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潘正彥:人民幣匯率漸漸擺脫政策工具因素

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

潘正彥

人民幣匯率整體波動的實質性改變趨勢已持續半年了,人民幣匯率不再僵硬,而是更加豐富,對管理匯率風險提出了新的更高的要求。因此,人民幣對美元連續走低是正常的市場表現,不必因此而緊張、焦慮。未來人民幣不僅會擴大雙向波動,而且能夠更加趨向于市場定價。

這幾天,人民幣匯率無論是國內的人民幣中間價、還是海外的NDF,整體的波動情況出現了很大改變。人民幣匯率不僅改變了過去的單邊升值之勢,而且也時不時地出現所謂的“跌停”。從本周一到周三的三個交易日內,人民幣對美元中間價共跌去317個基點。周三人民幣對美元中間價報6.3429,創下了半年來新低。在中間價不斷走低情況下,人民幣對美元即期匯率更是大幅波動,上周五與本周一,即期匯率均觸及1%的“跌停板”。面對這樣的市況,市場似乎涌動著一些不安情緒,有人擔心人民幣對美元連續貶值可能阻礙人民幣匯率改革乃至干擾人民幣的國際化進程。筆者認為,這種擔心是過慮了,人民幣眼下對美元連續走貶是正常的市場表現,大可不必因此而緊張、焦慮。

查一下今年以來人民幣匯率走勢,其實,整體波動的實質性改變趨勢已持續半年了。這個新趨勢,說明人民幣匯率不再僵硬,而是更加豐富。但就此認為人民幣匯率已“非常接近”均衡水平,筆者認為還為時尚早。但是,未來人民幣匯率不僅會擴大雙向波動,而且能夠更加趨向于市場定價,這應該是可以肯定的。

首先,人民幣匯率越來越受到市場供求的影響。匯率是特殊商品――貨幣的價格,匯率走勢變化本質上還是取決于市場供求關系。但由于人民幣的匯率形成長期以來在很大程度上受到中國央行的直接影響,或者說,人民幣匯率還具有一定的政策工具性質,這使得人民幣匯率走勢曾經受到市場供求之外的貨幣政策制定者的影響。人民幣匯改以后,人民幣匯率受到政府的影響在不斷削弱,當然,在很大程度上這是政府管制的主動減弱,而受市場供求力量影響的因素正在上升。另一方面,人民幣匯率的變化也受到外幣市場供求相對變化的影響。從人民幣對美元看,2011年美元指數探底回升、年底重新攀上80以上,并在今年重新確立了強勢美元的地位。因此,人民幣匯率雖然在今年上半年幾度創出匯改以來的新高,但雙向波動顯著擴大。例如,今年首個交易日,中國外匯交易中心人民幣對美元中間價和盤中匯價再度創出匯改以來的新高,但1月5日人民幣對美元中間價就下跌114個基點,有時甚至觸及1%的跌停。這直接反映了市場對美元需求的上升,對人民幣需求相對降低。與此同時,從人民幣對歐元匯率看,情況正好相反。由于歐債危機起起伏伏,變數太多,始終難以平息,致使人民幣對歐元走勢不斷上升,近期還創出歷史新高。本周三,人民幣兌歐元匯率中間價報7.6473,較上一交易日上漲了335基點。這些都十分清楚地反映了人民幣匯率越來越受到市場供求因素影響的現實。

面對錯綜復雜的國際經濟形勢,市場各方對人民幣匯率的未來走勢的分歧也在增大,雖然一些市場人士認為人民幣已有顯著的貶值預期,但由于各種因素影響的交叉影響,特別是歐債危機的長期化趨勢影響導致的美元相對強勢等特殊影響,人民幣匯率走勢變化的可能性很大。

其次,不可否認,人民幣升值的基礎正相對減弱。人民幣價值優勢在減弱,但沒有完全消除。特別是1994年至今,中國國際收支中的經常項目順差不斷累積,中國產品市場不斷擴展,人民幣不斷升值直接推高了產品價格、企業利潤不斷下降、中國的勞動密集型競爭優勢難以長期維持,中國產品的國際競爭力明顯下降。從這一點判斷,原來人民幣升值的最重要基礎――人民幣內在價值已相對減弱。不過,如就此推斷人民幣升值的價值基礎已經消失卻還為時過早。事實上,人民幣內在價值仍然具有客觀優勢。由于在2005年以前相對固定匯率制度下的人民幣幣值的內在價值還沒有充分體現,因而2005年匯改后人民幣匯率出現大幅度升值,人民幣對美元累計升值超過20%。人民幣內在價值得到了客觀承認。而在今天以及可以看到的未來,人民幣的內在價值仍然客觀存在。尤其是考慮到中國經濟與美、歐等主要經濟體(也是發行主要國際貨幣的國家)經濟增長率仍存在巨大差異,并且這種差異還將維持相當長一段時間的事實,所以基于內在價值的人民幣升值的空間依然存在。

從今年以來人民幣匯率的波動擴大、彈性增強,而幣值則保持相對穩定的趨勢來看,就不難理解央行在近期密集調整匯率政策的原因和出發點了。人民幣匯率已從過去的單邊升值之勢變為雙向波動,由于近期美元指數不斷走強,因而人民幣相對美元有不斷走弱趨勢,但這不能簡單地認為人民幣就此進入貶值通道。因為,美元指數是影響人民幣匯率一個因素,而不是唯一的因素。人民幣對歐元強勢和對其他國際貨幣的相對價格變化,以及人民幣本身價值空間等等,這些只能說明一個事實,隨著人民幣匯率波幅的擴大,不確定性將上升,人民幣匯率將越來越市場化、國際化。

隨著人民幣匯率波動區間拓寬至1%,估計未來出現300點以上波幅的交易日的頻率會越來越高。對于與匯率變動密切聯系的相關各方來說,匯率波動的增大既創造了更多的機會,也對管理匯率風險提出了新的更高的要求,而這也為人民幣匯率制度改革提供了難得的環境。筆者以為,這或許是穩妥推進人民幣在資本項目下的可兌換進程、有序拓寬資本流出渠道的有利時機。(潘正彥作者系上海社會科學院金融研究中心副主任、研究員)

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