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2011年歐元區經濟前景展望

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2010年,歐洲國家的主權債務問題始終是國際金融市場的關注焦點。繼希臘、愛爾蘭先后接受國際貨幣基金組織和歐盟的資金援助后,葡萄牙、匈牙利、西班牙政府的財政狀況也面臨信任危機。2011年,全球經濟有望保持復蘇態勢,這將對歐洲經濟趨穩產生積極作用。然而對于一些歐元區國家來說,債務危機將是一段時期內揮之不去的陰影。在逐步減少財政赤字、降低政府債務規模的同時,歐元區應及時對其發展模式和制度設計中的深層次缺陷做出調整。

主權債務危機仍有可能加劇或蔓延

經濟增速放緩,失業率高企,經濟金融穩定缺乏基本面支持

糟糕的就業狀況將繼續困擾歐洲國家。2010年,在全球經濟持續復蘇,特別是新興市場強勁增長的帶動下,歐元區走出了衰退。歐洲統計局公布的數據顯示,得益于占歐元區經濟總量超過四分之一的德國的良好表現,歐元區前三季度GDP同比增長率分別為0.8%、2.0%和1.9%。雖然經濟開始增長,但是就業狀況卻更加嚴峻。2010年10月,歐元區失業率攀升至10.1%,比2007年金融危機爆發前提高了近3個百分點。除德國就業狀況比危機時期有較明顯的改善外,其他國家的失業率仍處于近幾年的最高水平,西班牙失業率更是高達20.7%。勞動力市場的不景氣將在未來一段時期抑制私人部門消費的增長,并拖累經濟的全面復蘇。

缺乏新的經濟增長點是制約歐元區國家長期增長的關鍵因素。在過去很長一段時期內,金融和房地產是一些歐洲國家經濟增長的支柱,如愛爾蘭和西班牙。在歐元區統一的利率成本下,這些國家相對較高的經濟增長率和投資回報率吸引了大量國內、外資金通過銀行體系投向本國房地產市場,導致房地產價格快速上漲和實體經濟的表象繁榮。在泡沫破裂后,如何發掘新的經濟增長潛力是這些國家急需解決的問題。而對于葡萄牙等以傳統的紡織、制鞋、釀酒業為基礎的經濟體,也在新興市場國家的競爭下,面臨經濟轉型的壓力。

匯率波動給歐元區出口帶來不確定性。2010年,無論是歐元對美元的雙邊匯率還是國際清算銀行公布的歐元對一籃子貨幣的有效匯率,都出現了不同幅度的下滑。受貨幣貶值影響,歐元區前三季度貿易順差同比增長27.96%,成為拉動經濟復蘇的主要動力。2011年,美國繼續實施量化寬松貨幣政策,有可能導致美元對歐元貶值,這將損害歐洲產品的價格競爭力,出口對經濟的拉動作用可能下降。相反,如果歐洲債務危機繼續,對歐元的擔憂進一步上升,也可能造成歐元大幅貶值。

財政緊縮政策會抑制部分歐元區成員的經濟復蘇。2009年底歐洲主權債務危機爆發以來,歐洲各國相繼推出大規模的財政緊縮措施,削減政府預算和公共開支,以在未來幾年內逐步實現《穩定與增長公約》中關于財政赤字和政府債務的約束目標。主要方式包括提高稅收、削減社會保障、裁減公共部門就業崗位和限制公務員薪酬增長等,這些措施會抑制私人部門消費,同時引發罷工和示威等社會事件,對經濟復蘇產生負面影響。

國際貨幣基金組織和歐盟委員會的最新預測都認為,2011年世界仍將保持較快增長,但增速預計比2010年放緩0.6個百分點,其中歐元區GDP增長率將下降0.2個百分點,為1.5%左右。

房地產價格下跌和銀行資產惡化可能進一步拖累政府財務狀況

在一些歐洲國家,房地產價格仍存在下跌空間。魯比尼全球經濟研究機構將西班牙與美國和愛爾蘭進行對比,指出危機前西班牙房地產市場泡沫的嚴重程度高于美國而低于愛爾蘭,如果參考這兩個國家的房價下跌幅度和房價租金比,西班牙的房價仍將繼續下跌20%~30%左右。

資產價格下跌將會給本已脆弱的歐洲銀行體系帶來更大問題,并引起本國財政狀況進一步惡化。魯比尼全球經濟研究機構根據以往的失業率和貸款違約率之間的相關關系,預測西班牙當前的貸款違約率要比以往翻一番,接近10%。如果對西班牙所有貨幣性金融機構的貸款按違約率10%計算的話,貸款損失將會高達2000億歐元,約占其GDP的20%,遠遠超過西班牙政府承諾的1000億歐元的銀行注資基金。

此外,歐元區銀行業的另一問題是高度相互依賴,風險的傳染性較高。國際清算銀行的研究顯示,西班牙、愛爾蘭和葡萄牙的銀行業高度依賴外部融資,其中,西班牙和愛爾蘭銀行的資金來源主要是德國、法國和英國的銀行;而葡萄牙銀行業的最大債權人是西班牙,一旦一家銀行出現問題就可能會引發其他國家的金融體系發生連鎖反應。

部分歐元區成員國財政鞏固計劃難以如愿,可能引發新的金融市場動蕩

雖然歐元區各國相繼推出了歷史上最嚴格的預算和最有雄心的財政鞏固計劃,但經濟復蘇的疲弱和實際執行中的重重阻力使一些國家的計劃難以實現,并且可能造成新的信心危機和市場動蕩。

