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復蘇乏力政策兩難

2014-01-21 15:24:58
來源:你我貸

一、投資動力與壓力博弈

2013年1-4月份,全國固定資產投資(不含農戶)91319億元,累計同比名義增長20.6%,增速比1-3月份回落0.3個百分點。從環比看,4月份固定資產投資(不含農戶)增長1.63%。

從前兩個月的投資三大板塊來看,房地產投資在需求與政策博弈下保持增長;基礎設施蓄勢待發;地方投資資金困局下或劍走偏鋒。但值得注意的是制造業投資仍在產能重構與去產能博弈中增長放緩,民間投資前景迷茫。

我們判斷,全年固定資產投資增速在22%-23%左右,高于2012年2-3個百分點;向下有底,增長可期。二季度投資有望保持溫和增長,但不會顯著加速。5月固定資產預計在20.5%左右。

1.1地方投資資金困局下或劍走偏鋒

1-4月份,中央項目投資4444億元,同比增長8.5%,增速比1-3月份回落3.1個百分點;地方項目投資86875億元,增長21.3%,增速回落0.1個百分點。

經濟要發展,主要還是靠地方政府。如果沒有資金,地方政府就像被捆住手腳的巨人,空有一身力氣,無法施展拳腳。中央前期一系列政策的出臺,使得經濟集權和壓低增長速度的意圖越來越清晰。無論是整頓理財產品,還是約束平臺貸款,無論是叫停信政合作,還是整頓農村中小金融機構,醉翁之意都在收縮地方融資渠道,規范地方融資行為,上收地方經濟權利,使得地方融資渠道陽光化、透明化,以便于中央管理、控制和把握。今年地方政府的融資渠道并不暢通,但最近的信托數據暴增則顯示地方政府強烈的融資沖動,而這博弈之下,我們判斷,在政策成型期之前,預計中央項目投資難大有改變,地方項目大概率延續走平態勢,但2季度起,政策陸續出臺或走出中央項目帶領地方項目增速抬升的新行情。

1.2施工穩增新開工企升,但投資持續性待考

新開工項目增速是市場頗為關注的數據,它關系到未來固定資產投資的可持續性。從施工和新開工項目情況看,1-4月份,施工項目計劃總投資523775億元,同比增長18.8%,增速比1-3月份回落0.3個百分點;新開工項目計劃總投資75114億元,同比增長15.7%,增速加快1.7個百分點。在內生增長動力不足背景下,政府加快項目審批,對前期暫停項目續建;同時貨幣政策持續放松,有助推動施工及新開工投資項目增速緩慢回升。

1.3私人投資止跌滯后,內資國企數據抬頭

由于企業利潤增長緩慢,未來投資機會匱乏,使得私人投資仍處于下滑通道之中,無企穩勢頭。由于需求乏力,這種局面我們認為還會維持相當長一段時間。

東部民間投資增速略升。2013年1-4月份,全國民間固定資產投資57963億元,同比名義增長23.9%,增速比1-3月份回落0.2個百分點。民間固定資產投資占固定資產投資的比重為63.5%,比1-3月份提高0.2個百分點。分地區看,東部地區民間固定資產投資30361億元,同比增長20.2%,增速比1-3月份提高0.1個百分點;中部地區16263億元,增長28.4%,增速回落0.8個百分點;西部地區11339億元,增長27.7%,增速回落1.1個百分點。

民間投資分一二產業增速加快。分產業看,1-4月份,第一產業投資1770億元,同比增長32.1%,增速比1-3月份加快0.7個百分點;第二產業投資39118億元,增長16.3%,增速加快0.1個百分點;第三產業投資50431億元,增長23.9%,增速回落0.6個百分點。第二產業中,工業投資38508億元,增長17%,增速比1-3月份回落0.4個百分點;其中,采礦業投資2425億元,增長5.2%,增速加快2.5個百分點;制造業投資32255億元,增長18.4%,增速回落0.3個百分點;電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資3828億元,增長13.6%,增速回落1.7個百分點。

