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新版圖:美元主導歐元失守新興貶值

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

歐元:先跌后漲

歐元區國家之間經濟增長分化是歐元區的一大風險。過去十幾年以來,歐元區對美國一直保有貿易盈余,歐元兌美元的升值趨勢和貿易盈余擴大的趨勢是一致的。

歐債危機爆發,歐元波動加劇,歐元走勢將更多受歐債危機所左右。在資本項目中,組合投資是重要的組成部分,月度平均的組合投資與歐元兌美元走勢契合。直接投資的金融屬性不足,其走勢與匯率的走勢具有一定相關性,但金融屬性不足使其短期判斷匯率走勢的功能不及組合投資。

長期看,物價走勢與匯率走勢高度相關。過去十年,美國通脹水平一直高于歐元區,這是歐元兌美元長期升值的重要原因。

利率是持有匯率的資金成本,歐美利差的縮小將促使歐元相對美元貶值。貨幣政策和通脹預期從短期和中期影響利差。

美聯儲早于2008年12月已經將聯邦基金利率降至0.25%,而歐洲央行在2011年12月將主導再融資利率降至1%這一紀錄低點。與美聯儲最大的差異是,歐洲央行仍有降息空間,歐債危機若進一步惡化,歐洲央行將進一步降息。歐洲央行在今年1月和3月推出兩輪LTRO,使得歐洲央行資產飆升,創出歷史新高。

美國長期通脹預期與實際通脹走勢相關性較強。自2011年9月以來,美國消費者物價指數(CPI)一直處于回落狀態,隨著大宗商品價格回落及QE3預期降溫,CPI難以上升,因此判斷長期通脹預期不會上升,應會指向長期通脹目標。

我們預測歐元兌美元在今年下半年將處于貶值狀態,在11月將跌至1.15,隨后企穩反彈,回升至1.20上方。

美元:中興強勢

5月以來美元指數上升4.6%,其中對歐元以及鎖定歐元匯率的瑞朗上升分別達到5.66%和5.71%,而對其他貨幣的升值幅度低于3.5%,受歐債危機波及的歐元成為推動美元升值的主因。

美國經濟復蘇不僅要看宏觀數據,地產市場亦是重中之重。盡管房價未見明顯上漲,但是其他重要指標均在好轉,喪失止贖權案例已經下降至2007年9月之前。房屋空置率在回歸合理水平。在儲貸危機以及次貸危機爆發前期,都出現過空置率的飆升。次貸破滅后,空置率正在回歸合理水平的過程中。

美國政府財政支出上升的勢頭可能難以延續,稱之為財政懸崖,財政支出的減少將對經濟復蘇構成威脅。我們認為目前還不需要擔憂財政懸崖,原因是,財政懸崖即便有危險,是下任總統事宜,而新總統上任,政策不會立即轉向,仍將以穩定為主;其次,貨幣政策仍可放松,債務貨幣化仍將繼續。

自2011年8月以來,美國政府債務上限已經提高三次,除8月債務上限提高引起市場動蕩以外,其余兩次皆風平浪靜。債務貨幣化是減少實際債務的重要方式,自1994年以來,經CPI調整后的實際債務相當于名義債務的65%,即35%的債務已經貨幣化。

美元中期強勢確立,在12月之前美元將持續走強,最高可達87,隨后回落,未來三個季度美元指數的運行區間在[81,88].

新興市場貨幣:

增長放緩本幣貶值

新興市場發展經濟通脹依靠壓低本國貨幣幣值的方法,過去十余年來,美元指數經歷了較大幅度下跌,但美元兌盧比、雷亞爾、盧布、人民幣走勢明顯強于美元指數。

巴西經濟自2009~2010年達到高點后持續下滑,在2011年三季度甚至出現負增長。為應對危機,巴西央行大幅降息,基準利率降至8.75%的歷史最低。巴西的財政狀況良好,政府凈負債率持續下降,財政盈余持續上升。在危機期,政府財政刺激的空間不存在問題。我們判斷雷亞爾將繼續貶值,預計美元兌雷亞爾將達到2.2.

印度經濟面臨轉型,增長速度回落。去年四季度,印度經濟逼近6%的決策層認可的增速底線,這意味著印度在轉型期面臨增速下滑的危機。

印度國際收支賬戶中,最大的特點是經常賬戶逆差,因此維持國際收支平衡必須依靠資本項目的資金流入,一旦國際金融市場慘淡或印度本國出現增長問題,資本從新興市場流出,印度便面臨危機。印度盧比將延續之前的貶值趨勢,預測美元兌盧比將升值至60,隨后新興市場經濟的改善將重新吸引資金回流,同時美元的強勢也將逐步轉弱,因此盧布將反彈并回歸至50.

俄羅斯目前基準利率在歷史低位,2011年12月曾經降息25個基點,總體貨幣政策立場寬松,同時俄羅斯現在已經不需要維持高利率來吸引外資流入,貨幣政策針對國內經濟的獨立性已經大大增強。普京上臺后,政局仍將保持穩定,國際油價雖然下跌,但在寬松政策支撐下,難以深幅回調,因此俄羅斯國際收支平衡,盧布在美元走強階段會有所下跌,但總體穩定。

4月以來,人民幣遠期匯率顯示人民幣貶值預期明顯,而從1年期人民幣遠期升貼水來看,200個基點以上的升水表明未來人民幣貶值預期。

我們預測人民幣全年平均貶值0.4%,是2005年匯改以來人民幣首次年度平均貶值。下半年,人民幣將貶值至11月,屆時美元兌人民幣將升值至6.36,隨后人民幣開始恢復升值。

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