2010年11月18日,希臘政府向議會遞交2011財政年度國家預算草案,承認2010財年削減赤字目標無法實現。前11個月,希臘中央政府財政赤字較上年同期下降27.4%,較其2010年全年將中央財政赤字削減33.2%的目標尚有較大差距。

11月22日,西班牙政府強調過去的10個月其中央政府的財政狀況正在向良性發展,并重申它們正在逐步實現2010年將赤字削減至GDP9.3%的水平。然而魯比尼全球經濟研究機構的分析表明,鑒于經濟增長更為緩慢及持續的去杠桿化,西班牙未來很難實現其赤字預算目標。如果西班牙990億歐元的銀行救助基金啟動首筆啟動款項,西班牙的公共債務比例將進一步升至90%,2010年的財政赤字水平將由10.3%一次性躍升至18%。12月15日,穆迪評級公司稱已將西班牙的Aa1級本幣和外幣政府債券評級列入下調觀察名單。

11月,葡萄牙財政部公布的報告顯示,由于社保支出超出預期、稅收低于既定目標,前10個月核心國家部門財政赤字同比上升1.8%至118.85億歐元,該項數據僅為中央政府數據,不包含醫療和社保支出等。而葡萄牙政府曾表示,計劃于2010年將財政赤字占GDP比重從2009年的9.3%降至7.3%。從前10個月的情況看,幾乎不可能實現這一全年目標。不利的赤字數據再次引發了對政府信譽和財政狀況的懷疑。11月30日,標準普爾評級公司表示,將葡萄牙長期外幣及本幣主權信用評級“A-”和短期外幣及本幣主權信用評級“A-2”列入負面觀察名單。市場對危機蔓延到葡萄牙的擔憂進一步加強。

2011年,由于經濟復蘇減緩和其他不確定性因素,歐元區各國的財政鞏固目標可能會面臨更大挑戰。在保證經濟增長的同時,保證財政鞏固計劃的切實和約束力是恢復政府公信力和市場信心的要務。

歐元區內部失衡嚴重,政策難度加大

2010年前三季度,德國GDP增長率分別為3.2%、5.1%和4.2%,顯著高于歐元區其他成員。歐元貶值導致德國出口猛增,進而帶動整體經濟強勁增長,同時其他歐元區國家爆發危機的“避險效應”使德國國債利率達到創紀錄的低水平,降低了其融資成本。這使得歐元區內部經濟增長和發展水平的失衡進一步擴大,德國的優勢更加明顯。目前仍深陷債務危機的其他歐元區國家,如希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙等,將無法與德國等快速復蘇的國家競爭。各國通貨膨脹率和勞動生產率的差異,也導致盈余及赤字國的分化。成員間復蘇步調和經濟結構的不一致,使歐元區統一貨幣政策的制訂面臨更大難度和不確定性。

長期以來,歐元區一直缺少緊急危機救助機制。2010年12月,歐盟27國領導人峰會就修訂《里斯本條約》達成了協議,為在2013年啟動永久性的歐盟穩定機制(ESM)鋪平了道路,但其規模是否足以應對未來的援助資金需求,還有待觀察。

歐元區經濟急需深層調整

當前,在大力推動本國經濟增長、提高就業率、減少財政赤字、降低政府債務的同時,歐元區應及時對其發展模式和制度設計中的深層次缺陷做出調整。

一是推進結構改革,轉變經濟發展方式。對于許多復蘇乏力的歐洲國家來說,擺脫對單一行業或傳統行業的過度依賴,尋找新的經濟增長點、推動結構性改革是必需的。長期內,這將有助于提高這些國家的勞動生產率,并實現更可持續的增長,也是幫助其擺脫政府財務困境的有效方式。OECD首席經濟學家帕多安(Padoan)指出,結構性改革的重點是勞務市場和服務行業,不過這需要資本和時間。

二是加強機制建設和經濟治理,強化財政約束力。歐元區各國應根據《穩定和增長公約》的約束目標,逐步降低本國的財政赤字和公共債務水平,在這一過程中,應考慮到對復蘇進程的影響和經濟、社會的可承受性,使目標切實、可行。歐元區應盡快完善其“經濟治理”的制度設計,加強對各國財政政策的約束并建立相應的懲罰機制。以《里斯本條約》的修改為契機,逐步完善其永久性的危機救助機制,有效避免資源浪費和道德風險,提高歐元區經濟金融體系的穩定性。

三是采取措施促進區內經濟平衡和經濟發展水平的收斂。內部失衡的存在,尤其經濟發展水平不一致和經常項目余額的差異,將會阻礙歐元區部分地區經濟的發展,歐元區國家應采取措施解決這一問題,促進區域內經濟平衡和經濟發展水平的收斂。在發展差異依然存在的情況下,一些學者提出了修補歐元區內在缺陷的辦法,即讓歐央行給不同的成員國設定不同的利率,由歐央行根據不同國家的基本面情況設定不同的再融資利率來完成。

歐元區各國可以在本次危機中吸取眾多的教訓。2011年,歐元區前景并不樂觀,經濟復蘇有待加強、債務危機可能再次惡化,但同樣值得注意的是,歐元區的機制建設和經濟治理已取得積極進展。對于歐元區未來的發展,這也許是一個做出調整的重要時機。

(作者單位:中國人民銀行研究局國際金融研究處)

(本文來源:銀行家作者:莫萬貴崔瑩)

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