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中銀系PE起底:毀譽參半顯神秘獵獲鳳凰衛視SOHO中國

2014-01-21 15:24:55
來源:你我貸

在銀行系PE的角逐中,中國銀行已然走在前列。

中國銀行旗下的PE機構,遠不止大家所熟知的中銀國際控股有限公司參與設立并管理的渤海產業基金、中國文化產業投資基金,還有1984年成立的中銀集團投資有限公司(以下簡稱“中銀香港”)及其子公司――1993年成立的中銀投資有限公司。

中銀香港是中國銀行的直接投資平臺,主要進行股權投資、不動產投資、不良資產投資,先后投資了華能國際電力開發公司、中國神華、鳳凰衛視、上海航空、SOHO中國有限公司等赫赫有名的公司。

而中銀國際控股有限公司則參與發起并管理了渤海產業基金、中國文化產業投資基金等PE基金。

同作為中國銀行的全資子公司,中銀香港與中銀國際控股有限公司是中國銀行進行私募股權投資的“兩條腿”。

從中銀香港的淡出,到中銀投資的浮出;從爭議頗多的渤海產業基金,到口碑不俗的中國文化產業投資基金,中銀系PE毀譽參半的背后,依然難以擺脫神秘的印記,這背后隱藏著怎樣的邏輯?

中銀香港淡出,中銀投資浮出

太陽底下無新事。

對于中國銀行(601988.SH)來說,股權投資不是新事務。其直接投資平臺中銀香港成立于1984年。因為注冊在香港,為中國銀行全資擁有,最開始名為“香港中銀集團投資有限公司”。

中銀香港的出現,是為了規避監管――商業銀行在中國內地嚴禁直接投資股權。為此,幾大國有大型商業銀行多在香港成立了進行直投業務的公司。

早在1985年,中銀香港與中國華能集團公司等一起組建華能國際電力開發公司,后者為華能國際(600011。SH)的大股東,華能國際成立于1994年,同年在美國上市,1998年在香港聯交所上市,2001年,又在A股上市。

這一單投資無疑讓中銀香港賺得盆滿缽滿。隨后,中銀香港又投資了數家至今我們耳熟能詳的公司:中國工商銀行、中國神華(601088.SH)、鳳凰衛視、上海航空股份有限公司、SOHO中國有限公司、NBA體育文化發展(北京)有限責任公司等(如表1所示)。

如此可見,中銀香港的過往投資案例中,體現出其強烈的“國家隊”氣質。不論是被投資企業的規模、行業地位、項目投資金額等,幾乎都不是尋常PE基金可以涉足。

2008年以后,本土PE行業逐步興起,到2011年大熱,但看起來,中銀香港反而不再活躍。這一期間,其重點投資項目僅有一單:2010年,中國銀行公告:中銀香港投資將出資60億元人民幣,自中國鐵路建設投資公司受讓京滬高速鐵路股份有限公司4.537%的股權。

一家熟悉中銀香港的業內人士告訴記者,這一現象只是表象。中銀香港其后的投資,大多由其全資子公司中銀投資有限公司(以下簡稱“中銀投資”)出面。

中銀投資于1993年在北京成立,注冊資本為3.55億美元,從事的主營業務與中銀香港一致:股權投資、不良資產投資、不動產投資。其官方網站上介紹,截至2012年底,中銀投資的總資產達到100億元人民幣。

中銀投資先后投資了豪美鋁業、粵新海工、遠東國際、人民網(603000.SH)、方正證券(601901.SH)、成都中小企業融資擔保有限責任公司。

2010年,中銀投資出資6000萬元認購了約829萬股人民網的股份。2012年,人民網上市后,中銀投資將部分股票無償劃轉社保基金,仍持有801萬股。人民網的發行價為20元。

渤海產業基金表現平平

作為中國第一只人民幣產業基金,也是中銀系基金的代表,渤海產業基金2006年12月橫空出世,廣受關注。中國銀行2007年曾公告:“2006年,中銀國際投資參股了渤海產業投資基金管理公司,負責渤海產業投資基金的管理和運營。渤海產業投資基金的設立標志著中國金融體制改革的一項重大突破,同時為中銀國際直接投資基金業務奠定了堅實的基礎,開啟了人民幣產業投資基金先河。”

“中銀國際”全稱中銀國際控股有限公司(以下簡稱“中銀國際控股”),也是中國銀行的全資子公司,且為中銀國際證券的大股東。當時,中國銀行的副董事長兼行長李禮輝兼任渤海產業投資管理有限公司董事長、中銀國際控股董事長。

渤海產業基金首期募資額為60.8億元。其股東除了中銀國際控股、中銀香港,還有全國社會保障基金理事會、國開金融有限責任公司、中國人壽保險(集團)公司、天津泰達投資控股有限公司等。它不但是“名門之后”,且每一位股東都是響當當的名字。

