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2013年四季度策略研討會

2014-01-21 15:24:53
來源:你我貸

和訊網:各位和訊網網友大家好!歡迎來到今天的基金會客廳,今天是2013年四季度策略會,請到了幾位老師,下面我分別介紹一下。

坐在我左手邊的是南方基金首席策略分析師楊德龍先生,給網友打聲招呼。

楊德龍:各位網友大家好!

和訊網:中間是一季度的時候做客過訪談間,當時說過新興戰略產業在今年會有不錯的收益,到年底我們現在看是位于股票型基金排名第一,截止2013年12月11號達到了75.60%不錯的佳績,現在請任老師和我們和訊網友打聲招呼!

任澤松:和訊網友大家好!

和訊網:坐在最左邊的是華商穩健雙利債券型基金經理張永志先生,在2013年11月11日排名前十,在債券型基金方面取得了不錯的佳績。

張永志:和訊網友大家好!我是張永志。

新興產業和符合改革預期的行業存較大發展

和訊網:我們今天來聊一聊今年投資的策略和明年投資方向的展望。首先,請問楊總對中國明年宏觀經濟走勢怎么看?

楊德龍:明年經濟走勢和今年有一定的延續性,今年經濟走勢低于年初的預期。記得在年初的時候,投資者對于今年的預期普遍過高,當時認為經濟低迷幾年以后開始出現強勁復蘇,但事實上經濟在二季度就開始下滑,今年經濟是經歷了二季度的下滑、三季度的弱復蘇,四季度的增速相對于三季度有所回落,今年的經濟走勢也是一波三折,對于明年我們認為經濟還是保持在7.5%的經濟增長,很難有很大的表現,突破8%的可能性比較小。新一屆政府對經濟增長的追求和之前可能有所改變,現在對經濟增長的數量追求弱于對經濟質量的追求,要提高經濟的增長質量,提高經濟的附加值,加大經濟結構的改革是成為這一屆政府執政的重點。所以,對于GDP不會有太多的追求,我們認為明年的目標仍然定在7.5%左右。

分析來看,明年可能和今年類似,二季度有所回落,三、四季度有所回升,全年平均下來可能就是7.5%左右。

過去30年,我們通過改革開放釋放了經濟的活力,依靠三高行業的拉動,出口和投資的帶動經濟實現了10%以上的高增長,現在我們的經濟已經從高速增長期轉向了中速增長期,現在經濟潛在增長率已經由之前的9%下降到7%,可能會維持未來十年的時間。現在有人擔心在經濟轉型的過程中,經濟會失速,降到7%以下,這種可能性也不大,因為政府會根據經濟的走勢進行一定的政策調整,雖然不會出臺大規模的經濟刺激計劃,但也不會讓經濟增速跌很低,一旦跌到很低,會造成大規模工廠倒閉,人員失業,對社會穩定造成一定的沖擊。所以,經濟增速保持在7%以上,應該是未來十年的一個目標。如果說如果能夠實現經濟轉型,GDP又能保持7%以上,我們就能避免陷入中等收入陷井,經濟可以實現一個穩步的增長,在這種情況下,經濟又實現了轉型,一些新興行業,符合改革預期的行業可能會比較大的發展。

和訊網:謝謝。基于楊德龍先生的宏觀經濟分析,請問任澤松先生,這對于股市會產生什么樣的影響?

任澤松:我們看2013年股市行情。2013年宏觀經濟是在整個經濟增速下臺階,政策重心聚集在經濟轉型和改革的基礎上,在這樣的前提下,2013年的市場是完全的一個結構性行情,演繹的淋漓盡致,代表的傳統投資的周期股行業,包括地產、有色、煤炭沒有特別好的表現,而代表經濟轉型和改革方向的創業板、中小板的一大批新興產業的公司股價屢創新高。

