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淺談次貸危機

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

1.次貸危機的概念

次貸危機又稱次級房貸危機(subprimelendingcrisis),也譯為次債危機。它是指一場發生在美國,因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

2.次貸危機的產生

2.1.產生原理

引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降。次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

利息上升,導致還款壓力增大,很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大,出現違約的可能,對銀行貸款的收回造成影響的危機。

美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結合的還款方式,即:購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款,其后以浮動利率償還貸款。

在2006年之前的5年里,由于美國住房市場持續繁榮,加上前幾年美國利率水平較低,美國的次級抵押貸款市場迅速發展。

隨著美國住房市場的降尤其是短期利率的提高,次級抵押貸款的還款利率也大幅上升,購房者的還貸負擔大為加重。同時,住房市場的持續降也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款,進而引發“次貸危機”。

2.2.通俗解答

在美國,貸款是非常普遍的現象,從房子到汽車,從信用卡到電話賬單,貸款無處不在。當地人很少全款買房,通常都是長時間貸款。可是我們也知道,在這里失業和再就業是很常見的現象。這些收入并不穩定甚至根本沒有收入的人,他們怎么買房呢?因為信用等級達不到標準,他們就被定義為次級信用貸款者,簡稱次級貸款者。

大約從10年前開始,那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭,抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單:

“你想過中產階級的生活嗎?買房吧!”

“積蓄不夠嗎?貸款吧!”

“沒有收入嗎?找阿牛貸款公司吧!”

“首付也付不起?我們提供零首付!”

“擔心利息太高?頭兩年我們提供3%的優惠利率!”

“每個月還是付不起?沒關系,頭24個月你只需要支付利息,貸款的本金可以兩年后再付!想想看,兩年后你肯定已經找到工作或者被提升為經理了,到時候還怕付不起!”

“擔心兩年后還是還不起?哎呀,你也真是太小心了,看看現在的房子比兩年前漲了多少,到時候你轉手賣給別人啊,不僅白住兩年,還可能賺一筆呢!再說了,又不用你出錢,我都相信你一定行的,難道我敢貸,你還不敢借?”

在這樣的誘惑下,無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。(你替他們擔心兩年后的債務?向來自我感覺良好的美國市民會告訴你,演電影的都能當上州長,兩年后說不定我還能競選總統呢。)

阿牛貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績,可是錢都貸出去了,能不能收回來呢?公司的董事長――阿牛先生,那也是熟讀美國經濟史的人物,不可能不知道房地產市場也是有風險的,所以這筆收益看來不能獨吞,要找個合伙人分擔風險才行。于是阿牛找到美國經濟界的帶頭大哥――投行。這些家伙可都是名字響當當的主兒(美林、高盛、摩根),他們每天做什么呢?就是吃飽了閑著也是閑著,于是找來諾貝爾經濟學家,找來哈佛教授,用上最新的經濟數據模型,一番鼓搗之后,弄出幾份分析報告,從而評價一下某某股票是否值得買進,某某國家的股市已經有泡沫了,一群在風險評估市場里面騙吃騙喝的主兒,你說他們看到這里面有風險沒?用腳都看得到!可是有利潤啊,那還猶豫什么,接手搞吧!于是經濟學家、大學教授以數據模型、老三樣評估之后,重新包裝一下,就弄出了新產品――cdo(注:collateralizeddebtobligation,債務抵押債券),說穿了就是債券,通過發行和銷售這個cdo債券,讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣,風險太高還是沒人買啊,假設原來的債券風險等級是6,屬于中等偏高。于是投行把它分成高級和普通cdo兩個部分,發生債務危機時,高級cdo享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了4和8,總風險不變,但是前者就屬于中低風險債券了,憑投行三寸不爛“金”舌,當然賣了個滿堂彩!可是剩下的風險等級8的高風險債券怎么辦呢?

于是投行找到了對沖基金,對沖基金又是什么人,那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色,過的就是刀口舔血的日子,這點風險小意思!于是憑借著老關系,在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢,然后大舉買入這部分普通cdo債券,2006年以前,日本央行貸款利率僅為1.5%;普通cdo利率可能達到12%,所以光靠利息差對沖基金就賺得盆滿缽滿了。

這樣一來,奇妙的事情發生了,2001年末,美國的房地產一路飆升,短短幾年就翻了一倍多,這樣一來就如同阿牛貸款公司開頭的廣告一樣,根本不會出現還不起房款的事情,就算沒錢還,把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人,到阿牛貸款公司,到各大投行,到各個銀行,到對沖基金人人都賺錢,但是投行卻不太高興了!當初是覺得普通cdo風險太高,才扔給對沖基金的,沒想到這幫家伙比自己賺的還多,凈值一個勁地漲,早知道自己留著玩了,于是投行也開始買入對沖基金,打算分一杯羹了。這就好像“老黑”家里有餿了的飯菜,正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗,本來打算毒它一把,沒想到小花狗吃了不但沒事,反而還越長越壯了,“老黑”這下可蒙了,難道餿了的飯菜營養更好,于是自己也開始吃了!

