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國泰基金黃焱:價值投資者的入場時機已到

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

盡管公募基金經理談股票必標榜價值,但真正能夠堅持價值投資的卻并不多,國泰基金管理部副總監黃焱算是代表性的一位,手捧2009年兩座金牛基金獎的獎杯,可謂收獲頗豐,但2010年行情的低迷也讓他管理的兩只基金業績有所波動。對這位具備15年從業經驗的“老手”來說,價值投資是否依然行的通?

銀行地產低估價值投資正當時

《紅周刊》:您判斷市場是否已經處于低估的狀態?

黃焱:十年前的股指就是2000多點,現在仍然維持在2000多點,現在很多好公司估值都在較低的水平。長期來看,中國正逐漸與國際接軌,比如過去證券市場有二元制結構,現在大小非解禁全部流通;以前是封閉割裂的市場,現在有QDII、QFII;以前A股估值高,現在比香港低,與美國持平,某些銀行股甚至比美國低,其實A股估值已經跟國際接軌了。

《紅周刊》:您怎么看銀行、地產板塊的估值?

黃焱:目前銀行股的PB只有1.5倍左右,基本是產業資本的底線;地產股也是同樣的情況。目前的波動主要是受投資心理的影響。我一直堅持從產業資本角度來看待股票價格,一些地產公司土地折現的價值比公司市值還要高。目前一塊地皮就是幾十億的成本,許多公司存儲了大量土地,但市值不過一百億。同時,土地資產仍然處于稀缺狀態,從中期都無法找到顯著下跌的理由。從產業資產角度來看,投資地皮不如投資地產股。銀行業在國內經濟發展過程中的地位是舉足輕重的,其財務數據在向良性的方向發展,其投資價值不能忽視。短期調整改變不了銀行和地產的長期投資價值。

《紅周刊》:您對銀行、地產的策略是越跌越買嗎?

黃焱:當價格回落到價值中樞以下10%的范圍內,此時確實是一個買入的好時機,但是我們也要警惕價值陷阱。可能此時公司的基本面已經發生改變。具體的投資方式可以視投資者的風格進行波段操作。理論上最好的投資風格是左側右側投資各一半,但是實際上很難達到。我仍然是左側投資偏多。投資收益不是取決于左側還是右側的投資風格,而是在于是否綜合評估了股票的收益與風險。瘋漲的背后潛伏著巨大的泡沫,大跌之后也許暗藏巨大的機會。

《紅周刊》:您是否認同經濟二次探底的判斷?

黃焱:2009年經濟復蘇超預期,其中大部分原因是國家政策支持,但是就因為2009年復蘇形勢超預期的好,才會有2010年的回調。今年的回調并不表示經濟已經進入了二次探底的過程。從國內看,中國產業內部轉型調整會創造更大的發展空間,而且中國經濟對全球經濟的影響力逐漸凸顯,尤其是金融領域。外圍市場中,歐元經濟區雖然存在很多潛在的危機,但目前的債務危機,并沒有從根本上瓦解這一聯盟。通過他們有效救市政策,我們相信未來歐洲一體化的團結會更加緊密。假設希臘不在歐元區,等待它的可能只有破產一個結果,我十分看好歐元區經濟的未來。

小盤股或將補跌

《紅周刊》:如何看待以新興行業為代表的小盤股?

黃焱:目前流行的看法是絕大多數投資機會將集中在新興產業,事實上這是個誤區。好公司、好行業不等于好股票。比如多晶硅、風電等新興戰略產業,隨著眾多投資者進入,其供給必然要進入過剩階段。網絡科技股的泡沫證明了這一點,當時很多公司觸“網”就漲,但高速增長不具有持續性,導致網絡股泡沫逐一破滅。就算是好公司,也不可以無限度地增加其估值。50倍的市盈率需要未來相當長的時間保持30%~50%的年均利潤增長速度消化。目前國內投資者認為企業利潤增長30~50%是比較容易的事情,但投資者沒有經營公司的經歷,不知道一個企業每年成長10%有多么困難。

《紅周刊》:小盤股會補跌嗎?