展望2014年,像剛才楊老師所講的,整個經濟大的方向沒有大的變化,仍然處在一個經濟增速下臺階的過程中,而且整個政府所有的政策都聚焦在轉型和改革的方向上,但是改革的代價是短期的,立馬顯現,但收益是一個長期的過程。所以,我判斷2014年整個大盤仍然難以有特別大的起色,但機會仍然聚集在新興行業上,因為現在政府更強調經濟增長的質量,而比較忽視經濟增長的數量,質量主要就體現在要鼓勵創新、鼓勵改革、要節能環保、實現一種新的經濟增長方式,所以,在這種情況下,我判斷2014年是2013年結構性行情的2.0版,代表方向創業板今年是普漲行情,但到2014年真正能夠獲得很好超額收益的是業績或者說訂單能夠兌現的企業,這些企業仍然集中于剛才我們提到的一些新興行業,所以,我判斷2014年整體還是結構性機會。

央行或因QE退出放松偏緊操作態度債市存機會

和訊網:明年的宏觀經濟對于債券型投資機會會有哪些因素的影響,下面請張永志先生給大家分享一下。

張永志:大家好,對債券市場的看法是這樣的,對2013年債市走勢出乎很多業內人士的預料。在2013年初的時候,大家對經濟的基本判斷,楊老師有過解讀了,對經濟的判斷比較一致,認為今年經濟增速不會太高,通貨膨脹率處在可控范圍內,所以,大家按照傳統分析框架認為,在這種宏觀經濟條件下,央行會采取中性偏寬松的貨幣政策,在這種情況下會對債券市場有比較好的支撐作用。

但2013年債券走勢出乎了絕大多數人的意料,因為在這里發現不僅沒有給大家帶來特別好的回報,反而是迎來了比較慘烈的一輪下跌。究其原因,傳統分析框架下,對宏觀經濟形勢和貨幣政策的傳導機制發生了一個根本的轉變,也就是說新政府上任以來對于經濟增長增速的容忍度開始逐步放寬,認為現在的經濟增速已經處在比較合宜的水平,相反更通過經濟轉型來獲得長期更優質的發展,甚至不介意犧牲掉一部分短期利益。在這樣一種貨幣政策的導向下,央行相反采取了中性偏緊的政策,政策意圖很明顯,希望通過這種貨幣政策導向控制地方融資平臺、房地產企業的這種過分的融資需求和融資沖動,對于商業銀行大量投資于非標資產這種逐利行為進行一定的控制,防范這種流動性風險。

當然從實際效果來講,我們認為最終債券市場的走勢沒有很好體現央行最終意圖,實際上對于商業銀行而言,它實際上是一個市場化的、市場逐利主體,它對于貨幣政策的反應是個體利益最大化角度出發的,這個時候當央行不停收緊貨幣政策,提高回購利率的時候會發現,只能把資產投向更高收益率水平的資產,才能夠覆蓋我比較高的存款成本。所以,逆向選擇的結果是說今年大家更大力度的投資于類似于非標和高收益債券的高收益資產,相反2013年國債反而成為普遍被市場機構拋棄的品種。

展望2014年,我覺得央行貨幣政策會維持現在這種狀態,但一個很大的變量或者說一個轉機在于,前兩天美聯儲QE的退出,應該說這個退出對于中國國內流動性的影響暫時沒有顯現,因為它要到1月1號正式執行,之后才會逐漸體現,但如果一旦美聯儲的QE退出對中國外部流動性帶來了一定沖擊,我相信央行可能會放松之前過于偏緊的操作態度,這樣對債券市場是一個最大的機會所在。

明年牛市預期不大種結構性行情為主

和訊網:謝謝張先生的分析。今年土地流轉、自貿區、民資銀行、環保概念等熱點板塊層出不窮,A股市場掘金改革概念風起云涌,有一種觀點認為,是不是意味著要進行大家所期待的牛市行情呢?請楊德龍先生分析一下。

