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公司盈利三要素(一)聯想的毛利率分析

標簽 不容樂觀 
2014-01-21 15:24:39
來源:你我貸

Barrons博客:

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公司盈利三要素

分析一個公司的盈利,至少有三個關鍵點:銷售額、毛利率、費用率。這三個關鍵點的作用如下:

銷售額

銷售額可以說是盈利增長的真正源泉。盈利增長短時間雖然可以靠提高毛利率和節省費用來實現,但是歸根到底還是要靠銷售額增長來支撐。銷售額的增長有內因和外因兩種因素影響。外因包括市場的增長,行業所處的發展階段,競爭態勢的改變等等。內因包括商業模式,管理水平,企業戰略等等。

毛利率

毛利率決定了公司可以從銷售額中得到多少。決定毛利率的因素非常復雜,可以說是行業競爭的各個方面對毛利率都有影響。供應商的議價能力,同業的競爭,新進入者的競爭,替代產品,客戶的變化等,可以說是競爭分析的“五力原則”的綜合反映。

費用率

費用率是指公司要花費多少才能運營。一個公司從銷售額中減去成本得到毛利,再從毛利中減去費用才是運營利潤。一個公司的費用率與公司的商業模式、管理水平、規模效益、競爭方式等有關。

下面就以聯想為例,分析一下聯想的毛利率。

聯想的毛利率主要由以下幾點決定:

1)英特爾回扣(主要供應商)

2)微軟回扣(主要供應商)

3)PC行業競爭激烈程度(尤其是價格競爭)

4)保修成本預提(這個公司可以自行決定)

聯想的財年從每年的4月1日開始到下一年3月底結束。從聯想2006-2009財年毛利率分析可以看出,2006-2007財年毛利率比較穩定,在13.5%左右。但是2007財年,由于盈利狀況不好,公司調低了保修預提成本的比例,以保證毛利率水平不受影響。而2008財年是聯想毛利率最好的一年,達到了14.98%的歷史高點。而為了存儲利潤,壓低毛利率,聯想的保修預提比例高達4.07%,遠遠超過了歷史水平。如果不調高保修預提比例,還按照正常的3%左右預提保修成本,聯想的毛利率會高達16%左右。這樣高的毛利率水平完全是英特爾回扣造成的毛利率扭曲。而2009財年,經濟危機,市場競爭加劇,英特爾回扣減少,聯想的毛利率一落千丈,僅為11.69%,即使調低了保修預提成本的比例到歷史最低點2.7%也于事無補。

按照聯想公司的說法,保修預提比例是根據產品的質量情況和保修費用水平每季度調整。如果產品質量下降,保修費用上升,公司會提高保修預提比例,反之亦然。但是,實際上,保修預提是公司的利潤穩定器。難道在聯想業績大好的2008財年,聯想的產品質量嚴重下降,致使保修預提比例達到了創紀錄的4.07%嗎?而2009財年保修預提比例達到了歷史低點的2.72%,難道說聯想的產品質量突然大大提高,不需要這么多保修了嗎?顯然不是。保修預提只不過是公司粉飾業績的一個工具而已。但是,這一工具的利用也是有極限的。如果預提過低,寅吃卯糧,保修的實際花費就會超過預提,形成保修赤字。在以后的財年里就必須補回來,不然就會反而降低盈利。實際上,2009財年聯想已經出現了將近9千萬美金的保修赤字,保修預提比例已經降無可降。

上面是毛利率的年度分析。下面再深入分析一下每季度之間毛利率的變化。

2009財年對聯想來說是過山車式的一年。由于只有全年的平均保修預提成本數據2.72%,無法得知各個季度的實際數字,在此我進行了估計。我估計既然平均水平是2.72%,各個季度肯定有高于這個水平的,也有低于這個水平的。第一季度,聯想的毛利率仍然很高,達到了14.1%的水平,估計保修預提也至少會保持上一年的平均水平4%左右。第二季度,由于經濟變化,聯想的毛利率急劇下降,達到了12.6%的水平。我估計聯想肯定會降低保修預提比例來粉飾利潤,保修預提比例很可能在2.5%左右。第三季度,毛利率達到歷史低點的9.8%。我相信聯想一定把保修預提比例用到了極致,把保修預提的比例壓到了2%左右的最低點。第四季度,10.3%的毛利率仍舊很低,相信保修預提也會保持在低點。

但是,2%左右的超低保修預提水平是無法維持的。在未來的幾個季度里,聯想必須作出調整,提高保修預提比例。因此,即使市場改善,聯想的毛利率水平仍然不容樂觀,面臨向下的壓力。

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