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弱勢歐元將成常態

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

歐債危機爆發已近3年,雖然各方采取了多項措施,但危機依然在繼續發酵蔓延。在危機的壓力之下,歐元也由強勢貨幣轉為弱勢貨幣,迄今已較高點跌去逾20%。未來歐元能否重拾強勢貨幣的地位,關鍵系于歐債危機的演化,但前景恐怕并不樂觀。

歐債危機表面上是由統一的貨幣權與分割的財政權所引發,但其本質原因是,新創造的國民財富不能覆蓋新增加的社會支出,即勞動生產率的提高落后于政府支出的增速。在歐元區成立后,希臘、意大利這些原本經濟相對落后的南歐國家,其勞動力成本大幅增加,增速快于同期歐元區平均水平和美國,并相應導致政府在養老、醫療等社會保障上的支出大幅增加。但問題是,這些國家的勞動生產率并沒有同步提高,以意大利為例,按不變價格計算,其在2011年的人均GDP甚至低于加入歐元區之前。在這樣一種結構性失衡壓力不斷累積之下,最終政府陷入入不敷出的窘境,歐債危機爆發。

要想扭轉目前歐債危機持續惡化的勢頭,就必須要讓重債國恢復經濟增長,提高勞動生產率,擴大稅基,增加政府的財政收入,即“在發展中解決問題”,由輸血變造血。但是,目前國際社會給重債國開出的藥方卻是嚴厲緊縮財政。在經濟衰退之下,無論是縮減政府支出,還是削減社會福利,都必然會進一步加劇經濟的困難局面,造成惡性循環,這只會加劇危機的蔓延,而無助于解決危機。

在緊縮財政的藥方之下,單純的資金援助已經失去作用,造血功能不恢復,無論投入多少援助資金,都會被迅速耗干,這導致歐元區內部已經產生了嚴重的矛盾和內耗,具體表現為:

其一是成員國之間的矛盾。以德國、荷蘭、北歐國家等為代表的優質國家,其受歐債危機的影響相對較小,因此成為出資援助重債國的“金主”,但面對受援國無休止的資金要求,德國等國大為不滿,對受援國提出了諸多援助條件,并阻撓各項援助措施、歐洲統一債券等項目的進展,比如德國央行就公開反對歐洲央行直接購買重債國國債。如果德國等國繼續以消極態度對待援助,無疑會加大歐債危機繼續惡化的幾率。

其二是各國內部選民與政府之間的矛盾。在優質國家,選民不滿政府不斷拿納稅人的錢去援助他國,要求停止資助,而在受援國,選民亦不滿政府要以接受苛刻的財政條款為前提才能獲得援助,各國內部示威、罷工不斷,社會危機頻現。選民的不滿直接引發政府倒臺,自去年以來,已有19個歐洲國家的政府任期未滿便提前下臺,希臘更是爆發了嚴重沖擊金融市場的政治危機。這一矛盾如果繼續激化,可能會在未來造成優質國家無法繼續出資,而重債國抵制援助條款的局面。

對于歐元區和歐元的前景,我們持謹慎態度,不做無根據的過度樂觀預期。其前景大致可以分為三種,一是歐元區分崩離析,但這種前景只是理論上的,實際出現的可能性很小;二是部分國家脫離歐元區,這一前景有可能成為現實,但目前來看危機仍處在可控狀態,幾率也不大;三是歐洲國家花費數年時間來消化沉重的債務負擔,并扭轉經濟增長與政府支出的結構性失衡,逐漸走出危機陰影,以歷史上他國出現過的債務危機做參考的話,這一情景出現的可能性最大,即歐元區很可能會迎來“失去的十年”。

日本曾經經歷過失去的十年,日元也從1995年的80一線貶值到1998年的145上方,直到2007年后才恢復強勢,拉美的阿根廷、墨西哥等國在爆發債務危機后,也經歷了數年的貨幣貶值,這意味著歐元可能會經歷連續數年的疲軟期,難以重返強勢貨幣地位。(本文僅代表作者個人觀點,與所在機構無關。)

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