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廣發期貨2012年9月棉花期貨報告

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

走在上行通道提前留意反轉時點

要點:

我們7月底建議的中線多單布局證明是有效的,一個月時間棉花主力從元上行至元。9月份政策支撐依然是主線,配合天氣因素和宏觀量化寬松的預測,棉花延續上行趨勢,多單繼續持有,突破一線可依托5日或10日均線適當加碼。但是,從長線來看,上行開始邁進末期,后期留意收儲啟動之后的市場表現。或有反轉,元偏高的收儲價或最終難敵疲弱的市場,但反轉時點還需進一步觀察。

9月份,大宗商品整體走勢和宏觀對棉花是利好。谷物強勁的上漲對其余農產品皆是提振。谷物方面任何氣候利多因素傳出,就算不對棉花產生影響,但也容易被棉花市場一并吸納消化。再者,9月是美國新一輪量化投放討論的高峰期,市場對此期望也是偏利好的。

對于放儲無需過分擔憂,下半年新舊棉接替的供應缺口時間段,國家將一部分庫存棉花投放市場是正常調節。收儲比放儲更值得注意。元/噸收儲價偏高,目前鄭棉仍低于收儲價近1000元/噸,還未論期貨市場的與生俱來的杠桿作用和遠期效應產生的升水。留意疲弱的現貨市場如何高攀元/噸的棉花成本。如果兩者無法接軌,或將留下市場專向的伏筆。收儲啟動之后期價和現貨價格的表現值得關注。

外圍宏觀

又一個月過去了,歐洲依然在經濟谷底,未見天日。歐洲危機將全球市場的注意力從擔憂美國順利轉移開了,現在市場只是覺得歐洲環境很糟糕,而忽略了美國。美國股市強勁反彈,標普指數已經回到2008年5月的水平。美國一些經濟數據表現也不賴,因此伯南克不慌張,繼續老掉重彈,讓QE3在投資者面前若隱若現。最近公布的美國7月個人消費支出PCE環比增長0.4%,為五個月的最大漲幅,給三季度的經濟增長提速帶來希望。與此同時,美國通脹壓力進一步趨緩,7月PCE物價指數環比持平,同比升幅為2009年10月以來最小。美國又相信愛情相信經濟復蘇了,投資者對新一輪量化寬松的期待只能再往后延,最快也要看看9月中旬的FOMC會議,要么就再往下半年順延。美國明白打擊歐洲能讓其得到了喘息的空間,因此歐洲稍一有起色,美國就執行世界警察的“責任”,肆意調查匯豐銀行,巴克萊銀行等。其中原因就是繼續打擊歐洲,給予美國經濟復蘇的時間和空間。按照這樣的邏輯,也就不難推斷出,美國的QE3時間可能還要往后延,因為按照目前的市場情況來說,美國根本不著急。

歐洲就慘了,8月歐元區經濟信心指數下跌超預期,南部邊緣國家債務危機正在對核心國家造成沖擊。周四歐盟委員會發布的8月歐元區經濟信心指數跌至86.1,為連續第六個月下跌。龍頭老大德國都難以避免的遭受到了前所未有的打擊。德國經濟信心指數從前一個月96.8下降至95.8,表明邊緣國家的緊縮已經在沖擊德國的出口。歐洲一系列的負面數據還包括8月歐元區消費者信心指數-24.6和企業信心指數-1.21等。

圖1:美元指數走勢

數據來源:文華財經廣發期貨發展研究中心

庫存及消費

據國家棉花市場監測系統調查,截至2012年8月8日,被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為36天(含到港進口棉數量),環比增加2.4天,同比增加3.3天,比近三年平均水平增加1.9天。根據相關數據推算,全國棉花工業庫存79.2萬噸,環比增加7.3%,同比減少4.6%,比近三年平均庫存減少14.4%。全國主要省份棉花工業庫存狀況不一,安徽、江蘇及福建的棉花工業庫存相對較大。

