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摩根士丹利華鑫基金:2014年投資聚焦“兩點一線”減少字號默認字號加大字號

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

市場點評

巨量逆回購緩解短期資金壓力

2013年1月21日和23日央行以逆回購方式分別向市場注入2550億元和1200億元,其中21天期共計3000億元,這距離上一次央行實施逆回購近1個月的時間。逆回購的實施超出了市場預期,從量的方面看,逆回購向市場合計注入3750億元,這相對于正常情況下300億元左右的數量來說級別明顯提高。從期限看,上周的逆回購以21天期為主,7天期的僅有750億元。2013年以來,央行僅有一次28天期的180億元的逆回購,其他基本集中在7天期和14天期,逆回購期限拉長。從時間點看,央行有在春節前進行巨量逆回購的慣例,2012年和2013年巨量逆回購均選擇在了節前一周內實施,因此,上周的逆回購實施的時點有所提前。

逆回購的實施受到了投資者的普遍關注。從中長期看,市場對2014年經濟增速繼續下行形成了高度一致的預期,央行貨幣政策緊平衡的基調難以改變;在二級市場中,IPO集中發行,新增資金熱衷于新股申購,對市場形成了明顯的資金分流;從海外的情況看,美國啟動量化寬松退出后,新興市場國家貨幣開始出現貶值,資金流出明顯。因此,資金成為短期內制約市場上行的核心因素,央行巨量逆回購的實施,抑制了資金價格的上升壓力,緩解了投資者對資金緊張的擔憂。

由于本周7天期的逆回購就會到期,若無其他操作將對市場資金形成凈回籠。考慮到上周央行巨量逆回購實施的時點相對往年提前,而且金額并不比往年高,在資金仍然比較緊張的情況下,我們判斷本周央行仍有可能有所動作。

除了常規的逆回購操作,央行從1月20日開始在北京、江蘇、山東、廣東等地實施常備借貸便利操作試點,由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。該措施盡管力度不大,只是已有常備借貸便利工具的完善,但也是部分緩解了市場的悲觀情緒。

然而,對于二級市場來說,逆回購及常備借貸便利操作僅能夠緩解短期資金的緊張狀況,真正影響市場的資金因素更大程度上與貨幣政策基調有關。我們認為未來金融去杠桿仍會持續,貨幣政策將維持中性偏緊的格局,因此,中長期看,資金價格大概率維持相對高位。

基金經理論市||###||###||###

基金經理論市

上周市場表現出了三個突出特征。一是創業板迭創新高,指數呈現四連陽,周漲幅超過6%;二是前期連續下跌的地產板塊呈現少見的大幅反彈,部分強勢品種竟然連續三日漲停;三是年初以來發行的新股陸續上市,均不出意料的大幅上漲。市場氣氛十分活躍,并未出現普遍預期的那樣節前沉悶。

三個特征中新股表現搶眼屬意料之中,而創業板的上漲和地產板塊的反彈事實上可以歸結為同樣的邏輯,即對資金面和經濟面預期的變化。資金面來看,盡管本周新股密集上市,但發行的真空期即將到來,由于新股補年報以及政策存在較大不確定性,預計2、3月新股發行將暫告一段落,這將利好股市流動性;另外,央行啟動分支行常備借貸便利操作試點,市場逐漸意識到資金面形勢出現變化。央行的一系列動作一方面意在防范由季節性資金短缺所可能引發的流動沖擊,另一方面是提高金融薄弱環節流動性操作效率,可視作防控風險進一步擴散的有效預案之一,動作的力度雖然不大,但對于持續偏緊的短期流動性改善的邊際效用顯著。這一系列動作有效緩解了密切關注信用風險的投資者的繃緊的神經,前期受預期影響連續下行的地產板塊迎來了集體估值修復行情。宏觀經濟方面,數據將進入真空期,盡管1月PMI初值低于預期,但隨后可跟蹤的數據畢竟較少。同時,高層明確經濟運行的合理區間,提出了經濟增長、新增城鎮就業人口和物價上漲的控制目標,由此我們認為“守住底線”的思路仍在。

基于上述分析,我們認為市場的強勢特征在春節前后仍有望維持。創業板中傳媒、移動互聯、互聯網金融、醫療服務等新興產業公司仍會繼續表現,而傳統低估值板塊也將借流動性改善和數據真空期獲得短暫的喘息機會,需要謹慎觀察的是海外市場下跌引發的情緒傳導以及年報季來臨部分公司業績不達預期的風險。

專欄:2014年投資聚焦“兩點一線”||###||###||###

專欄:2014年投資聚焦“兩點一線”

對于資本市場而言,2014年從開年就注定是不平凡的一年:IPO重啟開閘,107號文風起……波瀾涌動下如何把脈投資策略?我公司近日發布2014年年度宏觀策略報告,我們認為在“結構性改革”指導下,“結構性機會”將繼續成為投資爭奪的主要陣地。

從外圍環境看,以美國為代表的發達經濟體復蘇勢頭明顯。之前一直表現較弱的歐洲自2013年2季度出現回暖信號,歐元區GDP出現了環比增長,制造業PMI達到相對高點。盡管歐洲的復蘇并不十分穩定,但其經濟前景無疑大大改善。發達國家的復蘇勢頭有望延續到2014年。新興國家經濟基礎相對脆弱,隨著美國QE退出造成的沖擊逐步消退,預計2014年下半年新興市場經濟才有可能回暖。

從國內宏觀環境看,轉型大背景下政府主動降投資的意愿較強。如繼續依靠大規模投資去拉動增長,必然要維持寬松的貨幣政策或繼續放任引資銀行規模的膨脹,而企業的財務杠桿提高、產能擴張,與我國目前整頓影子銀行系統、去產能、去杠桿的意圖相悖。當然基建投資作為穩定器還可能會在某些領域發揮作用,以緩解經濟轉型帶來的傷痛。

從國內微觀環境看,上市公司整體自12年以來的去產能進行到明年有望取得一定成效,產能利用率提升;企業經營杠桿降低,盈利能力提高。因此,在宏觀經濟整體平穩運行甚至可能會略有下行的情況下,微觀層面的實體企業財務狀況可能會略有好轉。

落實到資本市場本身,轉型思路影響下,經濟在中短期內現趨勢性復蘇一再被證偽,改革在改善長期預期的同時亦難免引發陣痛,比如利率市場化提高資金成本、水電油氣改革提高投入成本、完善社會保障制度提高人力成本等。再疊加IPO重啟、美國QE退出及地方債務危機等擾動因素,2014年市場應仍難出現趨勢性的估值提升。

我們認為,實體經濟去杠桿完成過半、企業盈利能力有望改善和市場已經基本適應了7.5%左右的經濟增速。2014年市場應大概率好于2013年。而且,18屆三中全會召開后,各項改革措施將在2014年全面推進實施,因此今年也將成為直接受益于改革的行業或企業最易出現拐點的一年。

綜上,我們將重點關注具備長期發展潛力的新興產業和受環保和資金緊張制約供給收縮帶來供需長期改善的傳統行業,以及“改革”這一投資主線。(摩根士丹利華鑫基金)

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