楊德龍:到年底一般券商對明年預期都過于樂觀,我們最近也看到有券商指出最近認為是新一輪大牛市的開始,但我們覺得到年底不能過于樂觀,往往沒有看到經濟中的一些風險。事實上在每年年底,大家對第二年的預期都會樂觀,但事實上在年終的時候有一些風險事件沒有預測到,比如去年年底市場有一波大的行情,指數也上漲到2444點,但事實上到二季度經濟就出現了快速的回落,和之前預期的經濟復蘇出現了很大的反差,經濟的回落導致整個大盤的回落,特別是到6月份錢荒的時候上證指數一度跌到1849年內低點。現在對明年的預期也是基于一些經濟復蘇的樂觀判斷,但事實上現在經濟還在轉型的過程中,舊的增長方式已經發展到頭了,但新的增長動力還沒有找到,改革是有一個三到五年的陣痛期,不可能在短期內經濟就能從舊的增長方式切換到新的增長方式,所以,經濟明年仍然會保持7.5%的增長,很難有大的突破。在這種背景下,市場要想出現大牛市并不現實。

另一方面央行政策也有變化,過去幾年央行跟隨美聯儲的腳步實現了比較寬松的政策,M2超過了110萬億,超過了GDP兩倍,這么大的一個數值超過了美國的M2。雖然我們和美國的經濟結構、貨幣結構有很大的差別,但M2超發是比較確定的事實。現在央行對于M2的控制更加嚴格,所以,貨幣在明年仍然顯示為一個中性偏緊的政策,很難有大的流動性的推動,流動性也不支持產生一個比較大的牛市。

還有最重要的一點,因為過去5年的A股實現了全流通,大小非已經解禁,但并沒有減持,因為過去五年A股下跌,讓大小非不愿意在這個價格上減,但如果出現一波大的行情,比如上證指數上漲到3000多點,可能會激發很多的大小非減持,這也是造成市場很難有大表現的重要原因。今后幾年的市場更多體現為一種結構性行情,上證指數可能只有20-30%的反彈空間,但是一些個股,特別是符合改革預期、盈利比較穩定的板塊可能有好的表現,指望大盤有大的表現現在來看不太現實。

關注受益于改革政策的板塊規避強周期行業

和訊網:對于2014年關注的板塊可以有哪些?

楊德龍:2013年可以說是冰火兩重天的市場,創業板一枝獨秀,主板市場幾乎是全軍覆沒,特別是周期股出現比較大的下跌,到2014年市場結構會發生比較大的變化,首先從創業板的角度來看,一些真正符合改革預期,并且真正有成長性的個股可能還有進一步創新高的機會。但是一些偽成長或者說并沒有真正持續成長能力的創業板個股將面臨比較大的調整,創業板個股在2014年將出現比較大的分化,而不是像今年雞犬升天的行情。

另一方面,主板也會孕育一些機會,比如像一些受益于改革政策的板塊,像今年炒的土地流轉、國企改革、軍工、上海自貿區這些板塊在明年也會進一步活躍,因為到明年可能會有配套措施出來給這些板塊一些機會。

另外藍籌股中一些非周期股和弱周期股板塊會吸引資金的關注,這些弱周期板塊和宏觀經濟的關系度不大,即使經濟增速不高但仍然可以保持一個持續穩定的增長,比如像中小銀行、券商、保險、汽車、醫藥、食品飲料、品牌消費,這些行業和宏觀經濟關系度不是很大,盈利比較穩定,現在估值又低,在明年可能會有一定反彈的機會。

而一些強周期的板塊,比如鋼鐵、化工、有色、煤炭、航運,這些行業仍然處于盈利的下降周期,現在還沒有見底跡象,這些行業仍然要規避,短期內還是不能介入。

新股發行制度改革對A股長期健康發展正面意義大

和訊網:新股發行制度的改革一月份就要開閘了,它的意義在哪里?