圖2:2012年8月國內棉花工業庫存變化

數據來源:中國棉花網廣發期貨發展研究中心

圖3:2012年8月全國各省棉花庫存

數據來源:中國棉花網廣發期貨發展研究中心

8月初,準備采購原料的企業占比持續降低,持觀望態度的企業數量增加。數據顯示,打算穩定配棉比得企業占85%,環比下降了7個百分點。沒有打算加大配棉比的企業;打算降低配棉比的企業占15%,環比上升了7個百分點。

圖4:2008/09年度以來紗產銷率及庫存折天數變化情況

數據來源:中國棉花網廣發期貨發展研究中心

紗、布產銷率下滑,庫存上升。截至7月9日,被抽樣調查企業紗產銷率環比下降8.4個百分點,庫存環比上升2天。布的產銷率環比下降5.3個百分點,庫存環比上升2.8天。

紡織下游

棉花與滌綸短纖價差依然較大。2010年下半年兩者價差元左右,隨后,價差雖有回歸,但依然保持元水平。進入2012年,兩者價格回落到元以下,但始終保持8000元左右高位,由于替代效應,將為棉價上行增加壓力。近期隨著下半年紡織旺季來臨,滌綸價格有所上漲,與棉花價差有所縮窄,但依然處于高位。

從宏觀來講,7月全國百家大型零售企業銷售增速創年內新低,其中服裝零售額和零售量的增速也放緩,當月服裝零售額和零售量分別僅增長11.49%和2.5%;據海關總署統計,2012年7月,中國紡織品服裝出口額為238.89億美元,同比減少8.1%。其中紡織紗線、織物及制品出口80.02億美元,同比減少8.05%;服裝及衣著附件出口158.87億美元,同比減少8.13%。1-7月我國紡織品服裝出口額同比下降0.21%再次出現負增長,當月紡織品服裝出口額為238.89億美元;國內外棉價價差依舊持續盤旋在高位,這對紡織制造板塊依舊有較大的壓力,外部市場需求仍比較低迷,行業拐點尚未顯現。自2011年9月以來,國際棉花價格則震蕩下跌,棉花價差的波動切實影響了棉紡、化纖等相關行業,降低了我國紡織品的競爭力。

造成紡織業出口回落的原因除了棉花價差外,紡織競爭優勢進一步弱化也不可忽視。棉花市場的改善仍需要紡織行業的支撐,預計后期中國紡織品服裝出口形勢將持續嚴峻。對于我國國內棉花市場而言,收儲仍為最重要的一環。若要維持棉花市場和紡織行業的平穩運行,仍需保證拋儲過程平穩進行,適當對紡織業進行補貼,限價放儲,縮小國內外棉花價差,提高紡織業競爭能力。

圖5:滌綸短纖與棉花328價格指數及PTA價格對比

數據來源:廣發期貨發展研究中心

進出口:

8月,比進口棉花價格更重要的一個價格是進口棉花配額的價格。由于進口配額少,而進口棉多,導致大量棉花堆積港口無法通關。而配額的價格也水漲船高,純配額的價格被炒到了3000-4000元/噸。相對去年,最高的配額價格大概1200元/噸。今年國內外棉花價格倒掛,差價都在4500-5000元/噸,紡織企業盡量用進口棉花,即使以現在的價格額外支付進口配額,加起來的成本還是會低于國內棉花價格。市場陷入一個困境,棉商幾乎都在想盡辦法倒配額,能拿到配額就等于拿到生意。拿不到配額的企業只能降低開工率。另一方面,有配額的企業販賣配額是一本萬利的生意。市場上之所以有棉花進口配額流通,主要是每年向國家申請到配額的部分企業并沒有實質的棉紡生產和貿易,他們不需要進口棉花,拿到配額轉手倒賣;另外也有部分虛報生產貿易額,申請到高于企業本身產能需求的棉花進口配額,然后將多余配額轉手倒賣。

