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“最后貸款人”角色窘境歐洲央行徘徊峭壁邊緣

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

遠水難解近渴!

12月5日德法兩國領導人達成一項與修改歐盟條約有關的總體歐債危機救助計劃,而與此同時,標準普爾一份或將調降歐元區15個國家信用評級(其中包括6個AAA評級國家)的聲明,再度將歐洲央行推向“是否承諾充當歐債危機最后貸款人”的窘境。

盡管德法兩國領導人幾經討價還價,依然堅持維護歐洲央行的獨立性,但對歐洲央行而言,急需在救助歐債危機與解決歐元區資金流動性難題方面拿出兩全其美的“良方”――即使這似乎已變成短期難以解決的問題。

歐洲央行“救援角色”爭議

AAA國家信用評級,已變成歐元區國家的“稀缺資源”。

12月5日,標準普爾將德國、法國、荷蘭、奧地利、芬蘭和盧森堡等歐元區僅有的6個AAA信用評級國家列入“負面觀察”名單,這意味著90天后,一旦上述國家信用評級都被調降為AA+,歐元區將不再有AAA評級國家。

“這將引發一系列多米諾效應。”一位歐洲銀行投資銀行人士透露。首當其中的,是歐洲金融穩定基金(EFSF)將陷入融資難的窘境。

EFSF基金的運作模式,主要是依靠擁有AAA信用評級的歐元區成員國給予一定比例債券擔保,發行高信用評級EFSF債券做杠桿融資,救助西班牙、意大利等債務沉重國家。目前EFSF所能承受的風險頭寸上限為4520億歐元,也是由歐元區AAA評級國家提供擔保,其中德國、法國與荷蘭提供其中4140億歐元融資擔保。而一旦德法荷等國家的AAA信用評級被標普調降,ETSF基金則必須付出更高的融資擔保成本,讓出資人得到投資安全保證。

“如果標普下調德法兩國AAA信用評級,EFSF目前所約定的承擔債券投資者20%-30%投資損失條款,不會被多數出資人所接受。”在上述投行人士看來,標普此舉等同于將歐洲央行推向“是否承諾充當歐債危機最后貸款人”的窘境。

盡管此前歐洲央行已通過直接購買意大利、希臘等國國債施以援手,但在法國等歐元區國家眼里,阻止歐債危機蔓延的最佳辦法,則是歐洲央行出資干預,或承諾充當最后貸款人,以解決歐元區資金流動性緊缺窘境。

不過,這一意見一直遭到德國與歐洲央行反對,后者一再聲稱要維護歐洲央行的貨幣政策獨立性。

“畢竟歐洲央行也擔心自己會被日益升級的歐債危機所綁架,如果一味充當最后貸款人給債務沉重國家買單而向市場注入過多資金流動性,通脹率容易超過2%的目標,歐洲央行自身貨幣政策與資產負債表也難以自主調節。”上述人士分析說,德國作為歐元區當前經濟基本面最穩健的國家,也不愿允許歐洲央行發行歐元區共同債券,變相讓本國納稅人為全歐洲債務危機買單。

然而,隨著歐債危機逐步升級,德國也不得不采取變通方法,提出成立一只規模約5000億歐元的國家償還基金,由歐元區17個成員國先行出資,將歐元區各國超過GDP60%的債務放入國家償還基金,并要求各國承諾通過增加稅收等方式償還上述基金債務,以確保歐元區各國總負債在未來20年逐步降至相當于GDP的60%。

“上述國家償還基金,等同于替代了歐洲央行作為歐債危機最后貸款人的職能,并對歐元區各國財政緊縮政策擁有一定約束力。”前述投行人士透露,“這也是德國想看到的歐債危機解決思路。但短期而言,這能確保在本周舉行的歐盟峰會上,歐洲央行作為最后貸款人的提議不大會擺上各國討論議程。”

歐元區貸款低迷“無解”?

相比備受爭議的“救援角色”,目前讓歐洲央行最感到頭痛的仍是歐元區銀行持續低迷的“貸款意愿”。

歐洲央行最新數據顯示,截至上周底,歐元區銀行在歐洲央行的隔夜存款規模為3327.05億歐元,已連續三個交易日觸及2011年新高,并接近歷史最高水準。

“現在歐元區銀行是能不放貸,則不放貸。”商品投資型對沖基金經理張剛透露,此前部分歐元區銀行還能接受德國等歐洲AAA級國債作為美元頭寸拆借的擔保抵押物,抵押率接近80%,但隨著12月5日標準普爾將德法等歐元區AAA評級國家均列入負面觀察名單,有些歐元區銀行開始擔心德法國債由于信用評級或被下調而出現貶值,都不愿視德法國債為安全的擔保抵押物,“即使個別歐元區銀行肯拆出少量美元頭寸,抵押率也降至70%。”

而張剛從數家銀行貸款部門聽到的更悲觀的聲音是,一旦歐元區經濟復蘇被歐債危機所拖累,明年歐元區銀行或將縮減上萬億歐元貸款規模。

不過,歐元區銀行收縮貸款規模背后,則是銀行急需壓縮貸款規模而擠出更多資本金,用于償還潛在償債潮。

Dealogic數據顯示,將高級無擔保債券、銀行貸款和資產抵押貸款打包發行的債券計算在內,今年歐洲銀行業共計發行7440億美元債券,到期債務是8880億美元,資金缺口仍高達1440億美元。

盡管歐洲央行9月曾發起向歐元區銀行提供3月期美元流動性的美元互換交易的計劃,給予存在美元資金缺口的銀行提供必要的美元融資頭寸,但歐元區銀行對歐洲央行伸手求援心存顧慮。

“目前歐元區銀行通過與歐洲央行美元互換交易所籌集的美元頭寸,僅接近250億美元。”前述歐洲銀行投資銀行人士透露,一方面是歐元區銀行認為向歐洲央行拆入美元,等于宣告自己從市場拆入美元的能力不強,有損品牌形象;另一方面則是擔心向歐元央行求助,必然要遵守歐洲央行提出的附加監管措施,如盡快將銀行資本充足率提高至9%等。

“除非歐洲央行能以某種方式承諾充當歐債危機最后貸款人,以降低歐元區銀行對貸款擔保抵押物的要求,才能激發后者放貸熱情及籌集更多銀行資本金用于償還銀行自身債務。”他分析說。

然而,目前歐洲央行似乎還沒做好承諾作為最后貸款人的準備。

除了上周聯合美聯儲等全球主要央行采取行動降低美元互換利率50個基點,歐洲央行目前能做的,主要是通過雙邊貸款向IMF貸款2700億歐元,用于向歐元區國家提供援助。

但遠水依然難解近渴。

歐債危機解決方案遲遲沒有出臺,截至12月5日,三個月期美元倫敦銀行間拆放款利率(LIBOR)升至0.%,徘徊在年內最高區間。

“歐洲央行借道IMF救助歐元區債務沉重國家,更像是一場政治博弈。”前述投資銀行人士透露,一方面歐洲央行的2700億歐元出資難以彌補意大利、西班牙等歐元區國家總計約3.3萬億美元債務;另一方面則是新興市場國家在向IMF提供巨額貸款同時,要求提高其在IMF投票權比重,歐洲央行不得不追加出資以維持自身在IMF的現有話語權。

“目前還不能確定歐洲央行出資部分,能否作為IMF對歐債危機救助貸款的信心保證金,即一旦IMF所購買歐洲國家債券出現虧損,是否將由歐洲央行出資部分先行承擔投資損失,還是未知數。”他透露。

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