楊德龍:這一輪新股發行制度的改革改得比較徹底,整體來看對A股長期健康發展來看正面意義大,對股市的影響可能會帶來增量沖擊。畢竟新股開啟后,新上市的股票一半是創業板,一半是中小板,對創業板的沖擊相對會大,因為今年以來創業板大漲的背景是IPO一直沒有開閘,創業板只有400多只,在市場上反復進行炒作。到明年1月份IPO一開閘,市場上會出現不多的創業板個股,會吸引一些資金從原來的創業板個股轉到新股上,造成對創業板的沖擊,這段時間也可以看出創業板指數出現了一定的回落。

這次改革的重點主要還是對于發行體制進行改革,特別是新股發行要進行市值配售,這樣是相當于把一部分專門打新股的帳戶排除在外了,像之前一些債券基金、銀行理財產品專門打新股,來博取打新股的收益,但是他們并不參與二級市場的投資,現在滬深兩市要求必須有一定的股票市值才能參與打新,這樣相當于給參與二級市場的人讓利了一部分的收益。

基金是天然的多頭,股票基金要求至少有60%的股票倉位,所以,在打新上依靠市值配售,基金會占很大的優勢。另外,對于機構的配置比例也從之前的20%提高到40%,因為機構對于新股的定價能力相對比較強,這樣可以有效防范新股的價格發行價過高,以及首日爆炒的問題,同時滬深兩市對上市首日的價格也設定了一些限制,防止出現首日爆炒,上市第一天出現一年的最高價,之后節節下降,可以說這次改革的范圍和力度都是比較大的。

和訊網:那么通過這個對于年底市場恐慌效應是不是有一定的波動呢?

楊德龍:這段時間市場走勢還是比較弱的,除了和IPO重啟有關之外,還是和資金面緊張有關。因為到年底資金面本身就是緊張的,今年央行政策又是偏緊,在資金面緊張的情況下,央行并沒有選擇通過公開市場操作大量放錢。同時,今年又出現了互聯網金融這一新生事物,確實對傳統金融造成了比較大的沖擊,在之前老百姓存錢主要是一些活期存款,活期存款是銀行吸儲的重要來源,這部分的利息只有0.5左右,現在有了余額寶等進入之后,大量的活期存款轉化為余額寶,相當于轉化為貨幣基金,收益率達到了4%點多,這就相當于把整個社會的風險收益提高了一大截,這對于整個市場的資金成本都有一定的提升,無論是股票還是債券,要求收益率提升價格都會出現一定的回落。所以,在年底的情況下股市表現比較弱是由各方面導致的。

高收益率在于跟蹤公司基本面和長期投資

和訊網:謝謝楊德龍先生。在年終,基金排名戰愈演愈烈,任澤松先生截止到現在還是穩居股票型基金排名第一,您是怎么配置倉位和股票的呢,以保證了現在穩定的收益呢?

任澤松:今年以來我這只基金契約規定了80%的資產必須投資于戰略新興產業,今年也是整個戰略新興產業的股票表現比較好,所以,我獲取了高收益。我們的投資策略基本上是堅持自下而上、精選個股的方法,選擇好我們認為比較好的成長股,就重倉長期的持有。網友可以到公開資料上看我們的前十大重倉,基本上公開信息從去年年底到現在每個季度變化都不是特別大,我們還是比較崇尚一個長期投資,看好的股票就是重倉長期,堅持跟蹤公司的基本面,只要公司基本面沒有發生重大改變,我們就會一直長期持有。

投資的方向,主要是投資于TMT、醫藥和節能環保上比較多一點。

和訊網:像您配置的很多股票確實漲幅已經很大了,比如說IPO一上市,很多創業板的股票和成長性的股票會有一定的回調,對于哪些板塊和方向覺得還有可挖掘的價值?

