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會議前夕投資股市進入技術周期

2014-01-21 15:24:56
來源:你我貸

“改革開放永無止境,只有進行時沒有完成時。”十八屆三中全會召開前夕,對中國資本市場新一輪改革重點的期待和討論,亦持續在中國金融圈和投資界里激蕩開來。

當前監管制度的瓶頸和突破在哪里?如何看待這一輪結構性牛市?投資者應采取什么樣的策略應對即將到來的技術周期?11月1日,在一場由北京金博會舉辦的中國資本市場投資峰會上,《每日經濟新聞》記者通過深入采訪,梳理國內外知名券商經濟學家和策略分析師的觀點和研究成果,試圖為投資者解開上述疑團。

發展趨勢

未來投資潮流進入技術周期

對于未來中國乃至全球資本市場的發展趨勢,參與演講的幾位券商分析師從不同的角度表達了看法,但他們不約而同地將新技術作為未來改革和持續發展的恒久動力,今后的投資潮流將再次進入技術周期。

據了解,資本市場強國――美國在有股市以來,從20世紀初的汽車制造、電力電氣,到20世紀五六十年代的空間技術和航天制造,再到80年代之后的計算機技術、納米技術和21世紀初的互聯網科技風潮,每一次的科技革命都極大地帶動了經濟和社會發展,并激發了資本市場的活力,美國股市指數也在對應的階段實現了跨越式攀升,投資者享受到了技術周期帶來的豐厚收益。

從國外回歸至國內,中國銀河證券首席策略分析師孫建波表達了對新技術行業的認可。他認為,毫無疑問當前市場處于熊市階段,指數調整下行風險加劇,但可喜的是現在也正處于一個改革憧憬期。如果從全球股市歷史規律上看,可以發現,在指數變化曲線上往往存在一個“劫難后的狂歡”階段,即每一次大跌之后都有一個大反彈,反彈的幅度非常高。

“不僅僅是超跌反彈的因素,更重要的是這一階段出現了改革的事件,特別是對技術力量的變革,美國經濟和股市歷史就上演了這一幕:1910年的信心磨滅才帶來了改革的憧憬,1929年大危機之后才有了羅斯福系列的改革。1970年后期的信心磨滅,才有了70年代末到80年代初的改革憧憬,歷史的改革基本都是這個情況。”孫建波補充道。

對于技術周期的概念,宏源證券宏觀研究高級分析師孫海琳則直接引用了一個經濟學概念――“長周期”。她認為,歷史上國家經濟的興起,主要都源于創新技術的驅動,由此帶來的趨勢是創新產業長期固定在創新國,而傳統產業則向中國、東南亞等成本優勢國轉移,如此看,這就算一個長周期的演化。

公開資料顯示,經濟學里的長周期被稱為康德拉季夫周期,是一種約50年~60年為一循環的經濟周期。一般將長波分成兩段:上升的A階段與下降的B階段。自工業革命以來,已經歷了五個長波,而第六個長波即將展開。在熊彼得的理論框架下,這五個長波分別是工業革命(1771年)、蒸汽機與鐵路時代(1829年)、鋼鐵、電力與重工程時代(1875年)、石油、汽車與量產時代(1908年)、信息與通信時代(1971年)。依照這套理論,世界現時正處在第五個長波的轉折點。

對于今年以來中國資本市場出現的結構性行情,孫海琳的看法顯得保守。她告訴《每日經濟新聞》記者:“這一輪結構性行情并不是基于盈利增長,主要是估值。問題在于我們缺乏技術,包括我們四萬億之后的經濟越來越地產化,其中的深層次原因也是在于我們國家缺乏技術。在這樣的情況下,我們也是用市場換歐洲的技術,未來改革的預期中應將科研領域作為重點。”

投資首選債券成長股踩準節奏

既然達成了技術周期將引領未來投資潮流的共識,在渴望改革的現在乃至改革兌現后的將來,投資者具體資產配置和投資策略應當如何?孫建波就這一問題分享了他的建議。

大類資產當前的發展情況如何?香港特區政府統計處11月1日數據顯示,9月份香港對內地的黃金總出口為116.306噸,環比下降11.5個百分點,但月內自內地進口黃金大幅減少。國家統計局服務業調查中心近日發布的10月份非制造業商務活動指數顯示,環比上升0.9個百分點,房地產活動回落,價格與企業預期有所回升。另據華泰證券近期策略研報顯示,利率上升的預期促使機構配置的公司債、擔保債券及股票比例上行明顯。

