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徽商期貨:農產品對沖過國慶長假

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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摘要:國慶假期來臨,由于長假因素將會導致外盤有大幅度的變動,而期貨操作如何進行風險管理則顯得很關鍵。當前在宏觀局勢處在短期中性環境和可能的外部沖擊下,我們認為整體上各個品種還是會堅持自身基本面而進行運動,在大豆中性偏多,棕櫚油偏空,豆粕基本面偏多的格局下,做多大豆豆粕,做空棕櫚油對沖過節可能是一個相對兼過風險和利潤均衡的策略。

第一部分:宏觀經濟形勢分析:中美歐都處在不確定性之中的國慶假期

1、美國方面在9月29日凌晨,眾議院以231票對192票通過推遲奧巴馬醫改法案。此前白宮發言人卡尼警告稱:如果醫改法案被推遲一年,政府必將關門。鑒于目前形勢美國債務上限的危機出現明朗化趨勢,關門概率陡然上行。同時美國9月消費者信心指數終值為77.5低于預期的78,依舊為5個月來的新低,并且是該指數今年以來首次低于預期,與預期的差距最大。同時美國金融市場方面,美股在連續出現上行以后,在今年已經出現了三重頂的結構,近一個星期以來隨著美國債務上限的炒作可能會導致出現調整,同時美聯儲繼續支持QE政策也給美國市場兜底了,所以實際上處在兩難之中,沒有明確的方向。

2、歐洲方面,歐洲經濟數據近來持續走好,先是PMI指數超預期增長,在近來公布的9月經濟信心指數從8月的95.3升至96.9,遠超過預期,這個是2011年8月以來最好的數據,數據表明歐元區經濟在好轉勢頭加快有望進一步復蘇。但是同時比較明顯的不好的數據就是歐元區連續6季負增長,歐洲多國經濟衰退,歐洲遲遲未能走出債務危機陰霾,歐元區連續6季負增長、西意法三國齊陷衰退、經濟龍頭德國亦僅增長0.1%。太平洋投資管理公司(PIMCO)德國董事總經理博索姆沃思坦言,缺乏生氣的歐洲儼如“喪尸”,漸漸失去競爭力,正步日本后塵,迎來“迷失十年”。他警告歐洲官員必須改變得過且過的態度,并很可能要進一步作債務重組。所以歐洲方面實際上也是好壞差半。

3、中國方面,匯豐PMI指數繼續走高,中國三中全會即將召開,在經濟數據和政策方面都在支持經濟上行,但是中國的放地產泡沫,中國經濟結構調整、中國新的經濟增長點都沒有出來,對于中國的未來整體的看法也是從高速增長時代走入中速發展時代,所以實際上近期和長期是有些背離的并不是一致向好的,好壞差半的格局表現特征也比較明顯。

總結:美國方面來看,從長期來看局勢向好,但是在短期面臨一系列的風險事故,好壞差半;歐洲方面來看,短期向好,但是長期并沒有好轉還只是處在弱勢復蘇之中,迷失的十年也許歐洲也會碰到,對于中國來說也是短期向好,但是長期并沒有向好,而且短期利好可能即將出盡,中國可能相對更為中性一點,如果排序可以是美、中、歐,從長期來看美國和中國都有更大的機會,但是始終存在風險。在當前國慶來臨之時,市場可能會存在很大的變數一個是美國金融市場的變化、二個是美國債務上限的變化,三個則是節后中國短期利好出盡之后的變化,所以好壞參半之中,宏觀可能更加偏向于中性。

第二部分:產業基本面分析

1、棕櫚油篇:壓力山大,弱勢延續

(1)全球油脂油料豐產預期可期

隨著北半球收割加速推進,加之南美增產預期較濃,下一年度全球油籽壓榨量貨有望創紀錄高位。據彭博社9月24日消息,《油世界》最新報告稱,2013/14年度全球油籽壓榨量約為萬噸,遠高于2012/13年度的萬噸(2013/14年度始于10月1日)。油世界預計,中國作為全球頭號消費國壓榨量預計將增加9.8%至9072萬噸。

(2)下半年全球棕櫚油進入增產、增庫存周期

據USDA最新報告顯示,2013/14年度全球棕櫚油產量預計將達到5809萬噸,去年為5532萬噸,增產勢頭不減。而此前消息稱,馬來西亞、印尼作為兩大棕櫚油主產國,產量初步預計在1920萬噸和2950萬噸,同比增長2.2%和5.2%。由于今年世界棕櫚油消費需求相對穩定,而產量卻處于持續增產中,預計全球棕櫚油庫存將以持續上漲步伐為主,這將很大程度上拖累棕櫚油市場行情。按照自然規律,東南亞棕櫚油自7月份開始逐步進入到高產期,并在10月份左右達到峰值,以馬來西亞為例,1-8月份馬來西亞棕櫚油產量約為1186萬噸,近期仍處于持續增產中,按照總產1920萬噸來核算,剩余的4個月份里平均單月產量將超過180萬噸,而10月高峰期可能將有望超過200萬噸。

