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環保板塊估值高企關注細分領域機會(附股)

2014-01-21 15:25:03
來源:你我貸

編者按:今年環保行業表現搶眼,大幅領先大市。進入2012年四季度,隨著宏觀經濟逐步進入弱復蘇通道,環保企業的業績也出現一定的好轉,市場對環保板塊的業績擔憂情緒逐步減弱。隨著十八大提出建設美麗中國的戰略要求,以及全國各地不定期爆發的霧霾事件、水污染事件,使得整個板塊的做多熱情被市場點燃,不斷推動環保板塊的上漲行情。投資者可重點關注大氣治理、城鎮污水處理和固廢處理三個環保行業細分領域。

環保板塊估值高企

本輪的大幅上漲主要依托了長期、中期、短期三大因素的刺激。環保政策的不斷加碼長期利好、企業經營業績的增長中期看多,惡劣天氣及突發的污染事件短期刺激。加上經歷了近兩年的不斷調整,環保板塊的估值在2012年底已經處于歷史低位。在多重利好因素的共同作用下,板塊終于迎來了近一年的不斷上漲,環保板塊整體估值水平也得到了明顯提升。高估值需要高成長來消化,觀察今年以來的漲幅前十的個股,除了中電遠達(行情,問診)由于剝離非核心資產而出現的營收下降以外,其余個股的經營業績均是增收又增利。營業收入同比平均增長40%以上,凈利潤同比平均增長超過80%。在美麗中國戰略的大背景下,長期利好的環保政策將不斷細化,而突發污染事件的短期刺激因素將逐漸弱化,決定市場未來走勢的關鍵將取決于企業的成長性。

目前的板塊估值在60倍左右,處于歷史上的相對高位。2014年我們仍將繼續關注環保事件、新的環保政策的出臺,但是這些對于高估值環保板塊的刺激力度將會有所下降,市場賦予環保行業高估值的預期需要的行業用高增長的業績來兌現。在細分行業的選擇上,大氣治理仍是首選,污水處理和固廢處理領域將出現結構性的投資機會。選股思路上我們選擇高成長性且增速可靠性強的企業作為推薦。

細分領域各不相同

在環保行業的細分領域中,大氣治理領域景氣度高,城鎮污水處理有望迎來新機遇,固廢處理領域將強者恒強。目前來看,大氣治理領域是環保子行業中景氣度最高的。2013年以來爆發的大范圍霧霾天氣讓國人對空氣污染有了切膚之痛,PM2.5的治理已經刻不容緩。霧霾天氣的形成是顆粒物、氮氧化物、二氧化硫、揮發性有機物(VOC)等多種污染物共同作用的結果。如果需要大氣質量的全面改善,必須針對這些指標進行綜合治理。由于火電企業在二氧化硫、氮氧化物及煙塵的排放在工業企業中占比尤為顯著。空氣質量治理的重點首當其沖的就是火電的脫硝、脫硫改造及除塵。其次非火電行業脫硫脫硝、除塵及脫硫、脫硝設施的特許經營也有一定的業務機會。

城鎮污水處理有望迎來發展機遇。關于城鎮污水處理的國內政策面偏多,目標相對更加明確。2012年4月,國務院印發《“十二五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》,提出“十二五”期間城鎮污水處理率由75%提高到85%。“十二五”期間,將新增3000萬噸/日的污水處理能力,僅污水處理設備建設投資市場需求在600億元左右,即每年增加120億元。隨著近幾年工業廢水環保需求的增加,工業廢水處理領域獲得了快速發展。從中國環保狀況公報數據看,自2008年以來工業廢水排放總量已經呈逐步下降趨勢。在“十二五”期間,國家將進一步重點加大工業水污染防治、重點流域水污染防治及水生態修復、地下水污染防治的投資力度,總體來看工業廢水處理領域有一定的投資機會。