鑒于當前大類資產發展形勢各異的情況,孫建波認為,首先應更加關注債券的選取,一方面,利率市場化的預期很強,在市場化之后,利率都會經歷先上行,然后長期下降的趨勢,中國的存款利率其實不低,跟發達國家比中國的利率非常高的,跟非常落后的國家比中國的利率比較低。在資本積累期,起飛階段需要高積累,要讓利率高一點兒,現在中國資本積累很多了,要讓利率低一點兒才能轉型。而未來兩年是布局中國債券市場的最佳年份,可以做一個國際化的布局。

對于當前價格持續下跌的黃金,孫建波表示不宜再加碼投入,一般來說,黃金價格走勢和美國經濟走向呈負相關,現在美國經濟復蘇,黃金就進入熊市。當前美國人正在尋找新的科技方向,技術經濟開始興起,那么,印度和中國人即便買再多的黃金首飾,對于金價的較量也不再是華爾街的對手。

至于房地產,孫建波引用了一組數據:2012年國內住宅建筑總量是22.6億平方米,房屋竣工34.59億平方米,施工面積達到98.15億平方米,流量已經很大。未來的房地產投資風險預期是存在的,如果仍要進入,則應將住宅投資和城市規劃一起綜合研究,挖掘是否存在升值潛力。

對于當前成長股怎么看?孫建波的看法是踩準節奏,及時進退。他對《每日經濟新聞》記者表示:“一方面,不管多好的股票漲了9個月之后要停一停,歇一歇,然后再想會不會變得更好;另一方面,不管多快的經濟,股市跌兩年都要反彈一次,都超過20%。這是群體心理學,多好的投資都要謹慎,踩準成長股選股和換股的節奏成為關鍵。就當下看,A股創業板、中小板中,大多數公司沒讓你虧錢也沒讓你掙錢,最終成為新藍籌的比例也就5%,不會太多。所以,尋找好的成長股就是要尋找這5%加20%。

同時,他認為,成長股富有節奏的一個特點還在于普及率。任何一個產品如果普及率很低的時候,其投資的風險大增。比如前兩年諾貝爾獎發給了一個石墨硒的發現者,然而石墨硒是二十年以后的事情,投資股票就是一年,不要十年,選股票要有十年的眼光,但是投資就一年的行情。

問題瓶頸

消費輕投資重專家設想建國有基金

對于中國資本市場發展的瓶頸問題,近年來業界未停止討論,觀點不一。有觀點認為,資本市場結構簡單和品種單一,缺乏必要的風險對沖機制和工具,難以滿足多元化的投融資需求。同時,有投資者抱怨市場回報低、上市公司分紅少,圈錢多等。

對此,光大證券首席宏觀分析師徐高對《每日經濟新聞》記者表示,中國資本市場更深層次的問題在于,在投資回報偏低的情況下,投資者的消費訴求難以釋放,而造成這一局面的重要原因跟國企改革滯后相關。

他認為,資本市場的主要作用就是合理配置金融資源,但是當下中國資本市場存在一個怪象,即投資規模過大、回報效率偏低,同時消費動力不足,資本在投資和消費的流動是畸形的。

眾所周知,中國資本市場與國內的投資、消費關系密切。自改革開放以來,中國經濟依靠投資拉動實現了跨越式增長,但諸多弊端也顯現。知名經濟學者、中國(海南)改革發展研究院院長遲福林近期對外表示,投資主導的增長方式已走到盡頭,轉型改革的首要任務是推動消費主導的投資轉型,實現投資與消費的動態平衡。

消費、投資都和儲蓄掛鉤,徐高分析道:“一般來說,資本市場是打通企業部門和居民部門的場所。在發達國家的資本市場,儲蓄的增加都會使居民家庭資產增加,因為儲蓄和資本市場相通,資本市場的儲蓄也能最終轉化為居民個人的資產,因此企業儲蓄和居民儲蓄是此消彼長的關系,但中國是個特例,當下企業和居民儲蓄都很多。”

