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09年歐元兌美元或將出現觸底回升跡象

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2008年歐元美元沖高回落,且最大跌幅歐元史上罕見。自美國次貸危機爆發以來,08年美國房市和信貸緊縮等問題加速惡化,并最終在9月正式升級成為一場全面的金融風暴且波及全球,帶來最為嚴重的后果便是全球經濟普遍陷入衰退,其中除美國外受到重創的以歐洲最具代表性。在這種背景下美元因其避險功能而受到各方追捧,而歐元區由于遭受了自貨幣發行以來的首個經濟衰退且前景惡化加劇,使得歐元重挫,歐元兌美元在08年后半程中最大跌幅近25%。展望09年,由于歐美經濟仍將在該年中的大部分時間內深陷衰退,因此美元仍將繼續受到投資者追捧,而各國政府必將繼續出臺各項經濟刺激計劃以提振經濟,市場普遍預期美國經濟或將先一步出現復蘇跡象,從而使得歐元兌美元下行壓力不減。不過由于大規模的救市計劃使得美國背上的雙赤字問題加重,為緩解這巨額債務的壓力,美國或將在經濟復蘇后重新讓貨幣走上貶值的老路,再加上利差方面等的因素,歐元兌美元在09年中或將出現觸底回升跡象。

一.歐元兌美元08年沖高回落

08年歐元兌美元總體呈沖高回落走勢,不過可以將其劃分為兩個階段。

第一階段,從08年初至7月上旬,歐元兌美元大幅上揚,從年初的1.46低位一度攀升至1.60關口上方,然后受阻回落,但在1.53位置受到支撐后再度上挑1.60大關,不過再次受阻,且形成周線圖上的雙頂格局,從而結束了其在08年中的上漲走勢,同也時結束了其自06年開始形成的“大牛市”。

第二階段,從7月中旬開始直至年終,歐元兌美元一路跳水下跌,從歷史最高位1.60位置一帶連續跌破1.50、1.40、1.30三道整數關口,最低一度觸及1.23位置一帶,最大跌幅竟將近達25%之多,同時也創出了歐元史上在連續兩個季度中的最大跌幅。

二.歐元兌美元沖高回落的原因

1、利差因素

歐央行貨幣基準利率在08年的前半段時間內一直維持在4%這一水平,甚至還在7月3日再度加息25個基點至4.25%的近幾年高位。相反美聯儲的貨幣基準利率在08年的前半段時間內連續4次大幅降息,從年初的4.25%這一水平降至2.00%,降息幅度達到225個基點。在這兩大央行一降一升中,歐元與美元之間的息差已經拉大到225個點,而僅僅在年初的時候美聯儲還比歐央行的基準利率要高25個點。這樣一來,就提供了偏好套利交易的投資者最佳機會,使其大量買入歐元并賣出美元從中賺取息差,從而抬升歐元兌美元走勢,令其一度升破1.60的歷史高位。

不過歐央行的貨幣政策在9月份美國華爾街金融危機爆發后開始悄然改變,由于此次金融危機席卷全球,特別是歐洲地區,受到的沖擊也最為嚴重。從一開始的各大金融機構遭到重創而不得不受到政府直接注資救援,到實體產業紛紛受到沖擊后處境艱難甚至瀕臨破產,最終導致歐洲各國經濟集體陷入衰退。為阻止金融危機進一步蔓延、緩解市場壓力、解凍信貸緊縮、刺激經濟恢復等,歐洲央行不得不連續大幅下調基準利率,自此降息周期被打開。從10月份的央行利率會議開始到年終,連續三次大幅下調央行基準利率,將其從4.25%降至2.50%,降息幅度達175個點。不過,美聯儲方面同時也在進行大幅降息,從10月初的2.00%一直下調至年終的0-0.25%區間,下調幅度也達到175個點。

上述數據表明雖然歐央行開始由升息轉為連續降息,但是與此同時美聯儲也在與其步調一致的降息,即歐央行這一連串的降息行動并沒有縮短歐元與美元之間的息差,到08年年末,兩者之間的息差依然為225個點。