固廢處理領域將強者恒強。垃圾處理市場將向龍頭企業逐步集中,呈現強者恒強。不過行業的大好形勢并非所有垃圾發電企業均能獲利,只有資本雄厚、能夠獲得垃圾發電項目的企業才能享用這份蛋糕。目前,垃圾發電項目主要采用BOT模式,包括建造-經營-轉讓三個階段,特許經營期一般在25-30年。企業在特許期限結束后,產權需移交政府。BOT項目的招標流程一般包括:確定項目方案、項目立項、招標準備、資格預審、投標文件提交、評標、談判等幾個階段,地方政府通過公開招標的方式來確定項目合作企業,使得垃圾焚燒行業的競爭透明化,資本雄厚、技術先進、管理好、社會聲譽好的企業中標概率較大。

中電環保(行情,問診):業績符合預期,火電核電業務占比持續回落

中電環保300172

研究機構:中金公司分析師:陳俊華,周爍君撰寫日期:2013-10-29

業績符合預期

前三季度實現收入3.41億元,同比增47%,歸母凈利潤3741萬元,同比增14%,合EPS0.29元。單三季度歸母凈利潤1225萬元,同比增9%,合EPS0.09元,業績符合預期。

三季度:收入延續較快增長,但業務結構有所變化。火電核電、市政和其他行業分別貢獻79%、3%和18%,火電核電占比進一步回落(上半年89%)。

毛利率穩定,費用率上升。1)三季度毛利率較上半年基本持平(29%);2)三季度費用率小幅升至18%,與公司非電力水處理業務規模擴大有關。

發展趨勢

2014:傳統火電核電比重進一步下降。不考慮尚未簽訂合同的登封市政污水和南京污水廠污泥項目,截至三季度尚未確認收入的合同額中火電核電行業占比從年中的72%降低至62%,2014年收入中非傳統行業貢獻將上升。

積極轉型業務,布局更加全面。公司在傳統電力水處理業務發展放緩的情況下,利用上市資金積極拓展其他業務領域,先后進入石化、煤化工水處理、市政污水、工業鍋爐脫硫改造。并在最近通過去年收購的國能環保公司成功取得南京污水處理廠污泥焚燒處置項目,延伸產業鏈至污泥處理領域。公司擺脫以往單一業務的局限,未來業務發展更加均衡。

盈利預測調整

維持盈利預測。2013-14年收入同比增42%/30%。凈利潤同比增長13%/25%至0.65億和0.81億元,合EPS0.50元和0.62元。

估值與建議

維持“審慎推薦”。公司未來以水處理為主線,多業務布局的發展思路清晰,管理層經營策略穩健。傳統業務市場地位穩固,新興業務發展空間較大。

當前股價對應2013-14年P/E分別為47x和37x,估值屬于行業平均水平。

風險:電力水處理業務下滑,污泥、鍋爐脫硫、市政水處理等新業務進度滯后

萬邦達(行情,問診):行業景氣度高,未來三年高增長可期

萬邦達300055

研究機構:光大證券(行情,問診)分析師:陳舒薇,陳俊鵬撰寫日期:2013-10-28

事件:公司發布2013年三季報,公司實現營業收入5.32億元,較上年增長62.7%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元,同比增加64.2%,EPS為0.4526元,同比增長64.2%,全年高增長已成定局。公司下半年以來的主要訂單:神木天元3.89億中溫煤焦油輕質化廢水處理項目,今年10月到明年12月重點貢獻收益;華北石化EPC項目2.96億,13-15年貢獻;同時還有寧煤煤化工高鹽水處理零排放項目。根據我們對行業的持續跟蹤調研,目前煤化工項目進入景氣上行期,新型煤化工項目釋放進入新一輪周期。10月8日,國家發改委日前正式批準新疆準東煤制氣示范項目開展前期工作。項目建設規模達300億立方米/年。總投資1830億元。

點評:1)行業景氣周期上行。《煤炭深加工示范項目規劃》中明確規劃了11個省區15個示范煤化工項目,包括新疆伊犁55億立方米/年煤制天然氣項目、新疆準東煤化電熱一體化項目、內蒙古鄂爾多斯(行情,問診)300萬噸/年煤制二甲醚項目、陜西榆林100萬噸/年煤間接液化項目、山西中高硫煤炭清潔高效綜合利用項目、云南褐煤綜合利用項目等。我們認為大型煤化工項目上馬是我們能源結構調整的大勢所趨,目前煤化工項目批復速度加快,啟動也加快,后續水處理工程及運營會有序釋放。我國的能源結構及能源地理位

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