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國聯期貨:宏觀利空有限鋁價跌勢難止

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

市場回顧

6月初,受國內外減產風波影響,鋁價突破前期下降通道,迎來近1周上漲行情,自6月7日起減產利多預期逐漸消化后,同期美元指數因美聯儲6月利率決議預期逐漸止跌企穩,且國內資金面有偏緊跡象,鋁價重回下跌軌道,我們認為,伯南克講話對美聯儲削減QE規模的預期升溫及國內資金面偏緊是6月份期鋁價格下跌的主要原因。截止月底,滬鋁指數連續跌幅達4.01%,最終跌破前期重要支撐位,在前下降通道下沿點上方獲得支撐。

宏觀面分析

整體來看,全球經濟緩慢復蘇,以美日為首的發達國家經濟復蘇步伐較快,歐元區經濟逐漸筑底企穩,中國為首的新興市場經濟復蘇步伐放緩。盡管如此,宏觀市場風險點依舊較多,美國自動減支引動財政緊縮的困境,歐元區高失業低通脹,急需更有利政策刺激,全球降息潮負面效應逐漸展現,貨幣市場資金回流使國內資金緊張的狀況繼續惡化,短期拆借利率或將繼續維持高位。

我們認為,若無重大利多消息刺激,鋁價短期難以止跌企穩,料將維持弱勢下跌格局。主要基于以下幾個方面的原因:1、伯南克講話使QE逐步削減預期升溫,短期提振美元走勢,壓制以美元計價的大宗商品價格;2、國內經濟增速放緩,制造業持續疲軟,下游消費預期減弱;3、國際市場資金回流,國內資金面偏緊,缺乏有效貨幣政策調控。

美國經濟溫和復蘇,QE退出預期升溫

首先,美國為刺激房地產市場及就業市場,推出量化政策以來,美國經濟溫和復蘇,就業市場及房地產市場均得到顯著改善,5月美國失業率從此前的7.5小幅回升至7.6,5月份非農就業人數增長175,000人,均高于市場預期。目前來看,經濟數據還存在不穩定性,這些數據不足以支持美國退出QE,其中4月份非農就業數據被下修,則反映了美國經濟短期仍有反復,其經濟僅是相對其他國家更顯強勁,但距離全面復蘇為時尚遠。

美聯儲6月利率決議上,伯南克講話引動QE削減預期升溫,稱美聯儲很可能在今年稍晚放緩資產購買,并于2014年年中結束QE。當失業率降低到7%時,意味著就業市場出現“實質性改善”。當資產購買結束時失業率可能在7%左右。

我們認為,除非有跡象表明,美聯儲的寬松政策已使經濟增長足夠穩健,可以停止擴張資產負債表的規模;要么說明出現資產泡沫和市場扭曲的風險,超過了進一步放松政策所帶來的益處,美聯儲才會選擇逐漸退出QE。結合目前美國經濟復蘇狀況,我們仍維持三季度美國不會收緊QE的判定。

歐元區:高失業,低通脹,急需新一輪政策刺激

目前歐元區經濟正處觸底階段,經濟繼續下行的可能較小,歐債危機不太可能成為市場關注的焦點,而歐元區高失業低通脹給歐央行進一步放寬貨幣政策提供一定支撐。歐元區5月份失業率升至12.1%,維持紀錄高位。6月消費者物價指數(CPI)初值年率上升1.6%,整體仍低于歐央行通脹目標。

歐洲央行行長德拉基6月18日表示,該行已經做好準備再次行動,因最近歐元區企穩的跡象意味著,利率再次成為較有效的工具,若低利率并未嚴重影響歐洲央行實現物價穩定的能力,央行或會動用其他措施刺激經濟企穩。

國內經濟增速下滑,面臨資金面收緊風險

首先,國內經濟復蘇動能減弱,經濟增速放緩趨勢明顯。6月匯豐PMI再次下調至48.3,制造業數據持續疲軟,國內料將度過較為漫長的經濟轉型過渡期。

其次,自全球降息潮,熱錢流入,央行一直傾向使用“央票+正回購”的“組合拳”作為貨幣微調工具以應對熱錢沖擊,以保持市場利率大體穩定,央行重啟正回購操作后,貨幣市場泛濫的資金面漸有收斂跡象,但近期,隨著熱錢流出新興市場,國際貨幣資金回流,國內資金面逐漸收緊,銀行間市場7天質押回購利率(RP07index)曾創10年最高水平,隔夜Shibor利率最高至13.44%,貨幣市場流動性緊張程度已經不言而喻。

