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救市計劃應警惕日式流動性陷阱

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

華爾街金融風暴發生以來,全球各國政府的財政救援計劃顯露出可怕的無效征候。截至去年12月23日,整個歐盟已經提出或者說實施了兩萬億歐元的金融救助計劃,相當于2.8萬億美元。再考慮美國的7000億美元救市計劃以及奧巴馬上臺后準備追加的8000億美元的金融救助計劃,兩者合并后為1.5萬億美元。再加上中國的4萬億元的財政刺激擴張計劃,全球范圍內已經實施和計劃實施的金融救助計劃總額,粗略統計大約為5萬億美元。從現在的情況來看,國際金融機構負責人對這些金融救援計劃的效果基本抱著疑問態度。用一位國際金融大腕的話講就是,“所有的研究報告,一個比一個悲觀。”現在格外值得關注的一件事情是,全球各國政府對財政部門提出的金融救援計劃都出現了動搖跡象,而且這些已經出臺的財政刺激計劃,其效果也是基本無用。這就必然會導致種種疑問的產生,其中一個最主要的疑問就是,全世界各國財政部門的金融救援計劃的方向,是不是出現了重大錯誤?全球發達國家從美國、加拿大、英國,一直到歐盟、挪威和澳大利亞,甚至還包括金磚四國,是否都跌落進了一個流動性陷阱?從宏觀上看,一個國家經濟陷入流動性陷阱主要有3個特點:一、整個宏觀經濟陷入嚴重的蕭條之中,需求嚴重不足,居民個人自發性投資和消費大為減少,失業情況嚴重,單憑市場的調節顯得力不從心。二、利率已經達到最低水平,名義利率水平大幅度下降,甚至為零或負利率,然而,投資者對經濟前景預期不佳,使得利率刺激投資和消費的杠桿作用失效,只能依靠財政政策,通過擴大政府支出、減稅等手段來擺脫經濟蕭條。三、貨幣需求利率彈性趨向無限大,即當一定時期的利率水平降低到不能再低的時候,人們會產生利率上升而債券價格下降的預期。貨幣需求彈性變得很大,無論增加多少貨幣,都會被人們儲存起來。發生流動性陷阱的時候,寬松的貨幣政策也沒有辦法改變市場現狀,而與此同時,往往還會出現通貨緊縮。這樣的境況不是沒有先例,日本在很長的時間里就是這樣的一種狀態,整個社會處于通貨緊縮的狀態,而利率基本維持在零利率的狀態。值得注意的是,極低的利率和通貨緊縮并存的現象從1990年開始在日本出現,到現在已長達18年時間。對于這個現象,我們不得不做一個認真的討論和思考。因為一旦全球經濟掉入日本式的流動性陷阱,那么金融風暴之火可能延燒10年甚至更長的時間,這將是一段非常漫長的時間――危機的10年。應該說,這種“危機10年”現象的出現與我們現在各國政府和財政部門的估計相差甚遠。大多數人對華爾街金融風暴周期的估計,大多是在兩年左右的時間,也就是說在2010年將會結束。在中國,學界和官員的廣泛共識是在2009年就有可能出現U型或V型的翻轉。然而,筆者認為,全球經濟發展應分成兩個階段來觀察:第一階段是從2008年的秋季一直到2010年年底,第二個階段從前一個階段的結尾處開始,也就是從2010年年底開始的,這個階段就是“危機10年”的階段。這兩個階段的性質有著巨大的分別和差異。2008年至2010年這個階段,主要看現有的世界各國財政救援計劃是否得以奏效。如果這一階段的經濟刺激效果基本無效,那么我們認為就可以下結論,全球經濟已經進入拐點,即將轉入“危機10年”的第二個階段。當然,這個階段是一個災難性的階段,世界發達國家以及一些發展中國家基本會處于一種流動性陷阱的狀態,會有一些特殊的、具有鮮明特征的經濟現象。我們以美國為例來看這樣的流動性陷阱的可能表現和可能特征。第一個現象是大量資本流出美國,美元將喪失主要的世界貨幣的地位。這種情況一旦出現,顯然全球的經濟結構必然將會出現調整,生產資源和生產資料將會重新進行配置,這將會是本世紀最大規模的結構化調整。第二個現象是低息、低利率,這種現象將會維持相當長的時間。第三個現象是通貨緊縮。通貨緊縮實際上是一種經濟凍結的狀態。而經濟凍結本身就是去杠桿化的一個重要組成部分。所謂“去杠桿化”的真正的意義,就在于從以往過于盲目的規模化擴張,通過各種各樣的局部的、單元性質的停產或限產,按照從單元到整體,再到系統的順序,進行凍結性質的調整。最后,大家可以觀察到,在整個國家的經濟環境當中,經濟運作已經處于在某種程度上的凍結狀態。現在,美國的汽車制造業已經開始了“去杠桿化”,如克萊斯勒、通用等都已經宣布自己的停產措施。福特宣布轉產,調整產品結構。克萊斯勒宣布全面停產3個月,而有的工廠則可能會停產更長的時間。第四個現象應該是資產價格的持續下降。第五個可能出現的現象是收入的下降。這是非常容易理解的。因為在同一時期,在流動性陷阱、低利率、通縮等情況下,企業勢必要進行大規模的裁員和重組。在這種情況下,員工收入的提高根本是不可想象的。在收入不斷下降的情況下,我想企業和員工必然都處于“雙失”而不是“雙得”的情況。(作者系安邦咨詢公司首席分析師、總裁)

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