這下又把對沖基金樂壞了,他們是什么人,手里有1塊錢,就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊,現在拿著搶手的cdo還能老實?于是他們又把手里的cdo債券抵押給銀行,換得10倍的貸款,然后繼續追著投行買普通cdo。嘿,當初可是簽了協議,這些cdo都歸我們的!!!投行心里那個不爽啊,除了繼續悶聲買對沖基金之外,他們又想出了一個新產品,就叫cds(注:creditdefaultswap,信用違約交換)好了,華爾街就是這些天才產品的床:不是都覺得原來的cdo風險高嗎,那我投保好了,每年從cdo里面拿出一部分錢作為保金,白送給保險公司,但是將來出了風險,大家一起承擔。

保險公司想,不錯啊,眼下cdo這么賺錢,1分錢都不用出就分利潤,這不是每年白送錢給我們嗎?干了!

對沖基金想,不錯啊,已經賺了幾年了,以后風險越來越大,光是分一部分利潤出去,就有保險公司承擔一半風險,干了!

于是再次皆大歡喜,cds也賣火了!但是事情到這里還沒有結束:因為“聰明”的華爾街人又想出了基于cds的創新產品!我們假設cds已經為我們帶來了50億元的收益,現在我新發行一個“三毛”基金,這個基金是專門投資買入cds的,顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的,但是我把之前已經賺的50億元投入作為保證金,如果這個基金發生虧損,那么先用這50億元墊付,只有這50億元虧完了,你投資的本金才會開始虧損,而在這之前你是可以提前贖回的,首發規模500億元。天哪,還有比這個還爽的基金嗎?1元面值買入的基金,虧到0.90元都不會虧自己的錢,賺了卻每分錢都是自己的!評級機構看到這個天才設想,簡直是毫不猶豫:給予aaa評級!

結果這個“三毛”可賣瘋了,各種養老基金、教育基金、理財產品,甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首發規模是原定的500億元,可是后續發行了多少億,簡直已經無法估算了,但是保證金50億元卻沒有變。如果現有規模5000億元,那保證金就只能保證在基金凈值不低于0.99元時,你不會虧錢了。

當時間走到了2006年年底,風光了整整5年的美國房地產終于從頂峰重重摔了下來,這條食物鏈也終于開始斷裂。因為房價下跌,優惠貸款利率的時限到了之后,先是普通民眾無法償還貸款,然后阿牛貸款公司倒閉,對沖基金大幅虧損,繼而連累保險公司和貸款的銀行,花旗、摩根相繼發布巨額虧損報告,同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損,然后股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續增多……最終,美國次貸危機爆發。

3.次貸危機的爆發

2007年2月13日美國新世紀金融公司(newcenturyfinance)發出2006年第四季度盈利預警。

匯豐控股為在美次級房貸業務增加18億美元壞賬撥備。

面對來自華爾街174億美元逼債,作為美國第二大次級抵押貸款公司――新世紀金融(newcenturyfinancialcorp)在4月2日宣布申請破產保護、裁減54%的員工。

8月2日,德國工業銀行宣布盈利預警,后來更估計出現了82億歐元的虧損,因為旗下的一個規模為127億歐元為“萊茵蘭基金”(rhinelandfunding)以及銀行本身少量的參與了美國房地產次級抵押貸款市場業務而遭到巨大損失。德國央行召集全國銀行同業商討拯救德國工業銀行的籃子計劃。

美國第十大抵押貸款機構――美國住房抵押貸款投資公司8月6日正式向法院申請破產保護,成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。

8月8日,美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉,原因同樣是由于次貸風暴。

8月9日,法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結旗下三支基金,同樣是因為投資了美國次貸債券而蒙受巨大損失。此舉導致歐洲股市重挫。

8月13日,日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團宣布與美國次貸相關損失為6億日元。日、韓銀行已因美國次級房貸風暴產生損失。據瑞銀證券日本公司的估計,日本九大銀行持有美國次級房貸擔保證券已超過一萬億日元。此外,包括woori在內的五家韓國銀行總計投資5.65億美元的擔保債權憑證(cdo)。投資者擔心美國次貸問題會對全球金融市場帶來強大沖擊。不過日本分析師深信日本各銀行投資的擔保債權憑證絕大多數為最高信用評等,次貸危機影響有限。

其后花旗集團也宣布,7月份有次貸引起的損失達7億美元,不過對于一個年盈利200億美元的金融集團,這個也只是小數目。

4.次貸危機的發展

2007年4月,全美第二大次級抵押貸款機構――新世紀金融申請破產保護,成為美國地產業低迷時期最大的一宗抵押貸款機構破產案。

6月,美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金,傳出因涉足次級抵押貸款債券市場出現虧損的消息。

