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應收賬款票據化:福兮禍兮

標簽 銀行 交易 債權 中國 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

央行雖然大力推行商業承兌匯票替代銀行承兌匯票,但是當前中國的銀行信用遠高于企業信用。商業承兌匯票即使表面上替代了應收賬款,實質也是企業間不良賬款的轉移,三角債成了“三角票”

本刊研究員王大力實習研究員汪媛媛/文

近年來增長迅猛的商業匯票市場,已經引起央行的高度重視。這其中,不僅有對中小企業借助商業匯票解決短期融資之苦的認可,也有對沒有真實貿易背景的融資性匯票泛濫的無奈。而當前中國累計簽發的商業匯票中,95%以上是銀行承兌匯票,中國這種畸形發展的結果,無疑是導致企業信用風險不斷轉移到銀行業,而企業信用進一步萎縮。

央行暢想

8月初,中國人民銀行征信管理局局長戴根有透露,為了有效解決企業間三角債等問題,今后票據市場發展的一個重要任務是把企業應收賬款逐漸票據化。緊接下來,8月末,中國人民銀行副行長吳曉靈表示,為了讓商業票據在市場上能夠流通轉讓,能夠取得社會的認可,應該通過兩種途徑提升商業票據的可信度:一是建立全面的征信系統(央行目前正在做),二是充分利用商業信用,形成自律主體(如通過商會建立自律秩序)。

央行官員所謂的商業票據是指商業承兌匯票,而不是目前廣為流通的銀行承兌匯票。盡管沒有透露企業應收賬款票據化的具體內容,但這一前一后的言論,其中的政策信號很明顯。首先,面對目前票據高燒的現實,宜疏不宜堵;其次,應采用商業承兌匯票替代銀行承兌匯票,以減少銀行系統業已聚集的高風險;第三,政策的前提是商業信用體系的建立與完善。

其實,既減少銀行風險又通過“票據”方式解決企業融資問題的政策早已破冰。目前在銀行間交易市場發行交易的短期融資券就是在央行主導下迅速發展起來的。盡管其發行門檻較高,遠非一般企業獲得銀行承兌匯票那么簡便易行。但是,這卻是企業獨立以自身商業信用,進入資金市場的融資方式。目前,短期融資券市場規模已經達到1500億元左右,雖然規模相對較小。但是,發行企業的發行規模卻相對較大。

根據《短期融資券管理辦法》的規定,中國的短期融資券形式上屬于債券市場而非票據市場,但其功能與美國商業票據(CP)已趨一致。顧忌到票據法中對票據真實交易背景的強行規定,在從宏觀到微觀的諸方對以商業信用為基礎的短期融資工具的聲聲呼喚中,具有相似功能的短期融資券的推出,起到了類似美國式的商業票據的作用。

比之于短期融資券而言,“應收賬款票據化”這一政策風向已經更接近融資性票據了。應收賬款包括過去交易形成的,也包括未來交易將要形成的,而為解決企業間三角債等問題而定調的“應收賬款票據化”,顯然偏重于前者,也就是說,欲將呆滯的應收賬款通過票據予以盤活,實質上成就的就是一種票據融資。

這種具融資盤活功能的“應收賬款票據化”,并未違背票據法的相關規定。票據法規定票據的簽發、取得和轉讓必須具有真實的交易關系和債權債務關系。其中,真實的交易關系也可以是過去交易產生的現時的應收賬款,換言之,票據的簽發、取得和轉讓可以根據基于真實交易而產生的應收賬款。當然,目前情況是,銀行在商業匯票承兌環節的審核,主要是依據現時的交易合同,審查其交易結算相應條款。

“他山無石”

“他山之石”,可以攻玉。按照慣常的思維邏輯,當經濟生活中遇到新情況新問題時,人們不自覺地將目光向西。然而,在商業匯票問題上,看到的卻是西方的另一種景象。

與中國銀行承兌匯票如火如荼急速發展形成鮮明對照,美國等成熟市場中的銀行承兌匯票卻已呈萎縮狀態近20年之久。同樣,與中國票據市場不同,美國的票據市場主要由商業票據和銀行承兌匯票構成,其中,彼商業票據不同于此商業匯票。其不是以商業交易為基礎,而是大型企業公開發行的短期無擔保的融資工具,發行的主要目的是籌集短期資金以滿足季節性營運需求。

在上世紀80年代以前,美國的銀行承兌匯票處于迅猛發展的勢頭,這得益于美聯儲的眾多優惠政策,如高于市場價格買入銀行承兌匯票、同意接受銀行承兌匯票為擔保的再貼現再貸款申請等,以及國際貿易迅猛增長、石油和其他商品價格的上漲等間接因素的刺激。不過,進入80年代以后,美國的銀行承兌匯票市場發展開始放緩,并從1989年始至今一直處于負增長階段,原因主要有三:一是國際銀行業風險增大,銀行財務狀況日漸惡化甚至部分銀行倒閉,使得投資者回避銀行承兌匯票;二是其他低成本替代融資工具產生并得以廣泛使用,如歐元貸款、商業票據;三是美聯儲開始終止若干對銀行承兌匯票市場的優惠政策。不過,伴隨著銀行承兌匯票萎縮的是美國商業票據的超速發展。

慎獨慎行

美國式商業票據的超速發展很可能是“應收賬款票據化”政策風向的參照系。

應該說,應收賬款票據化必將帶來中國票據市場的“繁榮”。僅以上市公司為例,2005年末,全部A股上市公司應收賬款凈額3024億元,如果其中的50%實現票據化,商業匯票可增加1512億元,這將給票據市場參與者帶來巨大的利益。

然而,與美國等西方國家不同的是,目前國內商業信用與眾企業經營情況并不盡如人意。即便是在短期融資券市場上,日前“福禧事件”爆發后,其發行的短期融資券也成燙手的山芋。今年3月份,福禧投資發行了10億元365天期限的短期融資券(06福禧CP01),僅僅4個多月的時間,當初首開先河的“民營非上市短券”引發了短期融資券市場的震蕩。

短期融資券尚有如此大的信用風險,考慮到目前中國式商業匯票存在的種種問題,“應收賬款票據化”的政策很可能有違于初衷。其后果或者是形成銀行承兌匯票替代應收賬款的局面,造成銀行風險的更大幅度的聚集;或者雖然商業承兌匯票表面上替代了應收賬款,但實質是企業間不良賬款的轉移,三角債成了“三角票”,進而造成票據市場的混亂。

在中國上市公司中,G上廣電()可以說是率先實行“應收賬款票據化”的典范(詳見附文《G上廣電:“票據”現形記》),只是有些另類,且其近期又摒棄之而重新回歸應收賬款結算。若要從商業匯票在中國之發展的更宏觀角度上看,G上廣電這種結算方式實踐路徑的輪回在帶給我們更多的思考的同時,也提醒我們,慎獨之下更要慎行。

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