黃焱:現有的1000多家上市公司中,能夠保持5年以上30%的復合利潤增長的不到10%。2010年以來,在周期性大盤藍籌股的股價有20%~30%下跌的同時,某些中小盤股甚至有了50%至100%的增長。這些公司年營業收入只有1億~2億元,而其市值卻可以在短短的數月之內達到50億甚至上百億元。目前中小盤股的股價離它們實際的價值中樞還有很遠的一段距離。

價值投資者的入場時機已到

《紅周刊》:下半年你是否會改變二季度展望中保持中性的策略?

黃焱:大盤股的估值已經處于市場的底部,即便市場受到悲觀投資心態影響,這樣低的估值水平下探空間已經不大,如果真的要定義市場機會時點的話,我認為就是現在。很多優質的股票在這輪下跌中價格已經遠低于其本身的價值中樞,對我來說,這就是巨大的價值投資機遇。對于中小市值的股票而言,現在市場的普遍情況是收益考慮得比較充分,但風險考慮卻不足。總體上看,中國的經濟沒有重大問題,并未發生根本性變化,中國未來的市場也并不悲觀。下半年策略不會發生大的改變,仍將保持比較高的倉位。

《紅周刊》:下半年的投資機會主要在哪些板塊?

黃焱:從產業投資的角度看,上下游領域更值得投資。上游領域最看好資源類個股,細分來看,我看好稀缺性資源例如煤炭、有色、銅等。現在有些煤炭、有色、銅業公司的估值都不高,但這些資源類公司未來地位將很重要。值得慶幸的是,受金融危機影響,這些資源的價格已經回落到合理投資范圍。目前估值正處于較低的水平。下游領域看好消費領域。消費領域需要進一步細分,隨著收入倍增計劃、城鎮化進展,低端消費會逐漸成為未來經濟增長的動力。

屏蔽短期因素崇尚價值回歸

《紅周刊》:能否舉例說明您的價值投資理念?

黃焱:我個人是個相對狹義的價值投資者,崇尚均值回歸基礎上的投資理念。一個企業的價值中樞相對來說是穩定的,當股票遠遠低于均值水平時我就會堅決地買入。我們要充分考慮公司未來盈利能力,同時還要參考行業PE、PB估值等綜合因素的影響,確定出合理的價值中樞,股票市場上,誤差范圍在中樞的正負20%都十分正常。

實際上,堅持一貫投資理念的過程是十分痛苦的。2005年熊市時,我們面臨的壓力非常之大,整個行業處于抱團取暖的狀態,行業中很多人并沒有堅持住自己的投資理念,不得不放棄了經過前期調研選取的基本面非常優秀的低估值股票。但市場給我們這些立場不堅定的人上了一課。2006年、2007年這些股票的價值洼地不但得到了修復,還走出一波暴漲行情。事實證明,必須堅持自己認為正確的道路。關鍵時刻的堅持非常重要,與2005年的投資妥協有了截然不同的結果,2008年的堅持換來了2009年優秀的業績,因為我一貫堅持價值中樞回歸理論,能夠平靜地面對股市的暴漲狂跌,不會受到市場“瘋狂”與“恐懼”等投資心理的交錯影響。

《紅周刊》:今年的市場環境和2008年有比較大的不同,你是如何做出策略上的反應?

黃焱:2010年確實不同,首先年初3200點并不具備2008年初那種普遍性泡沫。同時,政府出臺的偏緊政策并沒有完全凍結了資金在股市中的進出。現在對股市造成最大影響的還是投資者悲觀的心態。許多基金公司倉位都處于較低水平,農行上市并沒有出現大機構拋售來籌集資金的現象。這都證明投資者手頭還是有一定資金的,只是目前疲軟的行情讓他們一再猶豫。我堅信這些被錯殺的股價最終會回復到其價值中樞附近。

《紅周刊》:這樣的投資理念會不會讓基金的業績產生較大波動,您是如何考慮這個問題?

黃焱:價值投資理念與基金凈值大幅波動并沒有必然聯系。通過有效的操作手法,同樣也可以減少基金凈值的波動。我所說的最困難的堅持階段就是這個超預期的波動階段。正是出于對投資者的責任,才讓我們不得不面對部分追求短期收益的投資者質疑,堅持自己的投資理念。投資過程切忌以短淺的眼光來評價整個市場的走勢。

(本文來源:證券市場紅周刊作者:任洪劍)

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