任澤松:方向上,我剛才說過了,主要還是政策大力支持的,包括節能環保、升級消費和生物醫藥。

至于明年看股價表現還是落實在業績上,因為今年炒主題、炒概念的東西比較多一點,但當今年所有的主題和概念的估值都已經炒上天了以后,到明年的時候是大家需要拿業績來證實你自己的時候,對明年的股票挖掘,我們依然會堅持自下而上選個股的方法,更重要的是跟蹤上市公司業績兌現的情況,如果它能夠兌現高增長,我們相信很多公司的股票仍然能夠不斷的創新高,但如果一旦證實業績增長只是講故事的話,肯定股價還會撐不住,肯定會往下調。

創業板新的IPO出來以后,提供給大家的機會更多一些,因為又有一批新鮮血液補充到市場中來,而且經過停了一年,第一批篩選出來的公司質地都是非常好的,所以,現在很多基金公司已經準備好了,等這些公司上市以后也會選取其中一批比較好的公司做重點投資。

和訊網:我想問一下關于手游概念和4G概念,給大家稍微解讀一下,比如4G概念,市場到底有多大?

任澤松:可能大家投4G,一開始就想投硬件和基礎設施建設,但實際上4G對整個行業的影響更多是在應用和軟件上,你手機上,之前可能在外面看視頻流量很貴,速度也不是特別快,但4G的網絡一起來以后,你在上面玩重度游戲都可以成為現實,之前因為網速和流量價格的限制,大家會玩一些比較輕度的游戲,看比較短的視頻,但4G起來以后,大家在手機上可以干很多以前在電腦上干的事情,包括很長的視頻、很重度的游戲,包括看電影,現在手機屏幕很大了。所以,4G對內容的影響更長遠、更大一些。對之前傳統基礎設施建設方面的公司彈性不是特別大。

環保概念關注水和大氣的治理相關方向

和訊網:對于環保概念,無論是風沙治理還是空氣治理,您看好哪些細分板塊?

任澤松:環保細分板塊,一個是水,一個是大氣,這兩個方向的污染大家可以看到,已經是觸目驚心了,包括近一段時間,全國所有大中城市都有嚴重的霧霾現象,以前只是北京,現在包括上海、武漢、南京,大氣治理政府會下大功夫。

水污染也是非常嚴重的,政府會大力推環保的東西,政府也意識到了。所以,環保主要是兩個方向,一個是大氣,一個是水。

和訊網:所以,明年還是看好新興產業?

任澤松:對。

和訊網:那么對醫藥行業呢?

任澤松:醫藥行業長期來看沒有任何問題,因為中國人口結構放在這里,老齡化人口越來越多,而且現在環境又是這樣,所以醫藥行業肯定能做大,但醫藥行業短期有一些問題,包括今年暴露出來的反賄賂的問題和藥價虛高的問題,但醫改會改掉很多。醫藥總體而言,像處方藥和高價藥,近期受政策負面影響比較多一些,等這些政策沖擊過后,長期來看醫藥仍然是長期的方向。

和訊網:對于城鎮化和戶籍制度改革,一旦很多人到城市里面居住,會有很多大消費和其他的概念,您覺得這有沒有一些可以挖掘呢?

任澤松:城鎮化也是一個非常大的主題,包括有的主題已經發了專題的投資,未來城鎮化主要還是解決幾個問題。

第一,智慧城市的問題。

第二,注重改善民生方面的問題。

所以,從城鎮化來講,主要的方向一個是智慧城市,包括智能交通之類的,另一個就是和民生相關的,包括食品安全和低端消費起來,這些都是非常好的主題。

央行貨幣政策為債券市場直接變量

和訊網:對于固定收益類,華商穩健雙利的基金經理張永志取得了不錯的收益,請給我們說一下配置策略?

