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國泰君安期貨:交割日股指期貨運行分析

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

國泰君安期貨[微博]胡江來

周五股指期貨IF1312合約交割,進入交割環節的持倉量8100手,與海外市場以及全球主要指數比較,進入交割的頭寸數量仍明顯較小。盤中期指緊隨現貨走勢,即使盤中現貨受年末中短期限資金利率飆升、美聯儲縮減QE購債規模等因素影響持續下行,期指IF1312合約的多頭情緒仍舊較強,價格持續高于現貨。股指期貨交割結算價等于最后兩小時現貨價格的均值,取樣點多的設計機制,確保了交割結算價不受現貨價格的下行影響。

無論是單個品種或者從交易所層面來看,與全球成交量居前的期指合約進入交割日的持倉量相比,期指IF1312合約持倉進入交割日的持倉量較小。海外市場指數、股票、ETF等不同來源衍生的標準衍生品,一般在每個月的第三個星期五到期。數據顯示,海外交易所單個品種的持倉規模早有壓過滬深300指數期貨之勢,遑論從交易所或者從國家層面來看持倉量規模。

2012年,我國滬深300指數期貨躋身全球指數期貨成交量的前5甲,處在1-4名的合約分別是芝加哥商業交易所掛牌的電子迷你標準普爾500指數期貨、莫斯科交易所的RTS指數期貨、歐洲期貨交易所的歐元斯托克50期貨以及大阪證券交易所的日經225迷你期貨,芝加哥商業交易所的迷你標普500指數期貨以及迷你納斯達克[微博]100指數期貨均躋身2012年全球前20名的指數期貨合約。我國期指成交活躍,發展迅猛,讓全球市場感受到金融衍生品新軍的強大氣場與決心,但與海外成熟市場相比,持倉量還存在差距。

2013年12月19日,在到期日前一個交易日收盤時段,芝加哥商業交易所兩個品種對應的12月合約,持倉量分別達到了78萬手與12萬手,遠高于IF1312合約的3萬手。標準普爾500指數以1800點計算,每手迷你標普500指數的合約價值55萬元;滬深300指數期貨以2300點計算,每手合約價值69萬元。由此可推算,芝加哥商業交易所迷你標準普爾500期指合約持倉的名義價值明顯高于IF1312合約,考慮到2013年美國市場場內期貨及期權的數量已超過了4000只,我國市場期貨品種數量明顯偏少,因此無論是從品種還是從交易所、國家層面來看,我國期指市場進入交割日的持倉量并不高,而是偏小。再將IF1312持倉量與香港恒生指數期貨比較也是相同結論。11月30日恒生指數期貨合約到期,持倉量2.26萬手,以2.4萬點作為基準,每手合約價值94萬元,期指1手合約價值僅占其三分之二。將期指的3萬手換算后,進入交割日的IF1312合約總持倉量名義價值,比恒生指數期貨要小。因此,即使與周邊市場比較,滬深300期指合約進入交割日的持倉規模并不大。隨著越來越多機構投資者的參與,結合海外市場發展歷程以及現階段規模等角度分析,我國期指等衍生品還可以在名義價值、成交持倉比等層面取得突破。

從5分鐘間隔的對數收益率序列來看,日內期指IF1312合約與現貨之間并不互為Granger因果關系,期指IF1312不是現貨價格變動的原因,同時現貨也不是期指IF1312價格變動的原因。價格走勢顯示,期貨價格受到最后兩小時每6秒計算一次的現貨均價影響,越靠近交割時點,期指價格越穩定,現貨價格的實時波動對期指價格的影響逐漸減弱,到最后期指價格幾乎保持一條水平線的運行態勢,而現貨價格依舊“活蹦亂跳”,實時響應新的信息;期指價格被動跟隨,圍繞現貨均價滯后響應,表現相對“不溫不火”。按照Bloomberg的一分鐘收盤價數據,14:59時刻,期指IF1312合約價格2289.2點,與交割結算價2290.3點相差1.1點。同一時刻,現貨收盤時價格2280.88點,期貨交割結算價比現貨價格高9.4點,從單一時點價格來看,現貨下跌并未影響期指交割結算價。

時段數據顯示,股指期貨主力價格在交割日兩點后已經靠近結算價,最后一小時待交割合約價格的波幅比現貨小3.2點,價格均值高5.2點,標準差小1.6,這些數據說明臨近收盤時段期指運行平穩,價格保持升水,并未帶動現貨下跌。14:00時刻,期貨IF1312合約2293.4點,與結算價僅相差3.1點,現貨價格2290.26點。隨后一個小時內,IF1312合約價格圍繞2285點至2294點的波動區間窄幅震蕩,波幅9點,均值2288.5點,標準差2.0;滬深300指數價格處在2278.9點至2291.1點的波動區間內,波幅12.2點,均值2283.3點,標準差3.6。

除了待交割合約價格高于現貨外,其他三個合約的基差也都大幅提升,從基差角度可看出期指的多頭情緒明顯強于現貨。周五,季一與季二合約基差上行跡象明顯,待交割合約基差波動區間2-9點。主力基差重心較高,部分時間突破至20點上方,日內運行密集區間12-20點。季一合約基差處在35點上方的時間較長,該合約前期基差長時間處在20點下方,最近三天季一合約基差大幅提升,期指多頭選擇低位的入場意愿可見一斑。由于季一合約將于14年3月交割,較多的買盤表示一些參與者看好后市走勢,積極選擇在期指市場介入,不排除部分參與者搶在美聯儲縮減QE、年末資金利率緊張等利空事件緩解前入場。近期期指接連下行,但總持倉量遲遲未見低于12萬手,也表明了期指上多頭的持倉意愿仍舊較強。

整體來看,期指受現貨價格影響,跟隨現貨價格走勢。與海外市場相比,我國期指市場待交割合約進入交割日的持倉量并不大;期指交割結算價取樣點多,覆蓋時間長,確保了期貨交割結算價不受現貨下跌或上行影響;期貨價格在市場下跌較深時保持升水,并未帶領現貨下行,無論是待交割合約還是其他三個合約都與現貨保持了高溢價。

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