庫存方面,以馬來西亞為例,目前馬來西亞正值高產期,初步預計2013年馬來西亞總出口量將達到1800萬噸,同比增加約3個百分點。然而由于中國棕櫚油庫存高企、印度大豆增產預期強烈等因素影響,主要進口國后期大肆進口的概率不大,進而后期馬來西亞將逐步進入到增庫存周期,逐步預計年末庫存將超過200萬噸。

(3)關稅政策方面

為消化高庫存困擾,刺激國內棕櫚油出口市場,印尼、馬來西亞兩國關稅戰爆發,長期不利于棕櫚油市場價格。此前印尼工業部官員宣布,從9月份開始,印尼將毛棕櫚油出口關稅從8月份的10.5%下調到9%。這是印尼四個月來首次下調毛棕櫚油出口關稅,以抵抗棕櫚油高產周期時來自馬來西亞的出口競爭。而馬來西亞方面,目前毛棕櫚油出口關稅為4.5%,遠低于印尼,而今年1月調整前的出口關稅為23%。今年馬來西亞大幅下調出口關稅的目的就是旨在提高棕櫚油出口,削減庫存,幫助精煉商更好的與印尼出口商競爭。由于去年馬來西亞在棕櫚油出口競爭方面不及印尼,甚至一度揚言將實行零關稅。可以預計,在未來一段時間內,兩大棕櫚油主產國的“關稅戰”仍將延續,一定程度上為棕櫚油市場價格走弱提供更大的空間。

(4)國內方面

國內庫存高企,后市進口步伐有望放緩。據海關統計數據顯示,8月份國內進口棕櫚油達到43萬噸,錄得兩連增,自此,1-8月份累計進口棕櫚油達到314萬噸。而據ITS、GSG兩家船運機構調查數據顯示,9月份前25天我國進口馬來西亞棕櫚油總量超過20萬噸,按照目前進口進度,初步預計9月份進口總量將在30萬噸左右。據wind最新統計數據顯示,目前國內棕櫚油港口庫存為106.55萬噸,較前一周小幅反彈近3萬噸,仍處于相對高位。如圖2所示。

圖1:棕櫚油進口量(數據來源:wind,徽商期貨研究所)

圖2:國內棕櫚油港口庫存(數據來源:wind,徽商期貨研究所)

后期國內消費不容樂觀。由于兩節前夕消費市場備貨需求啟動,棕櫚油消費量大幅回暖。據JCI最新統計數據顯示,今年8月份國內棕櫚油消費量預估達到67.7萬噸,上月為45萬噸,去年同期為50萬噸,同比增加36.65%,環比增加51.10%。至此,今年1-8月份國內棕櫚油消費量389萬噸,去年同期為357萬噸,同比增加8.85%。從歷史同期消費水平來看,今年8月份國內棕櫚油消費量仍處于歷史偏高水平,且環比增幅明顯,顯示出在8月份國內棕櫚油節前備貨需求較高,終端賣貨意愿較強。然而隨著天氣逐漸轉涼,受制于棕櫚油商品特性,消費旺季將漸漸逝去,后期消費需求預將呈現逐步萎縮態勢。

小結:在全球油脂供應寬松格局的背景下,國內外棕櫚油庫存高企,然消費需求卻表現的相對穩定,后期棕櫚油市場弱勢格局難有改觀。

2、豆粕篇:基本面良好,或呈偏強態勢運行

當前,國內豆粕現貨價格依然維持在相對高位水平運行,華東地區普通豆粕出廠報價已漲至4500元/噸,現貨價格的堅挺為期價提供了堅實的支撐。加之,國內進口豆集中到港壓力在隨后的月份漸小,港口大豆去庫存化進程有望加快,且養殖市場數據喜人,需求較為旺盛,整個豆粕基本面偏好,故而使得大連市場豆粕易漲難跌。與此同時,市場預計本次美國農業部季度庫存報告可能利好,美豆季末庫存或降至1.26億蒲式耳,有利于美豆市場,進而提振大連豆粕市場。

