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國聯期貨:供需失衡加劇鋁市延續震蕩偏弱格局

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一、2013年3月鋁行情回顧

2013年3月份,滬鋁整體維持震蕩偏弱格局,月初受美國自動減支生效及國內房地產調控新政“國五條”出臺影響,滬鋁指數曾一度跌至近幾年低位點,而后受國際整體宏觀經濟數據利好及國內收儲傳聞影響,滬鋁逐漸止跌企穩,并一度放量逆市上行,最終試探附近壓力未果,直至月中收儲成真,利好已提前兌現,下半月意大利政局變動及塞浦路斯關于“存款稅”問題的爭議引發了市場對整個歐元區債務危機的擔憂,加之國內“房五條”細則陸續出臺,鋁價再度延續跌勢,并在近期跌勢有所放大。截止月底,滬鋁跌幅達1.3%。

二、全球經濟運行分析

整體來看,盡管目前全球經濟仍處復蘇態勢中,但近期全球宏觀經濟運行前景仍不容樂觀,經濟復蘇所面臨的不確定性依然存在。我們認為,主要有以下幾個方面的原因:1、美國QE政策的持續性一直遭到市場懷疑,自動減支使美國政府近期仍面臨財政緊縮壓力;2、歐元區或會再次引發債務危機的擔憂仍然存在,主要是因意大利政局不穩及塞浦路斯“存款稅”風波引發的市場悲觀情緒仍將持續;3、國內房地產調控細則陸續出臺,針對下游企業需求不振引發產能過剩的經濟轉型仍未取得有效進展,加之可能面臨的通脹壓力,都將影響國內經濟復蘇步伐。

2.1美聯儲QE爭論不斷,財政緊縮危機醞釀

美國近期公布的經濟數據略顯強勁,經濟復蘇步伐依然可觀,帶動美元強勢上漲。美國3月制造業加速擴張,Markit制造業采購經理人指數(PMI)初值升至54.9,美國2月季調后非農就業人口增加23.6萬人,2月失業率下降至7.7%并達到2008年底以來最低水平。暗示美國一季度經濟運行依然穩健。

美國就業市場顯著改善,最新利率決議后市場對于美聯儲是否會提前退出QE的預期也是眾說紛紜,目前來看以伯南克為代表的偏鴿派言論仍占上風。美國2月季調后非農就業人口增加23.6萬人,2月失業率下降至7.7%并達到2008年底以來最低水平。盡管美聯儲將2013年的失業率的預期下調至7.3%到7.5%,如果3月份就業市場繼續改善,QE3的結束早于之前預期的可能性將大大加大。而且美聯儲資產負債表的規模已達3.078萬億美元,維系QE政策引發的高負債規模影響終將超過QE的刺激效果。綜上所述,我們預計2013年下半年美聯儲或將出臺終止或縮小QE規模的相關決議,但上半年繼續維持QE的宗旨料不會改變,但期間美聯儲官員的講話措辭仍有可能影響市場對QE政策的預期。

圖1:美國周度失業率數據

另外,奧巴馬27號簽署能讓政府運轉至9月底的850億美元臨時性減支法案。法案采取措施緩和了減支對食品檢查和大學支持現役軍人的影響,但同時也已導致與經濟前景有關的不確定性增加,3月消費者信心報告顯示,信心指數環比重跌至59.7點,明顯低于2月的68.0點,自動減支對消費者信心產生重大影響。

2.2歐元區風險仍存,助力市場做空情緒

整體上來看,3月份歐元區的各項經濟指標仍偏利空,經濟復蘇緩慢,對應的不確定性也在加大。歐元區3月經濟景氣指數自2月的91.1降至90.0,結束了此前連續四個月的升勢,3月消費者信心指數終值為-23.5,與初值和預期一致;制造業的持續萎縮影響了歐元區經濟恢復速度,歐元區3月綜合PMI初值降至46.5,3月制造業PMI初值降至46.6,均不及預期。

相比美國,歐元區經濟仍面臨諸多風險。一方面塞浦路斯關于“存款稅”問題的爭議引發了市場對整個歐元區債務危機的擔憂,塞國的救助協議進展看似已告一段落,但料大戶資金出逃造成的塞國銀行業窘境對整個歐元區銀行穩定體系的潛在風險仍將持續到4月份。而且,歐元區仍有其他小型經濟體國情與塞國類似,塞浦路斯援助案是否會是歐元區特例還有待時間檢驗,近期就有斯洛文尼亞或將步塞浦路斯后塵的傳言,歐元區銀行業變得岌岌可危。

另一方面,意大利政局變動近1個多月一直牽動市場神經,意大利政治僵局使整個金融市場不確定性增加,對意大利乃至歐元區整體的經濟產生了負面影響。

其三,意大利、西班牙4月份年內償債高峰來臨,尤其是西班牙財政更是岌岌可危,西班牙中央銀行――西班牙銀行最新發布的報告,西班牙經濟今年將繼續縮水1.5%,2014年的經濟增長僅僅能達到0.6%,西班牙的經濟將在今年陷入更嚴重的衰退中。而兩國如何回應此次財政窘境將再次牽動市場神經。

