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希臘脫離歐元并非壞事

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

1992年英國和意大利退出歐洲貨幣體系后經濟快速增長

希臘問題至今已糾纏超過兩年,由以德國為首的歐盟要求希臘緊縮財政開支,到要求各私人債權人削減債務,目前已有不少分析相信,希臘退出歐元區只是時間問題。結論是歐債危機拖延至今,原因是歐洲各國一直各懷鬼胎,也反映出當各國經濟質素不一樣時,根本就不應走在一起。

當然,仍然有不少分析認為,希臘不應該退出歐元區,因為一旦開了先例,最終引發的后遺癥將數不勝數,其中一點是不少債務國家可能會效法希臘,最終令歐元區名存實亡。而另一個大家擔心的問題是希臘不使用歐元,那還可以使用什么貨幣?尤其是希臘的國民,是否真的愿意使用原有的貨幣德拉克馬或希臘政新發行的貨幣?

與此同時,希臘的債權人又是否真的愿意接受希臘政府以新的貨幣償還債務?

ECU1992年宣告失敗

提出以上問題的分析員或歐洲官員,他們的擔憂源自于怕面對改變、怕面對歐元解體帶來的挫敗感,可是歐洲共同貨幣真的沒試過失敗?似乎大家忘記了歐洲貨幣單位ECU(埃居)的歷史。

的確,ECU絕對不應該與歐元直接比較,因為歐元是一種全流通的貨幣,而ECU則是由德國馬克、法國法郎、英國英鎊、意大利里拉等12種貨幣組成的一籃子貨幣單位,主要用途包括:一、用作確定各成員國貨幣之間的固定比價和波動幅度的標準;二、用作共同體各機構經濟往來的記賬單位;三、用作成員國貨幣當局的儲備資產。

同時,每一種歐洲貨幣在歐洲貨幣單位中所占的比重,一般會每五年調整一次。故此,本質上ECU的確與歐元不相同,可是實際運作上所出現的困難,卻與歐元完全一樣。

相信不少投資者十分明白,為何歐元會發展至現在如此尷尬的局面,主要原因是德國的經濟遠較其他歐元區國家的經濟強勁,同時歐元的匯率利率基本上由德國主導,所以才會令希臘、西班牙、意大利等國相繼因經濟、政府收支問題或房地產價格問題引發債務危機。

不過,今日想討論的問題并非歐元為何失敗,而是為何歐洲會重蹈ECU的覆轍。事實上,1992年9月中旬,歐洲貨幣市場便發生了自二戰后最嚴重的貨幣危機,也同時宣布ECU失敗。

由于德國的經濟實力因1990年10月東西德統一而大大增強,因此令德國馬克對美元匯率不斷上升,令馬克在歐洲貨幣單位中的相對份額亦不斷提高。

加上,英國與意大利的經濟一直處于不景氣的狀態,對此德國于1990及1991年高達5%的GDP增長幅度,同期英國及意大利的GDP增長,卻遠差于德國表現,其中英國1991年的GDP錄得負1.39%的衰退現象(圖1)。

同一時間,由于英國及意大利面對失業率持續上升的問題,于1991年,兩國失業率均升至8.5%水平,所以英、意兩國要實行低利率政策,降低企業借款成本,刺激居民消費以推動經濟增長。

不過,自德國統一后,財政出現巨額赤字,所以當時德國政府擔心通脹問題。事實上,芬蘭、西班牙、意大利及英國自1988年后,通脹均處于一個平穩水平,只有德國持續上升(圖2),并由1986年出現輕微通縮,至1991年東西德統一后首年,錄得4%的通脹率,至1992年更升至5.1%的水平,故此德國當時的憂慮并非全無根據。

所以于1992年7月,德國將貼現率調升至8.75%,但此行動引來極嚴重的反效果,就是德國過高的利率引發外匯市場拋售英鎊、意大利里拉,轉為吸納馬克,結果意大利里拉及英鎊急跌,并引發1992年歐洲貨幣危機。