我們認為,近期央行貨幣政策趨于寬松的可能較小,主要基于以下方面的原因:1、目前來看,國內經濟下滑風險整體仍可控,現有經濟數據不足以刺激央行放寬貨幣政策;2、央行近期承諾必要時候向市場投放流動性,顯然更傾向于使用逆回購等貨幣微調工具調控市場。但同時必須提出的是,若7月中旬公布的二季度GDP遠低于預期,而且后續公布的經濟指標均顯示經濟增長乏力明顯,央行在三季度末或四季度放寬貨幣政策的可能性將大增。

另外,自2012年9月至今隔夜Shibor利率與期鋁價格的相關系數為-0.35,3月期Shibor利率與期鋁價格的相關系數為-0.48,從兩者走勢對照圖也可以看出,Shibor利率與鋁價相關性較弱,國內資金面適度偏緊對鋁價走勢的影響也較為有限。

美元指數強勢反彈,壓制鋁價上行空間

近期,美元指數低位反彈,重新進入上行軌道,我們認為,美元指數后市仍有繼續沖高的可能。

主要是基于以下幾個方面的原因:1、美國經濟復蘇步伐依舊樂觀,道瓊斯指數高位盤整,吸引全球投資基金介入;2、貨幣市場資金回流,非美貨幣貶值,吸引風險投資資金流入美國;3、日元持續貶值,日經指數下行尋求合理估值,基本可以認定上行趨勢的結束。

行業分析

整體來看,6月份鋁市基本面供需并沒有明顯好轉的跡象,主要是基于以下幾個方面的原因:1、鋁土礦進口維持高位,氧化鋁產量激增;3、國內原鋁產量繼續增加,供需失衡加劇;4、下游需求放緩,壓制鋁價上行。4、全球鋁市供應過剩加劇;

鋁土礦進口維持高位,氧化鋁產量激增

隨著新型氧化鋁生產能力的逐步釋放以及中國下游冶煉能力的加強,5月氧化鋁產量增至371.7萬噸,環比增加6.42%。

另外,氧化鋁出口增速加快,進口量逐漸縮小。這主要是基于以下幾個方面的原因:一方面,鋁價長期走弱,電解鋁企業虧損越發嚴重,大型鋁企將業務重心放在氧化鋁等盈利板塊上,造成氧化鋁產量放大。另一方面,國內制造業持續疲軟,下游需求復蘇進程緩慢,國內氧化鋁供應增加、鋁價長期低迷使電解鋁企業減產幅度增大及進口氧化鋁成本較高使得一季度國內氧化鋁進口量明顯減少。5月氧化鋁進口量20萬噸,較去年同期減少約72%。1-5月份氧化鋁進口總量155.6萬噸,同比減少27.91%,盡管氧化鋁出口增速較快,但同期出口總量為7.3萬噸,相比之下,國內氧化鋁產量增加以及凈進口量依然維持高位使國內氧化鋁供應壓力依然較大。

5月鋁土礦進口數據繼續維持高位,1-5月份鋁土礦進口總量同比增加10.47%。這一方面顯示了國內新增氧化鋁產能釋放對鋁土礦進口需求增加,鋁土礦供應增加直接反映到氧化鋁、原鋁產量增加,使原鋁供需矛盾進一步惡化。

另一方面國內氧化鋁企業對鋁土礦進口依存度增加,鋁土礦進口成本增加推升氧化鋁及電解鋁生產成本,5月份進口均價在54.16美元/噸,環比增加2.8%。從分項數據來看,澳大利亞高進口均價的礦石進口量繼續增加,同比增長99.02%,港口CIF均價在58.66美元/噸;印尼低進口均價的礦石進口量同比減少30.88%,港口CIF均價在51.14美元/噸;印度礦石進口量73.75萬噸,基本維持與4月份持平,港口CIF均價在57.39美元/噸。

