此順利將大筆授信給神州租車。這也正是陸正耀愿意引入實力股東戰略決策的價值。

據陸正耀介紹,現在神州租車的負債率已經降到了70%以下,在行業中已經屬于比較健康的負債率。

在完成新一輪資本布局之后,神州租車的當前的董事會席位包括五名成員,除了此前的聯想控股總裁朱立南、君聯資本董事總經理劉二海、華平投資董事總經理黎輝以及陸正耀以外,還新增了赫茲的一名成員。

這個簡潔的董事會堪稱強大,資本、管理能力、品牌實力、國際影響力一應俱全。對于陸正耀來說,這個布局本身的重要性遠遠超過了赫茲的投資本身,因為神州租車遲早是要再次啟動上市議程。

未來資本之路

自去年4月份放棄IPO之后,神州租車何時再次啟動IPO一直是業界關注的焦點,作為中國租車行業的老大,神州租車的IPO是否能創造歷史也讓業界期待。

對此,神州租車給出的答案是,“神州租車沒有上市壓力和時間表,也不著急上市,會在市場合適時重啟上市議程。”但不可否認,對于租車這個重資本行業,神州租車需要資金不斷的推動自己更上一層樓,增強自己的規模優勢,并鞏固行業老大的絕對地位,為了達到這些目的,IPO無疑是神州租車未來資本之路的重要一步。

IPO。可以猜想,這勢必是神州租車將要邁出的重要一步。可以說引入赫茲之后,神州租車離這一步將更加接近。作為全球租車行業里面最大的上市公司,赫茲的戰略投資將給神州租車未來IPO布下重要的一粒棋子,無論是從品牌提升、資本市場認可,還是從提高管理水平,引入國際客戶等方面,這一聯姻都對神州租車有重要價值。

另一方面,赫茲通過入股神州租車不但能通過其快速成長分享到中國租車市場龐大的市場蛋糕,也為自己在全球租車行業中的競爭贏得“獨一無二的位置”。

據媒體報道,神州租車在引入赫茲戰略投資之后,其估值已經過100億元人民幣,以這體量看,未來神州租車IPO,是否能創造中概股上市融資的紀錄,值得期待。

企業債。這又是一種神州租車未來可以利用的融資渠道,IPO不但可以直接融資,更重要的是將打開神州租車未來通向資本市場的大門。

“神州租車離可以發企業債的標準,越來越近了。”神州租車董事、君聯資本董事總經理劉二海曾這樣對媒體表示。這無疑又將拓寬神州租車的融資渠道。

“目前神州租車已經形成了股權融資和銀行債權融資相輔相成的融資渠道以良性經營為基礎,用股權融資引入戰略資源,再通過債權融資為杠桿撬動企業快速發展。他們所開辟的這種模式在業內無人能及,最終將奠定自己的壟斷地位,決定這個行業的未來格局。”一位資深的投資人如此評價神州租車玩轉重資本的技能。

事實上,對于倚重“借錢發展”的租車行業來看,時下正逢其時。

著名本土投行華興資本創始人、CEO包凡,就曾表示,“當你借錢的成本是Libor+150bps(基準利率+1.5%)的時候,有什么理由不借?在全球都在開動印鈔機,借錢買資產是最好的商業模式。接下來的十年是資本家的十年。”

據羅蘭貝格的數據統計,2005年中國租車市場的車隊規模是4.8萬臺,2011年達到21.5萬臺。根據該公司的預測,到2015年,中國租車市場的車隊規模將達到42.9萬臺。這意味著,如今的行業領跑者神州租車留給了業界更多的想象空間。

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