由于在金融危機中,全球經濟普遍陷入衰退,因此迫使投資者必須不斷削減風險資產并轉移到安全市場,而高息貨幣歐元相對于幾于零利率的美元來說還將有很大的降息空間,因此投資者紛紛拋售手中的歐元并買入美元以尋求避險,也便是為何在金融危機中低息貨幣往往將受到追捧而高息貨幣卻遭到大幅拋售的原因。由于美聯儲較其他各大央行先一步的大幅降息,使美元成為在七大工業國中央行基準利率僅次于日元的低息貨幣,因而在全球性的金融危機背景下倍受投資者的親睞,因此資金大量轉移至美國市場,從而進一步增加美元的需求度,使得歐元兌美元大幅走跌,從1.60一帶的歷史高位最低一度下探觸及1.23位置一帶,最大跌幅達到近25%。

2、全球性的金融危機

由于自07年美國次貸危機爆發以來其影響在08年中進一步擴大,當步入9月份后,美國華爾街金融危機爆發,隨后進一步大范圍擴散,波及至全球各主要經濟體中,從而演變為全球性質的金融危機。而這場歷史罕見的金融危機帶來最為嚴重的后果主要體現在以下五大方面。

第一,對發達國家整個金融系統帶來毀滅性的打擊,其中最為嚴重的影響便是信貸的進一步緊縮,由于銀行都收緊借貸窗口,使得金融機構無法有效籌集到資金來解燃眉之急,因此不管是投資銀行還是商業銀行等,由于自身資不抵債從而令破產倒閉事件接連不斷發生,特別是歐美的金融機構,使其最終不得不依靠政府的救助而暫時“存活”。

第二,金融危機進一步從金融業擴散至其他行業,從虛擬經濟延伸實體經濟。由于信貸緊縮問題嚴重,使得企業無法再通過正常渠道融資,這明顯扼殺了其資金的流動通道,而市場由于受到金融危機影響需求明顯大幅下滑,使得實體業的發展雪上加霜。其中尤為凸出的是以汽車業為代表的制造業,同時與之相關的其他部門產業也同樣遭受重大沖擊,因此,很多實體企業繼金融業之后也紛紛瀕臨破產倒閉境地。

第三,為減輕金融危機所帶來的影響并刺激經濟能夠恢復增長,全球各大央行紛紛大幅降息,其中以美聯儲動作最快且幅度最大為代表,目前其已將基準利率水平由2007年夏季時的5.25%一路下調至目前0-0.25%區間,而其他各大央行也紛紛步美聯儲后塵,全球各大央行的降息周期也隨即被打開。

第四,原油、黃金等大宗商品也因為金融危機的影響而紛紛重挫,其中原油已經從7月的峰值跌去了逾70%,黃金也從3月的峰值跌去了近20%,表明投資者在全球金融危機的背景下繼續投資的意愿已然不強,從而紛紛削減類如原油這樣的風險資產頭寸,因此避險情緒主導著商品市場走向,而這種情緒同樣影響到了高息貨幣歐元等的走勢上。

第五,也是金融危機帶來最為嚴重的一個影響,即全球經濟普遍陷入衰退。由于此次金融危機勢頭之猛,破壞程度之烈,均創下上世紀30年代大蕭條以來之最。同時,美國這些昔日聲名顯赫的金融巨頭一個個“倒下”,使得投資者陷入極度恐慌之中,從而導致美歐日股票市場頻頻暴跌。股市大跌不僅嚴重影響了投資者的信心,還對企業融資產生了不利影響,而且股市的暴跌還令家庭資產嚴重縮水,從而抑制了個人消費支出,使得美歐日經濟增長明顯缺乏動力。