綜上所述,隨著新建氧化鋁廠的產能增加,鋁土礦進口量維持高位,國內氧化鋁產量臨近歷史高位,盡管進口量相對減少,但氧化鋁總供應仍環比增加。我們預計隨著國內新建氧化鋁產能繼續增加,國內氧化鋁供應仍有增加空間,而三季度的氧化鋁進口量也將延續二季度的萎縮態勢。

國內原鋁產量繼續增加,供需失衡加劇

目前國內鋁冶煉企業減產停產并不徹底,自5月下旬減產利好消息刺激鋁價小幅走高,5月國內原鋁產量再次回升,增加至176.6萬噸,1-5月中國電解鋁產量為873.5萬噸,同比增加8.25%。鋁行業產能調整效果尚未顯現,原鋁產能過剩,產量維持高位依然是下半年抑制鋁價上行的重要因素之一。另外,從5月份原鋁進出口數據來看,進口環比增加,出口環比減少,加重了國內高企庫存壓力。

下游需求放緩,壓制鋁價上行

從鋁制品產量來看,中國5月鋁材產量為328.5萬噸,同比增長23.6%,環比增加0.86%。1-5月,中國鋁材產量累計1436.9萬噸,同比增長23.5%。相比國內經濟增速放緩下游需求疲弱,鋁材產量快速增長必將使供需矛盾惡化,從5月份鋁材出口同比增長10.9%也可以看出國內鋁材存在嚴重的供給過剩壓力。

從下游房地產需求情況來看,受國家房地產市場調控后續影響,5月份房地產市場表現較1-4月份有所回落。首先,房地產開發投資增速回落,2013年1-5月份,全國房地產開發投資億元,同比名義增長20.6%,增速比1-4月份回落0.5個百分點。

其次,房屋新開工、施工、竣工面積均出現回落,房屋新開工及施工面積回落使鋁需求增速后繼乏力,而竣工面積增速回落直接導致近期鋁材需求放緩,對鋁價提振作用有限。1-5月份,房地產開發企業房屋施工面積萬平方米,同比增長16.0%,增速比1-4月份回落1.2個百分點;房屋新開工面積萬平方米,增長1.0%,增速比1-4月份回落0.9個百分點;房屋竣工面積萬平方米,增長5.3%,增速回落1.3個百分點。

另一方面,從中汽協公布的5月份全國汽車產銷數據來看,5月份汽車產銷環比有所下降,同比繼續保持穩定增長。5月汽車生產178.05萬輛,環比下降6.27%,同比增長13.52%;銷售176.15萬輛,環比下降4.36%,同比增長9.81%。1-5月汽車產銷907.72萬輛和902.81萬輛,同比增長13.49%和12.56%。同時,汽車市場占鋁需求結構比重較相比房地產市場小,汽車產銷同比穩定增長對鋁價提振作用不會太大。

以上兩方面的數據都顯示鋁行業下游需求尚未完全好轉,且三季度國內經濟復蘇勢頭減弱,相對國內目前過剩產能及高企庫存,鋁市下游需求對鋁價刺激效果仍較為有限。

全球鋁市供應過剩加劇

世界金屬統計局(WBMS)最新數據稱,2013年1-4月全球鋁市供應過剩42.3萬噸,而2012年全年僅過剩54.88萬噸。WBMS亦報告,2013年1-4月,全球原鋁需求為1526.5萬噸,同比增長5.6%。同期,全球原鋁產量增加5.5%至1568.8萬噸。

盡管國際市場上減產利多消息彌漫,但鋁市供應過剩壓力依然有放大趨勢。5月全球原鋁產量進一步增加至211.2萬噸,較去年同期增加6000噸。而從鋁庫存來看,倫敦金屬交易所鋁庫存增加1.2%,至紀錄高位543萬噸。全球5月原鋁庫存減少38,000噸至225.2萬噸,但鋁庫存小幅減少難改鋁市整體供應過剩格局。

行情展望:

總起來看,我們預計7月份滬鋁主力1310合約將維持震蕩偏弱格局,運行區間為-,操作上以逢高沽空為主,重點關注-區間內壓力,

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