首先,進口豆到港壓力漸小,豆粕現貨價格高企。根據中國海關總署的統計數據顯示,2013年1月進口大豆為478萬噸,2月進口大豆290萬噸,3月份進口大豆384萬噸,4月份進口大豆398萬噸,5月份進口大豆510萬噸,6月份進口大豆693萬噸,7月份進口大豆720萬噸,8月份進口大豆637萬噸。1-8月累計進口4105萬噸,累計數量同比增加4.4%,累計金額同比增長11.3%。但隨著時間的推移,年內后繼月份進口到港量將有所減少。據相關人士透露,9月和10月中國大豆進口量預計共為900萬噸,但11月份和12月份進口量或將有所反彈,預計將達到1200萬噸,仍低于6月和7月的總量1413萬噸。從上述數據可知,進口豆到港壓力將漸進減弱,港口大豆去庫存化進程將有所加快,截至9月30日,港口進口大豆庫存為噸,這一庫存水平雖偏高,但較前期高峰值有明顯的下降,我國進口豆港口庫存走勢如圖3所示。

圖3:國內大豆港口庫存(數據來源:wind,徽商期貨研究所)

由上述分析我們知道,當前港口進口大豆庫存水平較高,但由于9、10月份大豆進口量有所減少,油廠開機率或將維持在一個相對穩定的水平,而油廠的壓榨利潤目前卻較為豐厚,油廠開機的動力和意愿均較為高漲。數據顯示,截至9月30日,進口豆壓榨利潤為336.5元/噸,其壓榨利潤走勢如圖4所示。與此同時,由于豆粕期價近期大幅拉升,在此驅動下,飼料企業集中入市采購補庫現象較為明顯,近期現貨市場豆粕成交放量,飼料廠商提貨速度加快,油廠出貨心態良好,豆粕庫存繼續下降。而部分油廠由于原料不足,國內油廠開機率整體繼續下降。截至9月27日當周,全國油廠大豆壓榨總量下降至噸(出粕為噸),較上周的噸下降3.80%。9月份大豆壓榨總量預計為599萬噸,較8月份的609.413萬噸下降1.7%。上述數據表明,豆粕供應量將會有所減少。正因為如此,當前豆粕現貨價格依然維持在高位水平運行,華東地區報價基本上集中在4500元/噸一線附近。此外,菜粕、棉粕等其他雜粕當前也量緊價高,對豆粕行情也起到提振和支撐作用。當前,湖北國產菜粕現貨價為3350元/噸,全國棉粕平均價為3572元/噸,現貨價格均在高位水平運行。

圖4數據來源:wind,徽商期貨研究所

其次,養殖市場數據偏好,需求較為旺盛。生豬存欄量連續6個月增長,8月份生豬存欄量為萬頭,較7月份的萬頭大幅增加了412萬頭,豬糧比價為6.72,較上周的6.71再度攀升,生豬存欄量及豬糧比走勢如圖5所示。這表明養殖戶的利潤空間正在恢復,并有所擴大。養殖市場的持續好轉對飼料的需求形成有效支撐,進而利好豆粕期價。這一點從飼料產量數據也可以得到佐證,8月份我國配合飼料產量為.28噸,同比增加3.77%,混合飼料產量為.84噸,同比增加1.51%,飼料產量走勢及同比走勢分別如圖6、7所示。

圖5:生豬存欄及豬糧比走勢圖(數據來源:wind,徽商期貨研究所)

圖6:飼料產量走勢圖(數據來源:wind,徽商期貨研究所)

圖7:混合飼料機配合飼料同比走勢圖(數據來源:wind,徽商期貨研究所)

此外,能繁母豬存欄量8月份為5013萬頭,仍處于相對高位水平,這從一定程度上反映出市場的仔豬供給能力。我們知道,仔豬價格在一定程度反映出養殖戶的補欄熱情,當前全國仔豬平均價為29.60元/公斤,2013年以來,整體一直呈上升態勢發展,從這一角度來說,養殖戶補欄熱情和動力均較強,且具有持續性,能繁母豬及仔豬價格走勢如圖8所示。生豬養殖市場的持續好轉有利于對豆粕的消費,從而推動其價格上揚。

圖8:能繁母豬存欄及仔豬價格走勢(數據來源:wind,徽商期貨研究所)

小結:總的來說,國內豆粕市場在量緊價堅、養殖市場數據喜人等利好因素的提振下,仍將呈偏強態勢運行。此外,從目前來看,油廠挺豆粕政策仍沒有松動跡象,進而為豆粕期價提供支撐。加之,市場普遍預期本次美國農業部季度庫存報告可能利好,美豆走強將為大連豆粕市場注入上揚動力。

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3、大豆篇:利多發散,助推國豆繼續上漲

(1)新季大豆現貨價格堅挺。9月21至28日,徽商期貨研究所農產品部赴黑龍江大豆產區考察,通過拜訪現貨企業發現,黑龍江部分大豆產區夏季受水災情況較為嚴重,農戶對大豆托市價格保持較高預期。以綏化市為例,今年新季大豆收購價格基本維持在2.4元/斤以上,廠商接貨意愿較強。