1.4房地產投資與銷售齊升,推高政策預期

投資提速銷售增速有調整。2013年1-4月份,全國房地產開發投資19180億元,同比名義增長21.1%,增速比1-3月份提高0.9個百分點。其中,住宅投資13121億元,增長21.3%,增速提高0.2個百分點,占房地產開發投資的比重為68.4%。1-4月份,商品房銷售面積29761萬平方米,同比增長38.0%,增速比1-3月份提高0.9個百分點;其中,住宅銷售面積增長41.1%,辦公樓銷售面積增長32.9%,商業營業用房銷售面積增長5.8%。商品房銷售額19847億元,增長59.8%,增速比1-3月份回落1.5個百分點;其中,住宅銷售額增長65.2%,辦公樓銷售額增長62.3%,商業營業用房銷售額增長21.1%。

拿地熱情有所修復。1-4月份,房地產開發企業土地購置面積8825萬平方米,同比下降8.6%,降幅比1-3月份收窄13.4個百分點;土地成交價款2020億元,增長10.6%,1-3月份為下降10.2%。房地產企業拿地速度降幅收窄但在下降,表明房地產企業拿地意愿仍然不強,但謹慎態度有所改善。

各省“國五”條細則相繼正式落地,截至目前已經公布政策細則的城市包括:北京、上海、天津、重慶、廣州、合肥、大連、濟南、廈門。北京市細則明確了20%征收個稅并提出單身人士限購的措施;上海市細則表示要適時調整首付比例和貸款利率,明確提出禁止銀行發放第三套及以上房貸;廣州市周一公布的國五條細則,強調了限購限貸政策的執行以及部分城市力度調整;各地國五條政策的出臺標志著本輪房地產政策調控正式進入了執行階段,差異化調控效果將會逐步顯現,短期內將抑制未來的房地產投資回暖預期。中期內對基本面的影響尚需觀察。

預計全年房地產投資完成額在15-20%,具體數額還要看市場對地產新政的反應程度和政府對房地產調控和城鎮化建設的落實情況。今年中西部和三四線城市是重點。

二、受壓消費增速略有回升

1-4月,社會消費品零售總額73051億元,同比名義增長12.5%,低于去年同期2.2個百分點,高于上月累計值0.1個百分點。其中,限額以上企業(單位)消費品零售額36005億元,增長11.5%,高于上月0.4個百分點。4月份,社會消費品零售總額17600億元,同比名義增長12.8%,扣除價格因素實際增長11.8%;季調環比增速來看,4月環比增長1.23,高于去年同期0.3個百分點,但較上月降低0.06個百分點。其中,限額以上企業(單位)消費品零售額8950億元,增長11.5%。

按經營單位所在地分,4月份,城鎮消費品零售額15267億元,同比增長12.6%;鄉村消費品零售額2333億元,增長13.8%。按消費形態分,4月份,餐飲收入1822億元,同比增長7.9%;商品零售15778億元,增長13.4%。在商品零售中,限額以上企業(單位)商品零售額8374億元,增長12.7%。

分項目來看,金銀珠寶類當月高達72.2%的漲幅完美詮釋金市“大媽”行情;本月家具、建筑裝修等消費增速較高,這與房地產市場銷售加速提升有關;體育、文化用品類增速較低。

從年初開始,名義和實際消費增速雙雙持續下降,至4月略有回調,但趨勢上仍然延續2010年初開啟的三段式臺階下調。目前,實際消費在扣除價格因素后不到12%的水平,相當于21世紀初。有機構認為消費的緩慢回升使得消費將成為經濟增長的主要動力,我們認為這個結論為時過早。

在餐飲方面,4月份餐飲收入1822億元,比3月更為低迷,同比增長降幅繼續收低至7.9%,大大低于總體消費水平和去年同期,其中:限額以上企業(單位)餐飲收入增長為2.7%,這樣低迷的狀態僅在非典時期出現過。