2.3國內經濟溫和復蘇態勢不變,“國五條”VS城鎮化

國內一季度經濟整體溫和復蘇,3月匯豐中國PMI指數預覽值為51.7,從匯豐PMI的影響機制來看,此項數據反映了近期國內制造業行業的活動狀況偏強勁,且扭轉了此前在2月份時因為春節假期而出現了的暫時回落勢頭。3月官方制造業采購經理人指數(PMI)為50.9,不及預期的52.0,但高于前值的50.1,且為連續6個月處在擴張狀態。今年前兩個月,全國規模以上工業企業利潤延續了去年四季度的回升趨勢,繼續恢復性增長。中國1-2月全國規模以上工業企業實現利潤7092億元,年率增長17.2%,前值增長17.3%。全國工業和信息化部工作會議確定2013年中國規模以上工業增加值增長目標為10%,我們預計3月份工業增加值在消費投資的帶動下會較1-2月份略有增加,預計會恢復到10%以上。

圖2:匯豐中國PMI

盡管國內近期仍面臨通脹上升風險和出口需求不振的影響,但從經濟數據改善情況來看,整體經濟復蘇步伐依然強勁。以內需提振刺激經濟增長的政策近期對市場走勢影響較弱,但對市場信心的提振作用仍舊很大。兩會后的政策細則即將出臺,國家對房地產調控的“國五條”細則以及城鎮化建設焦點問題等都將在后期較長時間內影響市場預期。

我們認為國內經濟復蘇仍面臨以下四個方面的風險:1、由基建、地產等投資推動的國內經濟復蘇格局或會在“國五條”房地產調控中受到考驗;2、內需不振、行業普遍產能過剩而引發的供需失衡在經濟轉型調控下改善的效果仍不容樂觀;3、高位CPI引發的通脹擔憂或會對國內貨幣政策制定帶來不確定性;4、百萬億的M2余額維持13%的預期增速、強勢美元帶動的資金外流等給目前相對寬松的資金面供需帶來不確定性風險。

2.4美元指數高位震蕩,鋁價承壓

美元指數近兩個月的強勢行情一直未變,其中3月份漲幅達1.28%。我們認為,美元指數的強勢格局主要是基于以下幾個原因:1、美國近期公布的經濟數據均偏利好,是美元強勢的主要內因;2、歐元區經濟復蘇緩慢,市場避險情緒濃厚,塞浦路斯及意大利危局重燃歐債危機擔憂,歐元偏弱構成了強勢美元的外部支撐;3、日本央行2%通脹目標或推升日本擴大量化寬松規模,日元承壓使資金偏向美元;4、從技術上來看,美元突破整個3月份的震蕩區間上沿83點處高位,料后市強勢依舊。

圖3:美元指數走勢

三、鋁供需基本面分析

整體來看,3月份鋁市基本面供需并沒有明顯好轉的跡象,筆者認為主要是基于以下幾個方面的原因:1、國內電解鋁產能過剩仍有擴大趨勢,鋁企業減產及落后產能淘汰對國內產能過剩危機來說只是治標不治本;2、產能西移,攤低了原鋁生產成本,鋁價成本支撐減弱;3、國家鋁錠收儲雖能一定程度上緩解庫存壓力,但更多的只是對投資者心理影響;4、下游消費旺季不旺,房地產調控新政抑制需求預期。

3.1減產不敵新增產能過剩格局仍在

2月份國內氧化鋁產量及進口量同比漲幅較大,原鋁、電解鋁產量繼續增加,在下游需求未暖條件下進一步加大了供給過剩壓力。中國2月電解鋁產量173.0萬噸,同比增加11.0%;1-2月中國原鋁產量351萬噸,同比增長15%。2月中國氧化鋁產量328.6萬噸,同比增長16.5%,進口量35萬噸。1-2月,氧化鋁產量680.8萬噸,同比增長15%。進口總量為84萬噸;去年同期累計為72萬噸,同比增長16.2%。

進入3月后,鋁價繼續低迷、電力成本高企、電解鋁行業虧損嚴重等因素,致使企業開始減產甚至停產。據統計,2013年以來,河南、江蘇、云南、廣西已有部分鋁廠減產,合計減產達45.1萬噸。

相對我國150-170萬噸左右的月均原鋁產量來說減產或能一定程度緩解市場壓力,但相對于2013年依舊超過200萬噸的新增產能,減產的效果杯水車薪。從下圖鋁冶煉企業用電量對比來看,冶煉用電增加也在另一方面反映了當前產能釋放依然嚴重。此時依靠減產來緩解暫時壓力只是治標不治本,一旦鋁價提升至成本價以上,鋁企經營利潤仍會刺激企業提高產能利用率,供需平衡很快被打破,鋁價又將重回跌勢。供需失衡的扭轉最根本的還是要依靠去產能化及需求提振。