渤海產業基金成立了十個月后,才出手第一筆投資:天津鋼管集團股份有限公司(以下簡稱“天津鋼管”)。到2008年末,渤海產業基金經歷了換帥風波:原CEO歐巍辭職,原董事總經理李祥生接任了這一職務。

公開資料顯示,渤海產業基金2007年末受讓了天津鋼管3億股,占比5.73%。當時多家媒體報道,渤海產業基金出資15億元。若這一數據屬實,那么渤海產業基金給天津鋼管的估值高達262億元。當年,天津鋼管的營業收入和利潤總額,分別為264億元和23.1億元,同比都有上升。

但接下來,天津鋼管的利潤大幅縮水:2008年,其營業收入和利潤總額分別為326億和18.32億元;2009年,營業收入和利潤總額分別約為294億和2.05億元;2010年,營業收入和利潤總額分別為389億和1.28億元;2011年前三季度的營業收入和利潤總額,分別約為376億和1億元。

天津鋼管接受渤海產業基金投資次年,利潤大幅縮水;成立兩周年“換帥”,后來都被視為渤海產業基金“出師不利”。

在渤海產業基金的投資組合中,天津鋼管并非孤例。2009年,渤海產業基金出資5億投資奇瑞汽車。2008年,奇瑞汽車的營業利潤就虧損近2億元,靠政府補貼才得以利潤總額超過3億元,2009年到2011年,奇瑞汽車連年主業虧損,營業利潤虧損額從4億元到8.7億元不等。

2011年,渤海產業基金從許繼集團受讓約6億股中原證券,持股接近30%。公開信息顯示,當時許繼集團的轉讓價在4元左右,也就是說渤海產業基金給中原證券的估值約為80億元人民幣。中原證券2010年的凈利潤高達5.1億,然而,其2011年和2012年的凈利潤分別約為1.1億元和1.8億元。

在上述三個案例中,渤海產業基金投資天津鋼管與中原證券都是受讓,換言之,它無法與大股東簽訂回購協議。而渤海產業基金投資于奇瑞汽車時,大部分是購入奇瑞汽車的新發行股票。李祥生告訴記者,最終奇瑞汽車回購了渤海產業基金手中的股權。在這個投資中,渤海產業獲得年化單利10%的回報。

公開資料顯示,渤海產業基金投資成都銀行股權有限公司、天津銀行股份有限公司、紅星美凱龍家居集團股份有限公司后,三家公司的收入和利潤都有穩步上升。

此外,渤海產業基金還投資了三個公司:成都中小企業信用擔保有限責任公司、四川三洲特種鋼管有限公司(以下簡稱“三洲特鋼”)、吉林康乃爾化學工業有限公司等公司。

這些公司的業績,沒有公開材料可查詢。一位接近三洲特鋼的人士私下告訴記者,三洲特鋼部分業務是核電主管道生產線,在2011年日本大地震后,這部分業務受影響,且拖累了公司的整體業績表現。

李祥生接受采訪時提到這幾家公司:“三洲特鋼我們已經全部退出,年化內部收益率(即按復利計算)為16%;康乃爾我們賣掉一部分,我們投進去一年多后,它第二輪投資非常熱門,我們賣了部分給第二輪投資者,賺了一倍多。”

綜上可知,渤海產業基金總共投資了9家企業,目前尚無一個投資項目通過IPO退出,只有三個項目基本通過轉讓、大股東回購等方式退出,這些方式的回報率遠不及IPO退出。渤海產業基金仍然持有的6個項目中,有2個項目業績明顯下滑,且無法回購。(參見本報2013年9月9日報道《渤海產業基金:失落的七年》)。

而在渤海產業基金運行的這七年中,人民幣基金經歷著一波熱潮,不少PE基金借著創業板的問世、中國A股和中概股IPO熱潮,將此前的投資高回報退出。可以說,不少同行名利雙收之際,渤海產業基金卻表現平平。

“新秀”中國文化產業投資基金

2011年7月,中銀系的另一只基金――中國文化產業投資基金成立,首期規模高達41億元,由中銀國際控股、財政部、中國國際電視總公司及深圳國際文化產業博覽交易會有限公司等聯合發起,擬投資新聞出版發行、廣播電影電視、文化藝術、網絡文化、文化休閑及其細分文化及相關行業等領域。

可以說,中國文化基金甫一成立,就趕上文化產業發展的好時光。2011年10月,中共十七屆六中全會通過《中共中央關于深化文化體制改革推動社會主義文化大發展大繁榮若干重大問題的決定》提出,要加快發展文化產業,推動文化產業成為國民經濟支柱性產業。

文化產業政策先行,細分行業業績隨后爆發:2012年末到2013年上半年,多部華語電影,如《泰

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