圖6:內外盤棉花進口套利盈虧跟蹤(左軸:鄭美棉價格元/噸,右軸:進口盈虧元/噸)

數據來源:廣發期貨發展研究中心

圖7:中國棉花進口量(2012年8月)

數據來源:中國海關總署廣發期貨發展研究中心

8月底前后到港的棉花主要有美棉、西非棉和印度棉,數量較5-7月份有一定程度的下降,但美棉價格不及印度棉和部分西非棉有吸引力。因此,近期保稅庫中,印度棉占主要部分。12月-1月的印度S-6棉報價86美分/磅,SM報價87美分附近。

新年度供需面展望

印度棉花咨詢委員會CAB預測顯示,新年度印度棉花種植面積為1102.8萬公頃,同比減幅9.44%。數據未公布對產量方面的預測,如果按照自2006年棉花年度該國單產平均水平518.69公斤/公頃計算,印度棉花產量為572萬噸。如果按照2011年印度492.77公斤/公頃計算,我們預測新年度印度產量或達543.43萬噸。這個數據更接近美國農業局和國際棉花咨詢委員會ICAC對印度產量的預測。前者預測印度新年度產量511.7萬噸,后者為543萬噸。CAB歷史數據顯示,2009年以來,印度國內棉花平均消費量約440萬噸,相對USDA和ICAC對印度新年度消費量預測分別為468萬噸和473萬噸。根據這樣的預測水平,新年度該國消費量將呈現穩步上漲,加之產量有所下降,很可能對出口政策有一定影響,即實行出口配額限制。

綜述:

8月和9月是棉花新舊年度交替的時間,舊棉流向已經塵埃落定,新棉尚未上市,從季節性而言,屬于容易出現供應缺口的時間段。基于這樣的認識前提下,我們辯證的分析收儲和放儲這兩個政策因素。先說放儲,下半年迎來紡織銷售旺季,且在新舊棉接替的供應缺口時間段,國家將一部分庫存棉花投放市場是正常調節。加之,元/噸左右的放儲價格與目前標準棉市場價十分接近,我們之前在8月月報和周報日報中也多次強調,對于放儲無需過分擔憂。事實也證明了我們的建議是有效可行的,放儲事件對市場心理層面的影響更大于現貨市場價格的沖擊。7月下旬開始傳言放儲,棉花價格從元附近回撤了600點。在放儲政策呼之欲出的8月20日附近期價再稍顛簸了300點。至此,放儲利空幾乎已經消化殆盡,期價回到7月中旬放儲傳言之前的水平,中期上行趨勢不減。

收儲比放儲更值得引起我們注意。首先,元/噸收儲價偏高。目前已經邁入9月份,但鄭棉期價仍低于收儲價近1000元/噸。還未論期貨市場的與生俱來的杠桿作用和遠期效應產生的升水。留意疲弱的現貨市場如何高攀元/噸的棉花成本。如果兩者無法接軌,或將留下市場專向的伏筆。收儲啟動之后期價和現貨價格的表現值得關注。

從大宗商品整體走勢和宏觀影響而言,對棉花也是利好。谷物強勁的上漲對其余農產品皆是提振。谷物方面任何氣候利多因素傳出,就算不對棉花產生影響,但也容易被棉花市場一并吸納消化。再者,9月是美國新一輪量化投放討論的高峰期,市場對此期望也是偏利好的。

我們7月底建議布局的中線多單證明是有效的,一個月的時間棉花主力從元上行至元。9月份政策支撐依然是主線,配合天氣因素和宏觀量化寬松的預測,棉花延續上行趨勢,多單繼續持有,突破一線可依托5日或10日均線適當加碼。但是,從長線來看,上行開始邁進末期,后期留意收儲啟動之后的市場表現。或有反轉,元偏高的收儲價或最終難敵疲弱的市場,但反轉時點還需進一步觀察。

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