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國海富蘭克林基金2012年第三季度投資策略報告

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年上半年市場總體走勢與2011年上半年情況有相似之處,年初在較為樂觀的政策預期下,市場有所反彈,隨后開始修正政策預期,市場回落。但我們認為目前的情況雖與2011年有相似之處但仍有較大不同。2011年通脹高企,倒閉緊縮政策接連出臺,直到10月份才告一段落。而現在,穩增長已基本代替通脹成為政策重心,我們對三季度行情較為樂觀。以下從政策、經濟和企業三個層面進行分析。

政策面:偏樂觀

政策走向一直是市場關注的重點。這與政府在經濟活動中的重大影響力有關;從另一個層面看,應該說市場參與方都意識到了經濟中存在的深層次問題,并認為需要政府決策層自身的轉變才能解決問題,因而理解政策背后的決策動向對于判斷經濟走勢至關重要。短期而言,前期緊縮政策的底部很有可能已顯現。上半年,存款準備金繼續下調,利率也已從加息周期切換到降息周期,政府定調的重點也從調結構轉到穩增長。在實施層面,鐵路、水利等基建拉動有所起步,房地產政策的微調也在進行中。這些無疑將有利于經濟逐步見底。從政治周期看,地方政府的換屆基本完成,三季度中央層面的換屆格局也將最終確定。這進一步有利于政府將工作重心轉移到促進經濟增長上來。此外,新一屆政府改革措施或將帶來股市中長期紅利也值得期待,目前社會輿論對于新政府新政策的期盼較高,在部分行業領域的改革措施已經開始實施。當然,中長期潛在經濟增速下調已成共識,讓我們對政策刺激力度不能期望過高。但就三季度而言,我們預計政策環境對股市較為有利,繼續出臺穩經濟的措施可能性較大。

經濟面:傾向于二季度見底

前五個月,我國經濟總體處在減速通道中,主要經濟指標均呈現放緩趨勢。政策面的積極信號在逐步出現,形成經濟底部的條件正在具備中。

從外部沖擊的風險來看已見到頂部。美國經濟復蘇基本異議不大,主要分歧在復蘇的力度有多大。外部沖擊風險主要來自歐元地區,從目前歐債危機的解決進程來看,風險最高點應該已經過去。市場對歐債危機到底有沒有解不必太過糾結,而是看解的進度如何。這有利于出口形勢的穩定。

國內方面,我們已經見到地產調控政策的松動。在政策微調的背景下,房屋銷售已經開始回升,預計新開工數字也將可能反彈,其對經濟的拉動也將最終體現出來。從整體經濟的庫存周期分析看,可以判斷當前處在基欽周期的底部,有望見到需求企穩回升,從主動去庫存進入到庫存回補階段。通脹仍處在周期性下行過程中,預計成為政策關注重點的可能性不高。

企業面:盈利底部仍有待時日

企業盈利能力并不與經濟增長速度一一對應,決定企業盈利的關鍵因素是供需格局的變化。要形成企業盈利底部,需要看到從供過于求轉變為供小于求。需求包括政府支出、投資、消費和出口。前兩者受政策直接影響較大,有望隨政策見底而見底。消費受居民收入增速影響,是經濟增速變化的滯后量。出口方面,外圍沖擊的高峰已過,有望好轉。總體而言,我們認為需求面存在積極信號。供給面,主要取決于行業層面產能收縮的進展。在這一層面,我們看到的積極信號并不充分,部分行業即使在總產能過剩的情況下,仍然有新產能投產。我們預計企業層面盈利見底仍需要時日。

綜上,我們預估目前是從政策底到經濟底到企業盈利底部,三個底部依次出現的第一個環節已經具備。這也是形成市場底部的過程,市場向上的風險可能要遠大于市場向下的風險。我們對三季度的判斷偏樂觀。行業配置方面,按照政策受益、供給收縮和需求擴張的主線,非銀行金融、地產、電力、家具、醫藥、環保、電子等行業可以適當考慮。風險方面,要主要防范中報低于預期的風險。另外,我們提醒股票市場的結構性變化。長期以來國內證券市場中,大盤藍籌估值水平遠低于績差、小盤和題材股的估值水平。背后可以解釋的因素是國內資本市場的風險偏好更高。這其中有政策維穩對績差股的托底、負利率環境和人口結構年輕的因素。目前來看,這三個因素都面臨長期拐點,這將對市場產生結構性的影響。但這一過程并非一步到位,其中肯定會有反復,三季度這一風險出現的可能性偏小。

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