另外,再加上實體經濟受到嚴重沖擊,不僅是制造業,零售業、服務業等都很大程度上受到重創,因此致使美歐日三大經濟體集體陷入衰退,世界經濟嚴重減速。

由于金融危機帶來這五大方面的影響,使得投資者風險厭惡情緒激增,在危機爆發后紛紛削減暴露在外的風險資產頭寸,而在風險來臨后一般投資者往往會選擇將自己資產轉向較為安全的市場進行避險,這時美國市場便成為了最好的去處,特別是美國的國債,一般在危機來臨之時美國國債往往會成為各方搶購的目標。另外,由于美聯儲先一步的連續大幅降息,美國也已經成為七大工業國中僅次于日本的低利率國家,同樣也吸引著無數套利交易平倉者買入低息貨幣美元以尋求避險,加上金融系統去杠桿化的進程進一步加快,同樣推升著美元走勢,因此在危機爆發后歐元兌美元受到大量賣盤打壓從而大幅下跌。

3、歐洲經濟基本面的嚴重惡化

全球經濟下滑嚴重打擊了歐洲經濟,其中又以占最大比重的德國經濟為甚,因市場對于該國商品的需求減退,并因此打擊了企業在德國國內的投資積極性。德國財政部在12月月度報告里表示,受到世界經濟增長已大幅放緩影響,出口環境嚴重惡化。除去出口導向型行業遭遇強烈沖擊,以德國國內經濟為重心的企業也逐漸感受到了全球經濟放緩的影響,國內投資與生產設備的訂單數目大幅下降,從而令其雪上加霜。

從最新公布的數據顯示,歐元區11月工業產值出現了1990年1月開始記錄以來的最大下降,產值的下降遍及所有部門。其中,主要成員國德國、意大利、法國等降幅尤為突出,而同時歐盟27國工業產值在11月中也達到月降1.6%年降7.7%。由于在歐洲,工業是經濟增長的主要推動力,因此持續疲弱的工業數據進一步證明了經濟衰退的加深。

另外,歐元區最新出爐的服務業、制造業、失業率等經濟數據也都一致表明整個經濟形勢的惡化。12月服務業采購經理人指數出現10年調查歷史中最大的降幅,表明歐元區服務業收縮嚴重,且其前景進一步惡化;12月制造業采購經理人指數也連續第七個月較前月出現下降,并創下該項調查歷史上的最低水平,表明其制造業活動的萎縮速度進一步加快;12月綜合采購經理人指數也出現大幅下降,表明部門收縮嚴重;同時,失業率也從年初1月份的7.1攀升至11月份的7.8%,表明受金融危機沖擊,歐洲經濟形勢顯著惡化,就業形勢正日益嚴峻。

正是因為如此,歐元區經濟從08年第三季度開始正式陷入衰退,第三季度GDP季降0.2%,為連續第二個季度收縮,GDP年率由第二季度的1.4%降至0.6%。因此,在金融危機爆發以后,歐洲經濟基本面出現嚴重惡化,且前景堪憂。在其整個經濟基本面都明顯走下坡路的時候,歐元也便成為了各方紛紛拋售的對象,從而重挫。

綜上三點,歐元兌美元在08年的前半段時間內強勁上揚,在觸頂后在后半段時間內大幅回落,最大跌幅達到近25%。

三.展望09年歐元兌美元

由于在08年中歐元兌美元的走勢主要受到金融危機和利差等因素方面的影響,因此在09年中這些因素同樣也將在很大程度上決定著歐元兌美元的走勢。從目前情況來看,金融危機所造成的影響至少還將在09年的大部分時間內持續,美聯儲方面的利率基本已經見底,而歐元區方面的利率還將有進一步的下調空間,最為關鍵的全球經濟特別是發達經濟體從衰退中恢復還將需要較為漫長的一段過程,而最早料將在09年末才能露出復蘇跡象,因此在這之前美元還將保持相對較為堅挺。

不過由于美國巨額債務問題所帶給美國政府的沉重壓力,或將迫使其在經濟復蘇后再度走上令美元貶值的老路,加上歐元區因為通脹等方面問題不太可能將低利率政策維持很久,因此09年中的歐元兌美元走勢或將在繼續下挫觸底后逐漸出現回升跡象。