對此,我們認為一方面以公款消費為代表的高檔餐飲受制政策;另一方面,4月未明朗的禽流感事件隱憂抑制居民外出就餐意愿。隨著上海終止H7N9應急預案三級響應,往二季度后期看餐飲有望回升,但幅度預期不大。政府方面,三公消費被抑制、反腐行動深化的背景下,消費也受到明顯影響。此外,我們認為需求疲弱才是主因。隨著禽事件的平息,食品、餐飲及旅游相關產業會有所好轉,但目前不宜過高估計二季度尤其是5月的消費增長。

鑒于此,我們將預測,2013年消費增長將很難超越2012年,預計增長在12.5-13.5%左右;目前溫和通脹一定程度利于消費增長,5月增速預計13%左右。

三、虛增終將回落

據海關統計,4月份,我國進出口總值3559.6億美元,扣除匯率因素(下同),增長15.7%。其中出口1870.6億美元,增長14.7%;進口1689億美元,增長16.8%;貿易順差181.6億美元,收窄1.7%。

出口高增長我們分析主要有以下幾方面原因:一方面主要貢獻來自于海外需求回暖導致我們出口增長回升;另一方面對香港地區的出口增速高達66%,而這種出乎意料的高增長與我國近年來的出口產品結構調整存在明顯矛盾,我們判斷,不乏有外部熱錢通過出口渠道套利的行為。

此外還有二項值得注意的疑點。一是按出口方式分類,通常我國出口主要方式是一般貿易出口和加工貿易出口,兩者之和在出口中占70%以上,但4月份占比已經到60%以下,保稅區轉口貿易增長大為增加;二是廣東省出口增長35.6%,不僅大大高于全國平均水平,也遠超出江蘇、浙江、上海和北京等出口大省。這兩個疑點也在媒體的報道中得到證實,即輸港出口貨物的“一日游”行為。

我們認為,外貿整體環境雖然趨勢向好,但短期內的低迷仍會持續一段時間。在全球貨幣量化寬松的格局下,全球的市場需求也在觸底回升。然而這種回升不會一帆風順,還會有波折,出口回歸個位數的可能性尚存。

從外貿商品進出口分類來看,主要有以下特征:

一、一般貿易、加工貿易增長平穩。前4個月,我國一般貿易進出口6678.9億美元,增長8.2%。其中出口3223.6億美元,增長15.1%;進口3455.3億美元,增長2.5%。一般貿易項下逆差231.7億美元,收窄59.4%。同期,我國加工貿易進出口4350億美元,增長5.4%。其中出口2736.4億美元,增長2.9%;進口1613.6億美元,增長9.9%。加工貿易項下順差1122.8億美元,收窄5.7%。

二、對歐盟、日本貿易下降,對美國、東盟貿易增長穩定。據海關統計,前4個月,中歐雙邊貿易總值1681.6億美元,下降1.3%。中美雙邊貿易總值為1597.4億美元,增長9.4%。前4個月,內地與香港雙邊貿易總值為1505.9億美元,增長66%。同期,我與東盟雙邊貿易總值為1389.7億美元,增長18.1%。中日雙邊貿易總值為979.8億美元,下降8.5%。

三、外商投資企業所占的比重持續快速回落,私營企業進出口增長進一步加快。前4個月,外商投資企業進出口5933.6億美元,增長1.4%,低于外貿總體增速12.6個百分點。同期,私營企業進出口4336億美元,增長51.7%,高出外貿總體增速37.7個百分點,占我外貿總值的32.6%。其中,出口2780.7億美元,增長51.4%,占出口總值的40%;進口1555.3億美元,增長52.1%,占進口總值的24.5%。此外,國有企業進出口2377.7億美元,下降3.1%。

四、機電產品出口較快增長,傳統勞動密集型產品出口增勢顯著。前4個月,我國機電產品出口4073.7億美元,增長17.6%,占出口總值的58.5%。其中,電器及電子產品出口1873億美元,增長33.6%;機械設備1217.5億美元,增長5.9%。汽車出口30萬輛,增加18.9%。同期,服裝、紡織品、鞋類、家具、塑料制品、箱包和玩具等7大類勞動密集型產品合計出口1331.1億美元,增長19.6%,占出口總值的19.1%。