我們認為,目前原鋁供應過剩壓力仍較為嚴重,減產不及新增產能釋放,依靠減產來縮減產量只能暫時緩解供應壓力。

3.2產能西移,進一步攤低原鋁成本

根據安泰科統計,2013年,中國在建和擬建原鋁產能約420萬噸/年,其中新疆地區占比47.6%。2010年以來,國內電解鋁產能增量90%以上投向西部地區。國內最大生產省份河南的電解鋁產量同比下降4.62%,現在正面臨減產風險;而甘肅、青海、寧夏、新疆去年產量分別同比增長59%、16.78%、29.73%和183.32%,這幾個地區的生產總量占全國30.9%,已經成為國內電解鋁生產的主力地區。

電力成本占電解鋁生產成本的40%以上,可以說電力成本是關系電解鋁企業的命脈。企業為逐利縮減成本,一方面響應煤電鋁一體化,煤、電、鋁企業經營模式逐漸向產業鏈上中下游拓展,以期在產業鏈延伸中獲得利潤;另一方面,企業產能逐漸向西部轉移,利用西部煤電優勢大大降低電解鋁生產成本,產能西移已是大勢所趨;其三,落后產能淘汰過程中,內地企業采取重組、改進生產技術等方式,通過引進低能耗的新電解槽降低成本,此舉非但沒有通過降低產能的方式縮減產量,相反還加速企業在轉型中提高產量。據中鋁公司預計,2013年中國原鋁產量將達到2410萬噸左右。

基于以上幾個方面的原因,我們認為,電解鋁企業在競爭中逐漸壓低生產成本,產能西移后,西北電解鋁企業的低成本占據越發重要的位置,迫使平均成本下移,成本支撐作用漸弱。

3.3鋁錠收儲對價格提振有限

3月15日上午,國儲局在北京展開第二輪鋁錠招標競價,收儲基準價格在元/噸左右。市場對本次30萬噸的收儲可謂反應平平,我們認為收儲對鋁價提振作用有限,主要是基于以下幾個方面:

一方面,盡管本次收儲比年前16萬噸的收儲量上有所放大,但與現有庫存量及2600萬噸以上的年度產能對比來看無異于杯水車薪,截止月末SHFE鋁庫存仍在50萬噸以上。

另一方面,此次收儲節點雖處鋁成本價關鍵位置,但從行情走勢也可以看出,收儲利好只是刺激短期投機需求,當收儲利好退去,鋁價又重回跌勢,繼續下探尋求支持。另外,收儲還會減弱冶煉企業的減產需求,對企業經營信心的提振甚至有可能會對當前供需格局雪上加霜。

3.4下游需求有所緩解,房地產調控施壓

1-2月份,全國固定資產投資5676億元,同比名義增長21.2%,比去年全年加快0.6個百分點,同比增速卻回落0.3個百分點。3月份后,國內鋁下游企業訂單增加,各地基建及房地產項目開工情況有所改善。鋁型材企業開工率也達到60%以上,較1-2月份均有所提高。

房地產調控新政“國五條”的出臺,預示國內對地產市場的調控進入一個新的階段,上月底及4月初,國內大中城市調控細則陸續出臺,細則內容料與國五條變動不大,毫無疑問,國五條具有較為深遠的意義。二手房銷售政策的改變,刺激目前房市成交活躍,從近期房價不斷攀升中也可以看出,新房去庫存化明顯。由新房銷售及新屋開工改善反應到下游建筑型材鋁需求上,仍需要較長的傳導機制,但我們預計4月份鋁終端需求較3月份的改善還是會在一定程度上支撐鋁價。

另外,從汽車行業數據來看,1-2月份汽車產銷均好于同期,但2月產量有下滑趨勢。今年2月全國汽車生產134.72萬輛,環比下降31.42%,同比下降16.25%;銷售135.46萬輛,環比下降33.42%,同比下降13.56%。今年1-2月,中國汽車產銷分別完成331.17萬輛和338.91萬輛,同比分別增長14.1%和14.7%。

四、技術分析

從滬鋁指數30MIN走勢圖來看,近期期鋁下跌量能有所萎縮,鋁價大部分時間都在三角區間內弱勢震蕩,直至月底跌破震蕩區間下沿,而后以2天的急速下跌結束當月走勢。從技術角度來看,鋁價現正處重要時間空間窗口區,急速下跌后有短期內有反彈調整需求。關鍵支撐位被跌破后,中期弱勢格局難以改變。另外,鑒于鋁價在震蕩三角區間末端跌破,料后市跌幅也不會太大,鋁價在探底中不斷尋求支撐。綜上所述,我們預計4月份鋁價將繼續維持弱勢,月底前或會探底。

操作上主力1307合約可關注-區間支撐力度,若支撐跌破,可參照附近強支撐。壓力位上,主要關注-區間內壓力。

圖113月滬鋁30Min走勢圖

五、2013年4月鋁行情展望

總起來看,我們預計,2013年4月份,鋁價將繼續維持震蕩偏弱格局,滬鋁震蕩區間在-元/噸。4月份的宏觀方面主要風險點集中在歐債危機的演化及各地“國五條”細則實施對市場的影響。

圖122013年4月滬鋁30Min走勢預測圖

國聯期貨高君健

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