1、經濟基本面方面

由于美國是世界頭號經濟大國,雖然在華爾街爆發了罕見的金融風暴,但是美國目前占世界經濟的比重仍高達約22%,且美元依舊是世界首要通貨,即便金融危機也很難撼動美元的國際霸主地位,因此2009年美國經濟走勢在很大程度上影響著全球經濟及歐元兌美元的走勢。

由于美國社會消費占GDP比重在70%以上,因此經濟增長主要推動力便是消費支出,而消費支出主要取決于就業等方面情況。在過去的08年中,美國非農業部門就業人數連續大幅減少,申請失業金人數持續攀升,失業率在12月份猛增至7.2%。美國的就業人數在08年最后四個月中減少了近200萬人,從而使失業率達到16年來的最高水平,導致家庭收入和消費大幅減少,房屋市場需求更是明顯下降,直接影響美國短期投資并加深次貸危機。從目前情況來看,美國失業率還將在未來進一步上攀,盡管政府會努力出臺各項政策措施以控制失業率不會出現兩位數的情況,但在09年中還將有可能進一步上升至8%以上,凸顯經濟衰退所帶來的嚴重影響,這將會令民眾繼續縮減開支、減少消費,從而使得美國的整個經濟發展繼續疲軟,進而影響到全球經濟的發展。另外,美國的金融業、制造業、服務業、房地產業等都還將在09年面臨更加嚴峻的挑戰,因為經濟前景不容樂觀。

盡管如此,美國仍然是全球資金的主要避風港,因為美國是全球最大的經濟體,是全球最大的進口國,美元是最主要的國際結算工具。因而,盡管當美國發生金融危機時,大量資金會出現外逃現象,但是當金融危機加重并波及全球時,美國反而會成為全球資金的避風港,大量資金將重新流向美國,從而使得在金融危機和經濟衰退沒有結束之前,美元依舊是投資者熱捧的對象,而歐元兌美元也將受此影響在09年大部分時間內承壓。

歐洲方面,全球經濟放緩對德國經濟的影響尤為突出,歸因于德國對出口的依賴在過去數年中與日俱增,出口削弱使得德國國內經濟活動,特別是投資活動,背負了沉重的負擔。盡管歐元兌美元下挫使得德國公司的價格競爭力得以加強,但在美國及發展中國家的銷售前景惡化又抵消了這一優勢,因此,在未來數月中,全球經濟疲軟將對出口帶來更強烈的影響。

盡管2009年歐盟經濟繼續走向衰退已經不可避免,但相對美國的金融動蕩與經濟衰退或將稍顯溫和。因為歐盟經濟因過去幾年的結構改革而增強了對危機的反應和抵抗能力;歐洲的居民儲蓄、貸款與房價比、以及居民平衡表等,比美國要健康得多;歐盟的投資會有所下滑,但企業盈利能力仍保持在相對較高的水平上;歐盟與美國不同,沒有面臨房地產市場大幅調整的壓力;歐盟的金融衍生工具及其交易歷來受到比較嚴格的管制。

IMF在11月6日的《世界經濟展望》修正報告中預測,09年歐元區的經濟增長率為-0.6%。德國、英國、法國、意大利等主要歐盟國家的經濟,均會出現程度不等的負增長,而目前市場也普遍預期歐盟主要國家的經濟衰退將持續到09年底。因此,在全球經濟09年仍將普遍陷入衰退的情況下,市場避險意識還將比較突出,全球去杠桿化操作和持有美元的意愿將繼續保持,這將有利于全球清算貨幣美元的繼續走強。

