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全球同步降息難再現中國應提防流動性陷阱

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

海外金融救助漸離流動性美國7000億救市方案的通過,意味著前期以增加市場流動性為主的救助方向將逐漸終結,取而代之的將是以機構救助、注資、金融擔保等多元并舉保證金融機構、維護金融系統穩定的系統性方案。“兩房”事件發生和雷曼兄弟破產,是金融危機的嚴重程度超過市場預期的標志性事件,由此也使歐美國家改變了以增加金融市場流動性為主的救助政策導向。歐美金融救助重心轉換,說明監管當局達成了以下的認識:流動性不足是金融機構運轉機制失靈的產物。美歐轉變金融救助方向的一個重要原因,還在于注入流動性的救助方案操作余地已大為縮小,空間有限。在經歷長達一年的持續降息和力度猛烈貨幣投放增加后,各國降息的局限已然顯現。進一步擴張流動性,很可能遭遇“流動性陷阱”。經濟下降時期,激勵經濟的擴張流動性,只能起到減緩總需求下降速度的作用,其功效以不加速經濟收縮為限。可見,在經濟緊縮期間,經濟一不小心就會陷入流動性陷阱狀態。在金融領域比較有成效的貨幣政策,要想在實體經濟領域達到相同的功效,必須結合其它宏觀調控政策才可最大限度發揮。流動性陷阱,是指利率降低不能增加需求和產出的一種經濟現象;具體表現為在利率下降或貨幣供應增加的貨幣政策下,需求并沒有得到擴張,從而產出和一般物價水平并無相應增加和上升。造成流動性陷阱的直接原因是貨幣利率和投資利率的偏離。投資利率和貨幣利率間的利差,是用于警示一國貨幣政策是否陷入流動性陷阱的重要判斷指標。該利差的大小雖然會隨各國經濟發展階段和運行情況差異,因時因地而異;但除非宏觀經濟發生重大轉變,如日本上世紀80年代經濟運行階段由趕超過渡到領先階段、中國經濟體制發生根本性變革等情況發生等,在較長時期內用于警示流動性陷阱的投資利率和貨幣利率間利差大小保持相對穩定。由于金融市場的多樣性,表示貨幣利率和投資利率的指標通常眾多。一般來說,貨幣利率的指標可用銀行間同業市場拆放利率、央行貼現率、聯邦基金利率等來表示,而投資利率可用銀行間市場同業拆借利率、基本借款利率來表示。在歐美等國際金融市場上,倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)/隔夜指數掉期利率(OIS)利差可用于判斷一國的流動性陷阱情況;與此相似,中國Shi-bor和銀行間隔夜拆借利率的利差也預示了我國是否已經接近流動性陷阱。美國離流動性陷阱漸行漸遠美元的倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)/隔夜指數掉期利率(OIS)間利差,同時也表示了金融市場上的流動性狀況。金融危機爆發前的很長時期內(1990年1月-2007年6月),美元LIBOR/OIS間利差平均為8個基點,金融危機爆發后兩者間利差快速上升,2007年7月上升到80個基點,2008年3月次貸第三次沖擊波發生時急升到400個基點。金融危機發生后美元LIBOR/OIS間利差上升,反映了美國金融市場上流動性的緊張,作為流動性消失的第一反應,美國自然采取了針對性地注入流動性措施。在流動性收緊的情況下,注入流動性,擴張貨幣,降低利率,自然不用擔憂流動性陷阱。金融危機爆發美國大幅注入流動性和降息后,美國急劇擴大的貨幣利率和投資利率間差距并沒有發生大的變化,在2008年9月次貸第四次沖擊波發生后,這一利差又有所擴大。可見,美國的擴張性貨幣政策并沒有導致流動性陷阱的產生。因此,美國盡可放心施行零利率政策。日本難以走出流動性陷阱日本投資利率和貨幣利率間利差變動情況顯示,日本貨幣利率雖不斷走低,代表流動性大小的利差并沒有發生大的變化,表明日本10多年來并沒有走出流動性陷阱。1989年,日本金融當局對經濟過熱產生了警惕,開始通過提高利率的方法來擠泡沫,從1989年5月開始到1990年8月連續5次提高利率。1990年6月后,日本股指已明顯回落,股市泡沫大部分得以消除。但由于房地產市場仍處于泡沫狀態,日本央行繼續實行高利率政策,直到1991年7月才開始轉向。由于日本經濟基本面的變化,日本經濟進入了一個下行通道,日本央行持續進行了貨幣刺激,不斷下調利率。1995年1月,日本金融市場上投資利率和貨幣利率間利率縮小到前期低點平均值1.5%以下,意味著日本可能已進入流動性陷阱狀態。從那時起,雖然日本利率一降再降,但貨幣利率和投資利率間利差一直沒有擴大,故日本的流動性陷阱狀態一直沒有得到消除。歐元區臨近流動性陷阱2008年12月16日,歐洲央行行長特里謝公開表示了進一步降息的局限性。我們用兩組指標衡量歐元區的流動性陷阱狀況。歐元區投資利率和貨幣利率間利差變動情況顯示,從2008年9月起,歐元區的投融資利差開始快速擴大,利差擴大意味著資金外流的吸引力增強,意味著歐元流動性陷阱風險迅速上升,貨幣政策的操作空間開始縮小,說明歐元區市場上流動性陷阱的風險越來越嚴重。中國也應提防流動性陷阱中國貨幣利率和投資利率間利差的變動狀況說明,2008年2月后,中國的貨幣利率和投資利率利差迅速縮小,這種情況說明,擴張貨幣政策的激勵作用已迅速降低,進一步降低利率對總需求的擴張作用已不大。2008年6月,投資利率進一步降低到了貨幣利率下方,說明經濟基本面變化已使社會投資需求迅速降低,再采用貨幣激勵手段,功效已完全失去,中國的流動性陷阱風險開始迫在眉睫。2008年11月后,貨幣利率和投資利率間利差有所上升,說明在中國投資計劃的刺激下,投資激情有所上升,投融資利差上升,擴張性貨幣政策的操作空間才再次被打開。可見,由于全球主要經濟體各自宏觀經濟情況的差異,擴張性貨幣政策的效果已由前期的基本具備相同功效,過渡到了功效各異。因此,國情差異導致未來全球同步降息不會再現。

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