7月,標普和穆迪兩家信用評級機構分別下調了612種和399種抵押貸款債券的信用等級。

8月,為了防止美國次級抵押貸款市場危機引發嚴重的金融市場動蕩,美聯儲、歐洲央行、日本央行和澳大利亞央行等向市場注入資金。

9月,英國第五大抵押貸款機構諾森羅克銀行,因美國次級住房抵押貸款危機出現融資困難,該銀行遭遇擠兌風潮。

10月,美林證券財報稱,第三季度由于在次貸相關領域遭受約80億美元損失。美林證券ceo斯坦?奧尼爾隨后辭職。

11月,阿聯酋主權基金阿布扎比投資管理局將投資75億美元購入花旗集團4.9%的股份,花旗因次貸事件受到重創。

12月,美國財政部表示,美國政府已經與抵押貸款機構就凍結部分抵押貸款利率達成協議,超過200多萬的借款人的“初始”利率有望被凍結5年。

12月,美、歐、英、加、瑞士央行宣布,將聯手向短期拆借市場注資,以緩解全球性信貸緊縮問題。

5.次貸危機的影響

美國“次貸危機”的影響范圍將有多廣?這是目前世界經濟界和金融界密切關注的問題。

從其直接影響來看:

首先,受到沖擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款,他們將面臨住房被銀行收回的困難局面。

其次,今后會有更多的次級抵押貸款機構由于收不回貸款遭受嚴重損失,甚至被迫申請破產保護。

最后,由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產品,它們也將受到重創。

這場危機無疑給國內金融業帶來了不少啟示。在金融創新、房貸市場發展和金融監管等方面―――美國次貸風波爆發以來,無論從全球資本市場的波動還是美國實體經濟的變化來看,次貸之殤在美國乃至全球范圍內都不容小覷。對于中國來說,這場風波為我們敲響了居安思危的警鐘。

美國次貸風波中首當其沖遭遇打擊的就是銀行業,重視住房抵押貸款背后隱藏的風險是當前中國商業銀行特別應該關注的問題。在房地產市場整體上升的時期,住房抵押貸款對商業銀行而言是優質資產,貸款收益率相對較高、違約率較低、一旦出現違約還可以通過拍賣抵押房地產獲得補償。目前房地產抵押貸款在中國商業銀行的資產中占有相當大比重,也是貸款收入的主要來源之一。根據新巴塞爾資本協議,商業銀行為房地產抵押貸款計提的風險撥備是較低的。然而一旦房地產市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現,購房者還款違約率將會大幅上升,拍賣后的房地產價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金,這將導致商業銀行的壞賬比率顯著上升,對商業銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然中國房地產市場近期內出現價格普遍下降的可能性不大,但是從長遠看銀行系統抵押貸款發放風險亦不可忽視,必須在現階段實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度。

事實上,本次美國次貸危機的源頭就是美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件,推出了前松后緊的貸款產品。中國商業銀行應該充分重視美國次貸危機的教訓,第一應該嚴格保證首付政策的執行,適度提高貸款首付的比率,杜絕出現零首付的現象;第二應該采取嚴格的貸前信用審核,避免出現虛假按揭的現象。

在次貸風波爆發之前,美國經濟已經在高增長率、低通脹率和低失業率的平臺上運行了5年多,有關美國房市“高燒不退”的話題更是持續數年。中國與美國房市降前的經濟圖景存在一定相似性。

本次美國次貸危機的最大警示在于,要警惕為應對經濟周期而制訂的宏觀調控政策對某個特定市場造成的沖擊。導致美國次貸危機的根本原因在于美聯儲加息導致房地產市場下滑。當前中國面臨著通貨膨脹加速的情況,如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策,那么就應該警惕兩方面影響:第一是貸款收緊對房地產開發企業的影響,這可能造成開發商資金斷裂;第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響,可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業銀行系統,造成商業銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產價值下降,最終影響到商業銀行的盈利性甚至生存能力。

人們需要認識中國和美國經濟周期以及房市周期的差異性。美國是一個處于全球體系之下的有著悠久市場經濟歷史的國家,周期性很強,目前正處于本輪經濟周期的繁榮后期。

中國則還沒有經歷過一個完整的經濟周期,即使從改革開放算起到現在也只有30年的歷程,從1992、1993年提出市場經濟到現在更是只有15年歷史。處于這一階段,中國經濟的關鍵詞是供需不平衡,固定投資需求大。這是區別于美國經濟接近10年一個周期的重點所在;此外,中美房市的周期也有所不同。中國實施房改后,結束了此前多年無住房市場的局面,需求大幅飆升。雖然中國房市也存在投機因素的推動,但需求大而供給有限是促使房價走高的最重要原因。而且,對于中國房市,政府有調控余地。

本次美國次貸危機也給中國宏觀調控(macro-economiccontrol)提出了啟示。主要有三方面:

第一,有必要把資產價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監測對象。因為一旦資產價格通過財富效應或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,就會對通貨膨脹率產生影響。即使是實施通貨膨脹目標制的中央銀行,也很有必要把資產價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考;

第二,進行宏觀調控時必須綜合考慮調控政策可能產生的負面影響。例如美聯儲連續加息時,可能對房地產市場因此而承擔的壓力重視不夠;

第三,政府不要輕易對危機提供救援。危機是對盲目投資和盲目多元化行為的懲罰,如果政府對這種行為提供救援,將會導致道德風險的滋生。本次發達國家中央銀行在市場上聯手注資,可能會催生下一個泡沫.

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