張永志:對于債券基金,尤其我管理的穩健雙利這樣一只二級基金來說,其實大類資產配置可能是對于一只基金一年的表現影響最大的一個方面,因為我管理的穩健雙利可以把不超過20%的資產投資于股票,不超過30%的資產投資于轉債,不低于80%的資產投資于債券。年初的時候,我們就對大類資產的預期回報率做了簡單的梳理,那個時候發現,因為債券市場經歷了2012年以來整個一輪大牛市,債券市場的絕對回報率水平已經處于一個歷史相對偏低的水平上,這個時候如果期待在債券市場獲得太高的超額收益率可能不是特別現實的一個想法。所以,當時我們加大了對于權益類投資的重視程度,而且在股票投資和權益類投資的方向,我們也堅持了公司一直以來秉承的一個理念,就是說深入挖掘個股,選擇能夠真正分享中國經濟成長的優秀企業的這種理念,所以,穩健雙利基金今年在權益類資產上的配置策略和個股選擇上相對比較成功,保證了這個基金今年取得了一定的超額收益。

和訊網:債市年底波動比較大。影響因素又有那些呢?在明年又會有什么樣的狀況?

張永志:歷史上來講,大家更關注于我們的宏觀經濟,因為通過對宏觀經濟分析對債市投資做一些分析和判斷。但從今年來看,貨幣政策導向對債券市場的影響更為直接和深入,正是因為今年央行一直采取了中性偏緊的貨幣政策,導致了銀行間市場的收益率一直居高不下,直接推高了債券市場,所以,2013年債券市場表現是偏弱的。

對于2014年,我們認為宏觀經濟依然保持一個相對平穩,GDP增長低位期,通貨膨脹也處于一個相對可控區間的狀態的情況下,未來央行的貨幣政策可能還是直接擾動或者直接影響未來債券市場最直接變量和最關鍵因素。

2014年債券投資策略為防守反擊

和訊網:債券也有很多方向,您看好哪些方向做配置呢?

張永志:如果說2014年債券投資策略,我覺得用四個字“防守反擊”形容更為貼切一些。

因為經過2013年一輪調整以后,債券市場絕對收益率水平已經達到了近十年以來第二高的位置上,在這樣一個高收益率水平上,因為債券投資和股票投資有一個最大的區別,在于債券市場是有到期日的,我持有這只債券并到期的話,我的收益也是確定的。所以,有這么高的持有回報的前提下,我覺得對于債券市場過分悲觀可能也是不夠理性的。但是短期來看,央行的貨幣政策如果堅持一個偏緊的狀態,實際上對債券市場如果預期過高,或者有一定的競價機會獲得超額收益的這種預期也不太理性。所以,短期來看我會選擇一些期限比較短,到期日比較短,信用等級中高的品種作為防御,一旦真的像大家預期的那樣可以退出,對于中國流動性導致比較嚴重的影響,央行貨幣政策出現了微調,這個時候央行給出了適當寬松的信號,我覺得就是債市真正底部的機會。

和訊網:利率市場化對此會有哪些方面的影響?

張永志:利率市場化改革對于債券市場的影響在今年演繹的淋漓盡致。因為利率市場化這種提法,我們在五年前、甚至十年前就一直在提,央行也一直在推動,但在過去幾年當中,這種推動力度遠低于我們宣傳的力度,實際上對于市場的影響并不大,但今年央行加快了利率市場化的推動腳步,央行通過存貸比和各方面的限制,導致銀行表內資產繼續擴充的能力受到了一定的限制,現在金融創新、包括理財產品投資于非標的這樣一些趨勢,起到了實際上利率市場化的作用,這些東西對今年債券市場的走勢都產生了一個非常大的負面影響,因為利率市場化直接推高了商業銀行負債的成本,不僅是商業銀行,商業銀行在傳統市場中是要求回報率最低的機構,它的成本的上升意味著全市場資金成本的上升,直接推動了今年債券市場的一輪收益率大幅度上升。

和訊網:謝謝張先生。對于今年無論是證券市場,還是很多制度的改革力度都是非常大的,楊總您覺得它的意義,以及對股市長遠的影響有哪些?

