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希臘或是歐元區解體第一塊骨牌

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

文/沈建光編輯/孫艷芳

當前全球焦點又一次聚集在巴爾干半島南端的國家――希臘。這個只占歐元區GDP約2%的國家,近兩年來,不斷地觸動市場敏感的神經。早在去年10月份,歐盟峰會剛剛同意減記50%希臘債務、增加對希臘資金援助之后,希臘前總理帕潘德里歐便突然宣布舉行全民公投,引發德法的強烈譴責和金融市場的大幅波動。而本輪選舉中,選民支持率較高的左翼聯盟黨魁奇普拉斯更是揚言,一旦出任希臘總理,將會廢除希臘與歐盟和國際貨幣基金組織(微博)之間的援助協議。

6月17日,希臘即將舉行議會選舉,選舉情況決定希臘財政緊縮計劃能否順利執行,并事關希臘能否繼續留在歐元區。希臘終歸會向左走,還是向右走?歐元區這個歐洲人通過半個多世紀的努力才建立的貨幣聯盟是否會因為希臘的退出而宣告瓦解?全球是否會像2008年雷曼倒閉一樣,陷入又一輪經濟危機?

危機演化至第三階段

實質上,歐債危機爆發至今,觸及的根本矛盾有三個,即核心國與非核心國之間的矛盾,核心國之間的矛盾,選民與政黨之間的矛盾。近兩年來,隨著上述矛盾不斷交錯、升級,危機也相應演化為三個階段。如今,希臘深陷政治危機是歐洲債務危機演化至第三階段的表現,也是最難以控制和解決的階段。

第一階段,核心國與非核心國之間的博弈達成了財政契約,是個重大進步。與美國、日本相比,歐元區的整體債務情況為87%左右,遠好于美國的100%及日本的233%;同時,歐元區沒有貿易順差,靠內部無需通過海外救助便可以化解危機。但是,歐債危機卻越演越烈,關鍵之處在于歐元區是貨幣同盟而非財政同盟這一內生缺陷。馬斯特里赫特條約中要求了各國財政必須協調一致,財政赤字率控制在3%以內,國債負擔率控制在60%以內,并且加入歐元區的國家均需要經過一定時間考察。然而,即便存在此規定,卻依舊“魚龍混雜”――核心國債務情況相對穩健,而重債國如希臘就與德法存在差距,是憑借數據造假進入了歐元區。而重債國財政問題一旦爆發,就需要整個歐元區去救助。核心國與非核心國矛盾由此爆發,并引發危機。值得肯定的是,經歷了漫長的談判與反復之后,今年3月初,歐盟25個成員國(除英國與捷克)在歐盟春季峰會上正式簽署了《歐洲經濟貨幣聯盟穩定、協調和治理公約》,開始向財政一體化邁進。

第二階段,核心國之間的博弈促成歐洲央行加大干預力度,平息金融市場動蕩。歐債危機爆發以來,德、法兩個核心國在尋求平息金融市場恐慌的方式上始終存在爭議。早前,德國反對歐洲央行過多干預,擔心歐洲央行成為最終的風險承擔者;同時,由于德國通脹率低于歐洲整體水平,德國由于擔心歐洲央行“寬松”可能導致通脹,厭惡情緒異常激烈。一直以來,EFSF杠桿化,推出多種基金,向新興經濟體,尤其是中國尋求幫助等方式被廣泛討論,但都沒有取得預期的結果。其實尋求歐債危機的解決方案不必“緣木求魚”,讓歐洲央行發揮更大的作用,才能穩定市場信心。值得肯定的是,去年12月與今年2月,歐洲央行分別兩次推出長期再融資操作(LTRO),極大的緩解了銀行業流動性短缺,穩定了投資者的信心。

第三階段,選民與政黨之間的博弈不斷升級,不確定性增加。筆者認為,歐元區真正的風險來自于政治,因為民主投票的政治體制使得化解這一矛盾的主動權并不完全掌握在決策者手中。盡管核心國首腦已就歐債問題表示出了極大的妥協與努力,但歐元區是否能共度難關,最終還要面對來自各國選民的挑戰,特別是在經濟下行階段。法國前總統薩科奇在競選中負于“反對長期實施緊縮”的左翼總統候選人奧朗德,荷蘭前首相呂特的執政聯盟因未能就削減財政赤字方案達成一致而被迫請辭,愛爾蘭也將于5月底就歐洲財政契約舉行全民公投等等,都是佐證。這樣看來,緊縮政策的達成遠不及實際執行起來困難與復雜。政治危機是否可解,關系到歐元區未來的命運。