五、能源和資源性產品進口量減少,機電產品進口較快,但汽車進口放緩。前4個月,我國進口鐵礦砂2.5億噸,增加3.9%,進口均價為每噸133美元,下跌4.3%;煤1.1億噸,增加25.6%,進口均價為每噸91.6美元,下跌17.8%;原油9205萬噸,減少0.9%,進口均價為每噸799.6美元,下跌5.2%;大豆1547萬噸,減少14.8%,進口均價為每噸618.4美元,上漲15.6%。此外,機電產品進口增長18.4%;其中汽車進口減少20.2%。

五、工業生產疲弱依舊

5.1工業反彈弱于季節性

2013年4月份,規模以上工業增加值同比實際增長9.3%,比上月回升0.4個百分點,與去年同期的增速持平。4月份工業增加值回升更多是因為去年的基數較低,而不是工業生產的實質性好轉。利用統計局公布的季調后環比數據計算,4月工業增加值同比增長9.63%,僅僅回歸到季調數據的中樞,沒有呈現出旺季應有的反彈力度。工業增加值隨著經濟中樞的下移,呈現出臺階式下行的特征,4月的工業增加值同比增速反彈力度較弱,顯示需求還是不容樂觀。分輕重工業看,重工業的增加值同比增長9.6%,輕工業的增加值同比增長8.5%,其中輕工業的增加值增速仍然低于重工業的增加值增速。重工業增加值相對輕工業增加值的強勢也反映了此輪工業增加值回升更多是靠基建、房地產等固定資產投資拉動,與消費聯系更緊密的輕工業的貢獻度較低。

4月主要工業產品產量數據中,汽車產量增長18.3%,也帶動汽車行業增加值增長12.9%。從用電量數據來看,4月用電量數據同比增長6.2%,用電量與去年均值相比基本持平。從鋼材和水泥的數據來看,由于投資增速出現一定回落,因此相關行業如鋼材、水泥等行業增速都出現小幅回落,水泥產量同比增長8.1%,較上月回落1.1個百分點;鋼材產量同比增長8.7%,比上月回升1.8個百分點,這也與去年同期的基數較低有關。從產量數據中我們也可以看出今年旺季不旺的特征,3、4月份的數據反彈力度仍然較弱。

4月工業企業實現出口交貨值9067億元,同比名義增長僅為3.1%,1-4月的工業企業出口交貨值累計增長5%,遠遠低于海關統計的出口數值,這也證實了出口的虛高。

5.2PMI旺季不旺

4月份PMI50.6%,環比下降0.3%,遠低于歷史同期0.8%的環比升幅,創下2005年以來的歷史同期新低。從各因子來看,新訂單、生產量、從業人員及原材料庫存分別貢獻-0.18%、-0.03%、-0.16%以及0.00%,新訂單以及從業人員的回落是帶動4月PMI下行的主要動力。

匯豐PMI也與中采PMI一樣呈現回落態勢,4月匯豐PMI至50.6,回落0.3個百分點。PMI的羸弱反映出工業生產的需求不足。尤其值得注意的是4月PMI分項指數中,購進價格大幅下跌,從50.6回落至40.1。全球復蘇乏力和供需變化導致的大宗商品價格暴跌,是購進價格指數大幅下行的主要原因。而購進價格普遍下跌,會使年初積累的庫存產生減值損失,惡化生產商預期,最壞的情況則是生產、采購放緩,需求回落,產品滯銷、產成品庫存累積。購進價格指數的下行也與PPI的走勢吻合,4月PPI環比下行0.6%,同比下降2.6%,下半年轉正壓力很大。在目前價格尚未見底的情況下,企業庫存回補的速度可能放慢,從而對需求產生不利影響。

從季節性看,5月進入傳統淡季,PMI環比平均下跌約2.7個百分點,就前四個月的數據來看,1-2月的表現基本符合季節性,但3-4月表現出旺季疲弱的現象。由于對經濟增長容忍度的提高,5月基建可能帶來的迅速拉升只能是望梅止渴,結合傳統工業生產的季節性和經濟增長內生動力的缺失,對5月的PMI不應過度期待,大概率仍然會呈現疲弱態勢。

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