楊德龍:A股過去十年回報率非常低,A股建立的目的和意義是讓老百姓能夠分享改革開放的成果,特別是分享一些公司的成長。但事實上,因為過去A股存在很多制度上的問題,特別是上市公司不重視分紅,不重視公司的經營,更重視圈錢,導致了A股的回報率很低。現在通過各種制度的建設,比如說加大退市力度,對于一些造假公司加大處罰力度,在新股發行方面也逐漸從審核制到注冊制,對市場優勝劣汰,讓績差公司及時退市,同時又規定了對一些創業板的公司不支持借殼上市,防范一些投機資金炒績差股,這些都是有利于A股長遠發展的。可能在短期內會有陣痛,比如說一些散戶跟著一些投機資金炒殼資源、炒ST股,最后沒有實現借殼,保殼失敗,導致這個公司退市了,可能對這些投資者帶來滅頂之災,這個投資收不回來。但反過來看只有通過這種快速退市制度讓這些績差公司退出來,才能真正培養投資者好的投資理念,讓投資者更加重視公司的基本面,而不是重視短期的炒作收益,這對A股市場長期來看是有利的。

今年在證券方面也進行了很多創新,特別是去年,一些證券公司推出很多創新的項目,像融資融券、像股指期貨,馬上又推出了個股期權,這些使得A股從原來的單邊市轉向了雙邊市,市場既有做多機制又有做空機制,這樣即使在平衡市里也可以有盈利的方法,市場的價格可能會非常理性,更加趨向于公司的基本面。

這幾年的改革可以說力度是很大的,但它對市場的影響會逐漸體現出來,而在短期內往往會體現為市場的下跌,因為改變一種舊制度方式對于現有的一些投資方法或者說投資者造成一定的沖擊,短期內有一個適應的過程,但從長期制度建設的角度來看,確實對股市長遠發展是有重大意義的。

和訊網:您剛才提到了推出的很多標的和工具,比如,多空、雙向選擇,但對此基本上都是機構或者一些有經驗的人參與的,對于一些散戶,比如出現了光大烏龍指事件,當天是上漲了,很多散戶追進去,但規避不了風險,因為它是T+1的制度,很多人呼吁T+0制度,您覺得T+0到底對中國股市的意義如何?

楊德龍:國外市場多數是采取T+0,A股市場在之前也開放過T+0,但因為國內投資者以散戶為主,70%以上都是散戶資金,只有30%是機構資金,散戶非常熱衷炒作,很少看重這個公司長期回報,更多想賺取差價。在放開T+0期間,A股投機氛圍特別重,市場成交量成倍放大,導致很多散戶在短期之內就把本金虧光。因為交易的換手率越高,散戶消耗的資金量越大,從中受益可能只有證券公司,它可能是經紀費用大量增加,券商的日子肯定是比較好過的。

現在市場上經過這二十年的發展,也經歷過很多波浪,可以說很多散戶也開始重視炒公司的基本面,這時候呼吁放開T+0的聲音是越來越多,特別是券商,因為它可以在放開T+0的時候大量受益,我估計在放開T+0的時候,市場成交量可能會從現在的1000多億,直接上升到3、4000億,對券商的盈利肯定會非常好的,所以,呼聲最高的還是券商,對于普通投資者來說,放開T+0帶來的風險和收益都是對等的,并不僅僅是有好處,壞處也是比較明顯的,市場的投機氛圍也會增加。

在今年出現了光大烏龍指事件中,如果當時是T+0可能會有一部分投資者規避掉一些損失,但對于很多炒股票的人,也不一定會在T+0的時候果斷賣掉,你在上午漲的時候直接買進去了,下午虧了5個點出來,心里面也接受不了,所以,問題也不是T+0的問題,更多是烏龍指誤操作導致市場價格大幅波動,可能對投資者收益造成很大沖擊。

當天上午真正虧錢的人并不是追進去的投資者,而是一些在股指期貨做空的人,下午在股指期貨做多的人,這部分人可能是導致了他提前平倉,這個損失當天兌現了,如果當時這個波動沒有操作,股票又回來了,并沒有產生太大的損失,所以問題的癥結并不是T+0,或是T+1,關鍵在機構的操作上要非常謹慎,避免再次出現這種烏龍指現象。

優先股改革的意義

和訊網:對于優先股改革,您覺得它對目前的狀況有什么樣的影響?

