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投資洼地價值凸顯歐元年內料維持強勢

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在美國聯邦政府暫時關門、美國政府債務余額即將觸及上限之際,歐元美元匯率在10月2日一舉突破1.36,創下年內第二峰值。而隨著近日美元反彈,部分市場人士認為歐元的強勢也將隨著美國政治僵局的緩解而結束,甚至掉頭向下。筆者認為這一觀點有失偏頗,本輪歐元走強有其自身邏輯,美國內部政治爭端不會給歐元走勢帶來趨勢性影響。

市場人士之所以認為歐元強勢將隨美國政治僵局的緩解而結束,理由在于歐元區經濟基本面仍很脆弱,2013年仍很有可能負增長,當前歐元的強勢主要受避險情緒推動,在避險情緒消退,QE退出重新回到人們視野之際,歐元強勢必然隨之瓦解。

當然,預算談判僵局早晚是要被打破的。1977至1996年間,聯邦政府曾17次關門,最長的一次也不過持續了三周。此外,民主、共和兩黨都很難承擔美國債務違約的嚴重后果,因此及時提高債務上限的可能性很高。但即使美國財政僵局短期內得到化解,且美聯儲隨后啟動QE退出,歐元也很難迅速大跌,理由有三:

一是歐元此輪上漲并非源自美國財政預算談判僵局。美國政府部分停擺始于10月1日,而歐元自9月6日就已經開始此輪上漲,9月6日至10月8日,歐元對美元累計上漲約3.5%。美國政府部分停擺后,10月1日至8日,雖然歐元一度突破1.36,但多數時間在1.3520―1.3590之間震蕩,累計升值幅度僅約0.4%。所以,美國聯邦政府的停擺頂多是強化了歐元前期的強勢,而非其強勢的主因。

二是QE退出預期對歐元的抑制作用并不明顯。市場曾普遍認為美聯儲將于9月正式啟動QE退出,在資金將伴隨QE退出而大規模回流美國的預期下,眾多新興市場爆發資本外逃,貨幣大幅貶值。但歐元區在債務危機的影響下,過去數年并非國際資本青睞之地,希臘等重債國還出現了不同程度的資本外流,因此美國QE退出很難誘發歐元區集中的資本外逃。此外,受歐債危機影響,歐元區資產價格近年來下跌明顯,隨著危機局勢的緩解,投資洼地價值凸顯,從新興市場流出的部分資金反而可能進入歐元區淘金。因此,9月初直至9月18日美聯儲宣布暫不收縮QE之前,在市場濃厚的QE退出預期氛圍中,歐元卻穩步上揚。因此,即使未來美聯儲重提QE退出,歐元也未必大跌。

三是歐元區經濟基本面數據近年來從未主導歐元大勢。2010年危機爆發以來,財政緊縮必將降低歐元區經濟增速早已是市場共識。歐元雖在2010年6月和2012年7月兩次跌至1.20附近,但其原因均是希臘、西班牙等重債國的違約風險所致,與歐元區經濟數據好壞關系不大;大跌之后的反彈也主要源自歐元區對重債國的援助緩解了違約風險,與經濟數據是否好轉亦無關聯。去年下半年以來,隨著歐元區一系列危機緩解措施的出臺,歐元區重債國違約風險明顯降低,國債收益率大幅下滑。同時以歐洲銀行業一體化為代表的歐元區經濟一體化進程不斷推進,拉脫維亞也即將于2014年1月1日成為第18個歐元區成員國。盡管歐元區仍未能擺脫低增長、高失業的困境,但一系列好消息使得歐元區解體風險基本解除,極大刺激了市場的樂觀情緒,從而使得去年三季度以來,歐元對美元的波動中樞呈上揚態勢。

總體來看,美國財政預算談判僵局及QE退出暫緩雖然強化了歐元的強勢,卻并非歐元強勢的主因。因此,談判僵局的最終解除與QE退出問題的回歸盡管可能削弱歐元強勢的基礎,但未必誘發歐元大跌,歐元年內維持在1.30上方強勢震蕩的概率較高。(作者單位:中國建設銀行(行情,問診)金融市場部,本文僅代表作者個人觀點)

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