希臘如果退出歐元區

此前,市場一直認為希臘退出歐元區是小概率事件;但伴隨著希臘組建聯合政府的談判破裂,希臘退出歐元區的風險實際在不斷加大。歐盟委員會貿易委員德古特曾透露,歐盟委員會和歐洲央行已經開始制訂應對希臘退出歐元區的應急方案,雖然這一提法后來被歐盟委員會經濟與貨幣事務委員奧利?雷恩出面否認。這樣看來,有必要設想一下希臘一旦退出歐元區可能帶來的損失與影響,盡管這種影響充滿著不確定因素,也實在難以準確估算。

筆者認為,如果希臘退出不可避免,最小的影響便是其止步于希臘一國。畢竟反復無常的希臘已經讓越來越多的人失去了信心與耐心,而且其與其他歐元區國家的差距與生俱來,歐元區對迅速擴張帶來的副作用也在進行反思。而自從去年以來,市場對希臘退出就有了充分的準備,包括歐洲金融穩定基金/歐洲穩定機制都可以在必要時采取行動。因此,在對希臘退出風險有足夠預知的情況下,影響可能小于預期。

筆者擔心的更壞情況是,希臘退出可能會引發多米諾骨牌效應,并最終導致歐元區解體。因為一旦希臘退出,所引發的恐慌情緒會傳播至歐豬五國的其它國家,后果將非常嚴重。目前歐豬五國的總負債為3萬億歐元,其中2萬億為歐洲金融系統持有。一旦爆發危機,其違約規模會超過希臘數倍。其實,對于意大利和西班牙,面臨的主要危機是缺少流動性,而非償債能力缺乏;但是,一旦市場恐慌情緒傳遞至歐元區排名第三、第四的這兩大經濟體,引發其國債市場、銀行體系與政府財務的惡性循環,歐元區也就名存實亡了。在過去短短的9個月中,國外投資者拋售西、意兩國國債的規模分別達到800億歐元和2000億歐元,但尚未拋出的還有8000億歐元;同樣有風險的還有5000億歐元的西、意銀行債和公司債,以及3000億歐元的股票。對此,值得給予充分警惕。

類似于2008年雷曼倒閉,希臘退出也可能出現由銀行體系惡化導致金融危機,并最后升級為經濟危機的情形。不同的是,經歷了2008年的金融危機,此時政府的財力已經非常有限,一旦危機出現連鎖反應,影響將更加廣泛與深刻。即便相對“健康”的德、法、英、美等國,也難以獨善其身。以德國為例,一旦債務危機惡化,德國將不得不承受危機帶來的嚴重后果,包括:德國銀行必將會因其所購買的大量債務國國債而遭受慘重損失;德國的出口會因其它歐洲國家貨幣大幅貶值而大降,導致依靠出口的經濟下滑;德國還要為歐央行的損失買單;德國經濟與政治地位會隨之大幅下降等等。

而無論哪種情況發生,希臘自身受到的影響都是深遠的。首先是希臘銀行業可能面臨的倒閉潮。自今年3月對債務進行減值計劃以后,希臘銀行業實際上已經處于破產狀態,僅僅靠著歐洲央行的貸款維持運營。5月16日以來,由于歐洲央行宣布臨時停止對希臘銀行的貸款,希臘銀行已出現擠兌現象。而根據經驗,擠兌一旦發生,則很難停止。接下來,希臘金融體系的崩潰將會導致企業融資困難,加劇經濟衰退。此外,退出歐元區的希臘,將不得不重新推出新貨幣。鑒于希臘的違約記錄和經濟狀況,其新貨幣大幅貶值的結局恐將無法避免。

總而言之,一場類似于2008年雷曼破產的一幕或將上演。而一旦希臘退出歐元區并引發連鎖反應,對歐元區及全球經濟的打擊將明顯超過2008年。所幸的是,歐元區內部的博弈并未停止,包括德國與希臘的博弈,希臘政黨與選民的博弈等等。在危機時刻,如果德國能夠改變態度,放松此前過于苛刻的緊縮條件;如果希臘選民能夠區分“長弊”與“短弊”,投票贊成緊縮,或許選后歐元區會對希臘大舉援助,說不定還會因禍得福,皆大歡喜。

作者系瑞穗證券首席經濟學家

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