結果,由1992年9月15日至16日期間,各國央行買入數以百億計的英鎊,但結果是英鎊兌馬克由1英鎊兌2.78馬克,跌至1英鎊兌2.64馬克,同時英鎊兌美元亦跌至1.738當時的最低水平。

在各國央行支持下,在英鎊匯價仍然無法穩定下來的情況下,7月16日晚上英國財政大臣拉蒙特宣布,英國退出歐洲貨幣體系,同時將利率調低3個百分點,到了17日早上,再將利率調低2個百分點。

意大利政府亦因為挽救里拉,動用了價值40萬億里拉的外匯儲備不果后,宣布里拉退出歐洲貨幣體系。

這個歷史引證了幾個重點:一、英國極有可能因為此次教訓而沒有加入歐元區,但現時結論是英國的選擇沒有錯誤;二、歐元區各國并沒有吸取1992年歐洲貨幣風暴的教訓,當各國有不同的政治態度,自然會令經濟增長之強弱、通脹之升跌、失業率的多與少出現差距,但同一貨幣會令各國無法彈性透過貨幣政策去調節自身的經濟。

歐洲央行注資也難敵市場

事實上,自從雷曼兄弟倒閉后,德國及法國的經濟復蘇動力,早已與希臘及意大利出現差距(圖3),所以在希臘得不到適當的貨幣政策協助下,自然會出現萬劫不復的現象。最后,既然1992年英國及意大利可以退出歐洲貨幣體系,為何現在希臘不可?

當時經驗告訴大家,就算多國央行注入數以百億計的資金亦敵不過市場力量,如果歐洲繼續希望透過現行機制去解決問題,最終必定失敗而歸。

相反,當英國及意大利在1992年退出歐洲貨幣體系后,兩國的GDP卻由1992年的0.1%及0.7%年增長率,彈升至1994年的4.3%及2.2%年增長率。

故此,希臘脫離歐元區不一定是負面消息,歐元解體亦非一件壞事,因為歐洲要行一體化,必須先由政策一體化開始,當政策不能一體化,任何形式的貨幣一體化最終都只會失敗而回。

歐洲貨幣單位(ECU)曾遭遇失敗

1990年東西德統一,德國的經濟實力大大增強。德國馬克對美元匯率不斷上升,令馬克在歐洲貨幣單位中的相對份額亦不斷提高。

但同時,德國1991年錄得4%的通脹率,至1992年更升至5.1%的水平。

英國與意大利的經濟一直不景氣,1991年,兩國失業率均升至8.5%水平。

英國與意大利抵制低利率政策,降低企業借款成本,刺激居民消費以推動經濟增長。

1992年7月,德國將貼現率調升至8.75%,德國過高的利率引發外匯市場拋售英鎊。結果是英鎊兌馬克由1英鎊兌2.78馬克,跌至1英鎊兌2.64馬克,同時英鎊兌美元亦跌至1.738當時的最低水平。

1992年7月16日晚上英國財政大臣拉蒙特宣布,英國退出歐洲貨幣體系,同時將利率調低3個百分點,到了17日早上,再將利率調低2個百分點。

意大利政府亦因為挽救里拉動用了價值40萬億里拉的外匯儲備不果,宣布里拉退出歐洲貨幣體系。

歐洲貨幣單位(EutopeanCurrencyUnit,ECU),又稱埃居,是歐洲共同體國家共同用于內部計價結算的一種貨幣單位,1979年3月13日開始使用。ECU由德國馬克、法國法郎、英國英鎊、意大利里拉等12種貨幣組成,每一種貨幣在ECU中所占的比重一般每5年調整一次。

ECU是推行歐元的先導。ECU的牌價由歐洲共同體委員會主管部門逐日編制公布。1999年1月1日,埃居以1比1的兌換匯率全部自動轉換為歐元。

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