由于A股市場將企業資產和居民資產割裂,造成了我國儲蓄過高的局面,也直接導致了股市分紅極低。據統計,我國非金融企業的利潤占到GDP的20%以上,有多少變成紅利流到居民手里?最新的數據是GDP的0.3%-0.4%。正因如此,當下股票投資的情緒更多是“投機性”,投資者不會長期持有。消費輕而投資重的惡果就必然讓資本市場變為一個短期的“投機市”。

造成這一局面,徐高認為,重要原因之一就在于我國的企業所有制結構,以工業企業為例,約有40%是國企,雖然說國企是全民所有制企業,但居民無法獲得更多實際利益,消費動力自然不足。

徐高進一步分析認為,由于資產大部分由企業持有,而企業的實際所有權很多不在居民手里,居民的整體財富就非常少,特別是持有的財產性收入就很低。對比中美兩國,中國居民的金融資產加起來大概人民幣60萬億元,占GDP的120%,而美國這一比重是330%。此外,美國GDP是中國的兩倍,這一現狀也直接導致了A股和美股不一樣的發展景象。

鑒于此,是否有辦法改變這一局面?徐高給出了一個方案:把國資委拆成眾多國有投資基金,讓這些國有投資基金競爭各個國有企業的所有權。如果國企管理層經營能力很差,其他國有基金就有動力把企業股票買過來,重新選擇新的管理層。由于國有基金都是國有的,所有制的障礙可以繞過。同時,為了讓居民直接參與其中,可以將國有基金的份額打入社保的個人賬戶,如此一來就打通了企業和居民的資產負債表。到時某國企實現盈利,居民今年社保個人賬戶就多了些錢,也能靈活刺激居民投資和消費的選擇,消費輕而投資重的局面就可能改變。

新股發行宜疏導監管可參考“都江堰治理”

對于發展瓶頸問題,首創證券研究所副所長王劍輝則鮮明地認為,當前的金融監管制度特別是新股發行的發審制存在較大問題,是造成當下中國資本市場回報偏低、造假多、金融資源分配不均的制度原因。

由于發審制進行嚴格的行政審批和管理,對投資者造成最直接的影響就是回報偏低。從數據看,上證綜指的漲幅從1996年算起,漲幅達到284%,是優于海外股指的,但真正的回報主要集中在一些稀缺的優質股上。另外,由于企業進入A股門檻高,上市公司圈錢的動力大于分紅。據統計,1996年-2012年,A股市場總融資4.2萬億元,分紅總額只有3.3萬億元。

究其原因,是由于發審制下的資源分配失衡,包括股市、債市、銀行間市場、銀行貸款在內的融資格局,是由大企業主導,小市值公司由于很難融資反而成了炒作的稀缺產品。今年以來,不少創業板公司的高市盈率炒作,長期來看很難改變。

如何改變資源分配失衡、疏導新股發行?王劍輝借用了“都江堰治理”的概念,他認為資本市場監管制度的改革也應因勢利導,不能強求一定要控制或者改變。比如所謂的強制分紅,實施效果并不理想,正確的做法應該是誘之以利,要讓上市公司覺得做這件事對其是有益的,因此可以在稅收等方面進行監管讓利。

“此外,我們參與審查公司內部發行的三板項目,程序其實跟審查主板項目沒什么區別,標準上也沒看到有什么降低。由此帶來的惡果就是IPO企業為跨過高門檻不惜一切代價甚至造假,因此監管重點應轉變為上市后的管理,對于內幕交易和不規則操作的懲處,而不是在前端管理。”,王劍輝分析稱,“都江堰治理后,深掏灘,低作堰,因為有深度才引進更多的活水,因此資本市場的進入門檻不應太高。”

持有類似觀點的聯訊證券首席經濟學家文國慶對《每日經濟新聞》記者表示,新股發行審核制的本意是不考慮企業的實際情況,只考慮企業的真實性,如果是真實的,就可以發行上市進行交易。但是,事實上審核制在執行過程中完全變味了,成為一個變相的行政審批制,由發審委員會審查,根據證監會的上市進程有節奏的控制。實際上,這將導致A股市場的上市資源被圈定在一個非常小的范圍內,造成了殼資源的緊張,最后殼的價值由原先的幾千萬元上升到幾億元,越漲越高。另一方面,這也加劇現有中小市值標的投機性,投資風險增大。