楊德龍:優先股是介于股票和債券的一種品種,雖然它叫股,但它有債券特征,收益率比較穩定,在普通股分紅之前就可以獲得一定的分紅股利,但在牛市的時候,它很難享受到股票市場大漲的收益,因為它相當于一個固定收益率的產品,它又落后于債券,債券利息分了以后,它才可以分紅,所以,它具有股性和債性的雙重特征。

現在大家為什么把優先股看成是一個利好呢?因為現在國內很多公司已經產生了資本依賴癥,比如國內的商業銀行,在上市前,商業銀行資本擴張也很厲害,貸款增長也很厲害,它可能會用每年的盈利以及大股東給的一些資金來補充資本金,但一旦上市以后,銀行在需要資本金的時候可能更多依賴于二級市場的融資,而二級市場這幾年本來大家對圈錢就比較反感,現在如果說銀行發行普通股進行融資,可能會對整個市場帶來很大沖擊,特別是對公司股價造成很大沖擊。

現在為了滿足這些銀行的融資需求推出優先股,對于市場的沖擊量就會大大降低。因為買優先股的人,除了一部分二級市場的參與者,更多的還是一些固定收益類資金,這些資金要求的風險和收益偏低,對于二級市場資金分流作用相對比較小,所以,優先股推出,可能對于推出優先股的這些公司,比如銀行、汽車、保險穩定增長行業更可能推出優先股,對他們是有利的,對整個二級市場并不會產生上漲刺激,因為它對二級市場無論怎樣還是資金分流,所以對市場的影響并不是很大,主要影響的還是獲得優先股發行權的公司。

和訊網:那么說到國企改革,這段時間有一些國企改革概念,您覺得意義大嗎?

楊德龍:國企改革確實對于市場化有很大的作用。過去國企處于一定的壟斷地位,可以說躺著賺錢,但管理效率很低。現在通過改革的深化,把這些國企更多的推向市場,讓一些民營資本進入到市場中,可以有效激活國企活力,同時通過股權激勵讓管理層更重視公司利潤的增長,而不僅僅追求收入增長。同時會關心二級市場股價,只有股價上漲,股權激勵才會兌現。所以,國企改革對整體市場會有幫助,可能會激發市場的活力。

但對一些個股來說,比如一些國企原來是靠壟斷賺錢的,現在通過放活把它推向市場,結果它的盈利有可能短期內產生很大的下降,這樣對它的股價可能還會產生負面影響。所以,國企改革我們重點還是看這個國企是不是真的有競爭力,在推向市場以后,能不能保持這樣一個利潤水平,在股權激勵之后,管理層有沒有能力把企業經營好,這樣的國企才會受益于國企改革,反過來如果這個國企本身并沒有很好的競爭力,僅僅是依靠壟斷來獲取的利潤,那在改革之后可能還會受損,股價還會下跌。

和訊網:謝謝楊先生。對于很多制度的改革,任澤松先生您有哪些方面的看法和補充?

任澤松:像優先股,我覺得基本上能發優先股的都是資產負債率比較高的公司,周期股多一些,像銀行、電力,這些股票比較雞肋,穩定收益不如債券,彈性不如股票,所以,優先股我覺得對我們投成長股的來講沒有任何影響,不會有任何區別。

國企改革,我覺得也是炒主題的概念更濃一點,因為很多炒國企改革的公司估值也并不便宜,僅僅是因為有改革的預期。你期望它短期改一個制度以后,業績馬上就能體現出來也不一定,也得分公司看。

和訊網:您還是看好成長性,可以說有穩定把握的公司。

任澤松:對。

和訊網:最后非常感謝各位做客我們的訪談間,和我們一起聊了2014年的投資策略和2013年的總結。謝謝各位。

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