圖9:黑龍江大豆考察圖片(1)

圖10:黑龍江大豆考察圖片(2)

(2)拋儲量價回升,收儲價上調預期強烈。

表1:本年度國儲大豆競拍成交情況(來源:徽商期貨研究所)

日期

計劃銷售

實際成交

成交均價

成交率

8月8日

3894

17.95%

8月15日

3909

39.66%

8月22日

3955

37.30%

8月29日

4080

79.30%

9月5日

4070

82.95%

9月12日

4082

69.16%

9月26日

4032

49.93%

表2:歷年大豆收儲價格(來源:徽商期貨研究所)

歷年大豆收儲價

2008

2009

2010

2011

2012

2013

1.85

1.87

1.90

2.00

2.30

?

3700

3740

3800

4000

4600

?

按計劃,自8月份開始,國家臨儲大豆至今已連續進行了6次大豆拍賣。市場預計,總量約在500萬噸左右,基本都是09、10年陳豆,每次競拍量基本維持在50萬噸左右。就此前的6次拍賣結果來看,量價都呈現大幅回升趨勢。目前北方港口地區進口大豆分銷報價集中在4300-4350元/噸,伴隨著壓榨利潤的逐步回升,臨儲大豆拍賣也越來越順暢。此外,經國家有關部門批準,在10月10日還將進行第七次競拍,成交情況預期良好。

從我國近年收儲價格來看,09、10年大豆收儲價格分別是1.87元/斤、1.9元/斤,折合3740元/噸和3800元/噸,均低于近期拋儲成交價。進入到10月份,我國大豆陸續收割上市,按照往年的慣例,在直補政策未能有效落實的背景下,今年的政策收儲仍有必要繼續實施,由于化肥、人工等種植成本的不斷上升以及同玉米、小麥、粳稻等作物的比較效應,本年度的大豆收儲價格只能被迫進一步抬升。

(2)壓榨利潤回升,壓榨量穩步回升中。據JCI數據統計顯示,今年8月份國內大豆表現壓榨消費量預估為603萬噸,上月為613萬噸,同比增加21.6%,環比減少1.55%。至此,今年1-8月份國內大豆表現壓榨消費量達到4027萬噸,去年同期為4011萬噸,同比增加0.4%。以此趨勢,9月份國內大豆壓榨量仍將突破600萬噸,預期與8月份大體平穩。由下圖不難看出,目前國產大豆壓榨利潤基本維持在100元/噸以上,進而促使油廠開機率維持相對高位,壓榨量仍在逐步回暖中,對于大豆市場行情起到一定的提振作用。

圖11:截至9月30日國產大豆壓榨利潤(來源:天下糧倉)

圖12:近期國產大豆周度壓榨量趨勢圖(來源:天下糧倉)

小結:目前東北國產大豆陸續上市,加工企業采購熱情普遍較高,收購價格基本上都維持在2.4元/斤以上,在今年直補政策落空的背景下,收儲價格再度攀升預期強烈,提振國產大豆市場。隨著壓榨利潤逐步回升,開機率維持相對高位,有利于國儲大豆入市及新季大豆走貨。在眾多因素的提振下,大豆市場價格延續上漲走勢可期。

第三部分:技術分析

1、豆粕技術分析

數據來源:博易大師徽商期貨研究所

從圖形來看,豆粕明顯處在多頭趨勢中,而且有望挑戰前期高點,從技術指標來看,MACD以及均線系統和KDJ指標都顯示多頭特征,另外當前價格還沒有超買。

2、棕櫚油技術分析

數據來源:博易大師徽商期貨研究所

從圖形上看,棕櫚油處在明顯的空頭趨勢中,而且有望挑戰前期低點,從技術指標來看,MACD以及均線系統和KDJ指標都顯示空頭特征,而且當前價格沒有超賣。

3、大豆技術分析

數據來源:博易大師徽商期貨研究所

從圖形上來看大豆并沒有處在明顯的多頭或者空頭趨勢中,屬于恢復性多頭走勢特征,從均線系統來看還沒有過60周均線,KDJ顯示了強勢特征,MACD則剛剛開始走好,屬于中性偏多。

小結:技術上大豆屬于中性偏多,豆粕屬于多頭趨勢,棕櫚油屬于空頭趨勢,所以在交易過程中多大豆、豆粕,空棕櫚油符合基本的技術形勢。

可能的風險事故:

1、美國債務上限出現風險事故,導致美國金融市場大幅度下行。

2、國內大豆偏離國內中性基本面而跟隨外盤,外盤大豆國慶期間大幅度下跌。

3、豆粕已經超買,棕櫚油已經超賣。

徽商期貨農產品研發團隊

賀贊暉王樹飛張振伍正興

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