改革突破

去房地產“偽泡沫”在于收入分配改革

在最近有關三中全會的報道中,可能討論分配制度改革是輿論關注的熱點。基于當下中國資本市場存在的諸多問題和發展瓶頸,眾多券商經濟學家也提出了改革突破之策。房地產市場是否存在泡沫的爭論由來已久,而高房價帶給社會和民眾的巨大壓力也讓房地產行業的調控政策年復一年。

方正證券首席宏觀分析師湯云飛表示,所謂的“泡沫”其實是“偽泡沫”,之所以被認為存在泡沫,主要在于當下收入分配的不合理,因此未來真正合理的城鎮化必須將收入分配改革作為前提條件。

據中國指數研究院11月1日發布的最新報告顯示,10月全國100個城市(新建)住宅均價為10685元/平方米,環比上漲1.24個百分點,為2012年6月以來連續第17個月上漲。

持續上漲的房價是否意味著房地產泡沫出現?湯云飛認為,不能簡單地理解房價的高與低,所謂的泡沫更多的是相對于居民實際可支配收入的增長。據他介紹,當前國內平均購房者年齡為27歲,遠低于國外成熟國家的水平,購房壓力自然很大。另一方面,按照相同口徑計算,中國住宅地產投資跟其他國家也在城鎮化高峰時的住宅投資相比,國內現在處在低位,不到6%,而其他國家大都在7%以上。同時,我國房地產業的增加值占GDP的比重也僅僅接近6%,比其他國家低。

由于頂層設計的缺陷,特別是國資體系和國民養老體系的割裂、人均可支配收入的相對下降、國民收入分配的不合理都是導致所謂

“泡沫”的產生。房地產本身并不能簡單扣上“高泡沫”的帽子,房地產被人為抑制才是產生經濟危機的主要原因。

在談到改革出路時,他也告訴與會記者:“一方面,應正視房地產價格的發展規模,對應城鎮化階段性的經濟特征和人口特征,考慮到國內獨生家庭的現狀,中國居民的家庭購房能力還是充分有需求的;另一方面,城鎮化要合理實現,不能靠簡單的規模制造,也需要制度上的革新,特別是收入體系的改革,改善居民的收入和就業是關鍵。”

資產爆增難再現新興行業存機會

《每日經濟新聞》記者注意到,參加此次金博會的,除了眾多金融業內人士外,不乏普通投資者,甚至沒有投資經驗人士的身影。記者與他們交流發現,他們中絕大多數是抱著對理財或投資的興趣而來。在當前的市場環境下,投資理財機會在哪里?

申銀萬國證券研究所首席經濟學家楊成長表達了自己的理財觀:簡單發財的機會不再有了,未來的機會應該重點把握新興行業的投資。“其實,當下居民的資產性收入增值難度很大,金融機構在其中的角色扮演越來越難,因為目前的市場環境已經不具備再次爆發式增長的可能。”

據他介紹,資產爆發式增長已經在前十幾年發生過一次,未來的走勢是持續平穩增長,資產增值的幅度也是緩慢進行的。究其現實原因,銀行等金融機構服務實體和民生的職責未盡到:一方面是企業的高成本融資,另一方面是居民的低利率存款,實體經濟空心化的問題日益顯現。

此外,金融機構目前所謂的金融創新大多還停留在吃利差、走渠道的老路。比如信托產品承諾的高收益率、銀行間市場內部的高利差,不僅收益方式沒有創新,在風險的控制上也做得不好,諸如銀行理財產品飛單事件、老鼠倉股票和債市都是風險。

對于未來的投資理財機會,楊成長說道:“大的趨勢來看,中國經濟增長在7.5%上下,大行業、傳統行業很難有大的機會,因此結構性機會就是三塊:第一塊是新的需求,比如傳媒,特別是年輕人對這方面的需求大幅增加;第二塊是技術創新,比如互聯網;第三塊是改革型,上海的國資國企改革,產業制度變革也代表未來的需求方向。”

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