不過預計到09年末經濟有復蘇跡象之后,隨著市場風險意識的逐步恢復,美元可能隨之走弱,歐元兌美元因此或將觸底回升。

2、財政赤字方面

雖然在全球金融危機過后,美國經濟有望在各發達經濟體中第一個復蘇,且最早有望在09年末出現復蘇跡象,不過在這過程中有一項重要問題將一直困擾著美國政府,那就是雙赤字帶來的巨額債務問題。美國國會預算辦公室(CBO)公布的預算數據已經顯示,美國聯邦政府2009財年預算赤字將達1.186萬億美元,2010財年預算赤字為7030億美元,與2008財年的4550億美元預算赤字相比都將大幅增加。不過實際財政狀況可能比CBO的預期更加嚴峻,因為CBO的推斷是在當前所有法案維持不變的前提下做出的,這意味著預測并沒有考慮進伊拉克和阿富汗戰爭的進一步支出,也沒有考慮到布什政府給予企業和富有階層的減稅政策,最重要的是,預測數字中沒有包含一攬子經濟刺激計劃的成本,而這項計劃是應對當前嚴峻經濟情勢所必須的措施。因此,美國未來09財年的實際預算赤字恐還將進一步大幅上升,而貿易赤字是美國的老問題,因而巨額的債務問題將成為了影響未來美元走勢一重要因素,特別在美國經濟復蘇之后,按照美國以往的一貫做法,在巨額的債務壓力下會令美元走上貶值之路。

美聯儲近期發布的周度報告中顯示,由于設立了多個旨在振興信貸市場的機制,截至08年底,美聯儲資產負債表規模接近2.3萬億美元,在過去一年增加了一倍以上,該資產負債表的規模在07年年底和08年9月中旬分別為不足9000億美元和不足1萬億美元。

貿易方面,外貿的順逆差是影響美國經濟走勢的另一重要因素。新興市場的需求相對穩定和2003-2008年中期美元的持續貶值,改善了美國的對外貿易狀況。美國商品和服務的出口,自2004年以來年均增長8.3%,在2008年的大半年內仍保持強勁的增長勢頭,但9月份以來,全球經濟走向低迷以及美元轉向升值,美國的出口增速呈放緩態勢,而貿易逆差也處于繼續持續中,因此貿易赤字問題也一直都是困擾美國政府的負擔之一。

歐洲方面,其財政赤字狀況在09年或將繼續惡化,07年歐盟的公共財政赤字占國內生產總值的比重不到1%,但到了08至10年,由于金融危機引起全球經濟普遍陷入衰退,受此影響歐盟公共財政赤字占國內生產總值的比重或將超過07年甚至進一步增加,而歐盟多次實施的金融援救計劃對公共財政的影響還尚待進一步觀察。

貿易收支方面,外貿逆差將趨于減少,2007年1-9月,歐元區有著132億歐元的貿易順差,但隨后由于歐元的持續升值、油價走高、美國次貸危機蔓延等多種因素的影響,歐元區產生了較大的外貿逆差。2008年1-8月,歐元區的外貿逆差達到240億歐元,隨后,由于歐元兌美元匯率從高位回落,以及石油等資源品價格的下跌,歐盟的外貿逆差開始減少,但到了2009年歐盟的進口貿易很可能出現負增長,外貿逆差會繼續減少。

因此美國和歐洲的財政赤字一比較就能明顯發現美國政府背負的巨額債務壓力更為沉重,因此這也將在未來左右美國政府制定的貨幣政策,或將成為未來美國經濟復蘇后主導匯率走勢的一大重要因素,即美元兌歐元等主要貨幣重新走上貶值之路。

3、利率方面

關于歐元區利率方面,由于其零售銷售連續大幅下降,信貸緊縮令私營部門借貸困難,企業裁員不斷導致失業率繼續攀升等,這些指標都意味著歐元區正在遭遇嚴重衰退,從而令歐央行09年將面臨很大降息的壓力,同時也愈發令投資者堅信歐央行仍將在09年中進一步降息,盡管央行官員預示不愿在08年10月初以來大幅減息之后再度采取類似決策,但嚴峻的經濟形勢迫使其如此。

歐盟統計局最新數據顯示,歐元區12月通脹年率下降低于歐央行的目標,這是07年8月以來的首次。由于歐央行的職責是確保物價穩定,其定義就是中期內通脹率接近但低于2%,因此近來通脹率的快速下降有助于說服歐央行進一步降息是有必要的,且最新出爐的12月通脹年率已經低于2%這一歐央行定義的中期內通脹率,因而增強了監管理事會在09年中繼續采取降息舉措的可能性,而在1月15日歐央行再度下調基準利率50個基點至2.00%更是很好的證明了這一點。

未來歐央行的關鍵政策利率可能會下調至2%的水平下方,即低于央行的通貨膨脹目標水平,并將在短期保持在這樣的水平上,但由于歐央行缺乏將名義利率保持在2%以下的經驗,因此,一旦經濟前景好轉,歐央行或將重新啟動加息周期,因為實際利率長期為負值絕不是理想狀態。

美國方面,美國聯邦儲備委員會已經暗示,已持續一年之久的美國經濟衰退很可能會延續至新的一年,預計2009年經濟總產值將出現萎縮,通貨膨脹率將徘徊在令人不太滿意的低位。經濟低迷以及能源價格下跌將導致通貨膨脹下降,預計通貨膨脹率下降將在未來一段時間保持在令人不安的低位的風險十分顯著。另外,Fed官員們12月采取的另一個讓觀察人士感到驚訝的措施是宣布將在未來一段時間保持異常低的利率水平,暗示官方利率可能會在直至2010年的較長時間依然保持在零附近。

因此,在利率方面,由于在09年中相對于美聯儲,歐元區還將有進一步的下調空間,而在經濟出現復蘇跡象后,歐元區將很有可能為抑制潛在的通脹風險等問題第一個進入加息周期,從而擴大與美元之間的息差,進而幫助歐元兌美元在探底后開始回升。

目前在全球經濟衰退事實面前各國紛紛調低利率來刺激消費,但結果相反,消費者在經濟危機面前繼續減少消費,主要是經濟的不穩定造成的,以往消費都是因為股價、房價的上升投資者有資本的收益所以大膽的消費,而目前面臨的經濟危機情況不同消費者的行為不同。全球都在降息但經濟沒有好轉,這需要一個漫長的過程,降息傳導到經濟消費需要一定的時間,不可能馬上就會起作用,只有當房價股價開始啟穩的時候消費都才也敢于消費,經濟也會慢慢的好轉。由于歐洲經濟抗風險的能力遠遠弱于美國,且歐元是一個政治貨幣具有較大不穩定性,而且歐盟各國的經濟情況不一樣,所以面對的問題是復雜多變的,對風險的抵抗能力不同的,因此在經濟復蘇前歐元兌美元依舊將面臨較大下行壓力,之后才有可能由跌轉升。

綜上三點,歐元兌美元或將在09年中出現觸底回升跡象。不過此預期是居于09年末全球經濟有復蘇跡象,且歐央行為控制潛在的通脹風險由降息轉為升息的基礎上作出的,而一旦金融危機在09年中進一步升級,全球經濟衰退加劇,特別是歐洲等發達國家經濟衰退程度加深的話,那通脹風險就不太可能會出現,而歐央行的貨幣政策轉變也就無從談起了,從而令歐元兌美元在09年中出現觸底回升就稍顯困難了。在這基礎上,美國的主要目標仍然首先鎖定在如何增強民眾信心、維護市場穩定和刺激經濟的恢復上,而為緩解政府巨額債務壓力所制定的令美元貶值的貨幣政策那將是經濟恢復之后的事。因此,經濟的何時復蘇將成為歐元兌美元走勢的風向標,若在09年出現該跡象,那歐元兌美元或將出現觸底回升的跡象,當然也有可能要持續到2010年之后,那09年中的歐元還將在很大程度上承壓。

技術面上,歐元兌美元在月圖上MACD死叉之勢已經得到鞏固,且布林帶中其走勢也已處于中軌下方,表明后市還將面臨很大的下行壓力。重點關注匯價在1.20大關上的表現,若是能有效跌破該位,則未來或將繼續下行至1.10-1.16區間內,當然也不乏繼續下行測試平價的可能,然后或將獲得支撐后企穩回升,歐元兌美元觸底回升后的上行阻力料將首先在1.20-1.30區域一帶,然后是1.37位置一帶。

來自:世華財訊

(本文來源:環球外匯網)

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