展恒理財：能源QDII投資價值分析

2014-02-19 11:44:15
來源：你我貸

展恒理財研究中心

石油價格受多方面因素的影響，最重要的是供需情況，只有得到硬數據和實體經濟的支撐，油價的變動才更符合基本面的情況，也更具有前瞻意義。經濟增長會帶來原油需求的增加，但未來原油的供應也會有很大的改善，從更長的時間來看，國際原油市場的基本面很可能出現較為穩定的情況，但原油過剩的風險依然存在。

一、長期投資價值分析

1.高開發成本支撐油價

隨著“簡單產油”時代的逐漸結束，原油新增產能主要來自地理位置偏遠且技術難度大的資源（如深水或超深水資源）或者生產工藝復雜且耗能較高的資源（如油砂），這意味著邊際生產成本將維持上升勢頭。根據IEA的統計，在過去十年間，為增加原油產量所需的勘探開發活動大幅提高，人工、機械以及服務成本因此被推高，世界范圍內開發新產能所帶來的成本已經翻倍，石油價格因此將長期向上。

2.新興市場的經濟增長將刺激油氣需求

經濟水平的強勁增長會提高收入，進而帶動油氣產品的需求，例如工業增長、更多的能源密集型產品的使用，如汽車、家用電器等，中國近年石油需求的大量增加就是這種情況。

從不同經濟體的需求收入彈性入手，通過測算我們發現，成熟經濟體的收入彈性較低，因為這些國家的經濟重心是服務性產業，并不斷將能源密集型的經濟活動外包給新興市場國家，而新興經濟體更加依賴工業化和石油GDP來拉動經濟增長。也就是說如果中國和美國的人均GDP各增加一定幅度，前者的油品需求的增長幅度會遠大于后者。

從分地區石油需求量來看，新興經濟體的石油需求占到了全球的53%（2009年數據粗略計算），份額比較大，對全球石油市場具備較大的影響力。值得注意的是，有些國家石油消費量很大，人口也較多，導致了人均消費量的比較少，如中國、印度和巴西，這些國家仍有潛力提高人均消費量進而增加對原油的需求。所以，新興經濟體的增長模式和較快的經濟增速會在未來對油品產生很大需求。

3.石油作為運輸燃料需求前景巨大

大部分油品用作交通運輸燃料，這一比例從1973年的45.4%上升至2010年的61.5%。這部分需求不具備可替代性，價格的需求彈性基本為零。同時，受稅收、政府管制的影響，原油價格的變化不會立馬傳遞到成品油零售價格上。隨著未來新興市場汽車保有量的增長，這一方面的需求不容小覷。

4.替代品壓制石油需求

石油行業面臨的替代品能源主要有煤炭及其衍生品、生物能源、生物燃料等，例如煤炭已經通過煤制甲醇等煤化工形式部分替代了石油化工的需求。我們觀察1973年至2010年全球燃料消費情況后，發現這一結構已經發生深刻變化，石油占比下降了6.9個百分點，天然氣上升了1.2個百分點，清潔能源占比小幅上升。造成這一現象的主要原因是石油相對價格較高、碳排放也較高，壓抑了一部分需求，而天然氣的清潔性和成本適中使其更受歡迎。

二、短中期投資價值分析

石油價格除了受供給和需求的影響外，短期內更容易受地緣政治因素、美元走勢、OPEC組織及其剩余產能、原油存貨水平和投資者投機行為等因素的影響。在考慮到經濟回暖和主要經濟體的寬松貨幣政策環境后，原油今年很可能小幅看漲。預計第三、四季度布倫特原油均價為115美元/桶，到2014年為113.25美元/桶，主要風險在于美國頁巖油產量的大增長。

1.原油需求將呈現上升趨勢

預測OECD國家的需求在今年5月份之前總體呈現下滑態勢，5月份往后至2013年年底的需求將呈現明顯的上升趨勢；非OECD國家的需求則在2013年前三季度將呈現穩步上升態勢，而到了四季度將會出現需求下滑。OECD與非OECD國家的需求變化疊加，使得今年三季度將成為全球需求的一個相對旺盛階段。

2.非OPEC國家產量增長，緩解石油供應緊張形勢

美國能源信息署（EIA）預計2013年全球石油供應市場較為平穩，全球原油供應量增加100萬桶/天，大部分增長來自非歐佩克。從下圖可以看到1998-2011年間，非OPEC原油產量占全球的比重在60%上下小范圍浮動，占比較大。當前環境下，其對非常規資源的開發和商業應用帶來的產量增長有能力影響供應市場。

非OPEC國家中，拉美地區新發現海上油氣、巴西沿海油田開采、加拿大油砂以及俄羅斯積極對外合作等諸多新在建項目使得供應將增長。美國也將借助“頁巖革命”呈現出能源獨立、邁向清潔能源趨勢，也有望改變市場格局，目前仍處于起步階段的頁巖原油日產量有可能從現在的500萬桶增加至1500萬桶，其保本價或將低至每桶44美元到68美元，整個北美將在總體增長量中占有較多份額。從基本面來看，新一年原油市場緊張的局勢很可能已難再現。

3.地緣政治風險突出

原油雖然是一種全球性商品，但是產量和儲存量集中在中東、沙特阿拉伯等地，很容易受到地緣政治事件特別是中東沖突的影響，導致油價出現重大波動。

地緣政治事件一般圍繞原油供應，如敘利亞與土耳其沖突、美國對伊朗發動的新一輪金融制裁、伊朗封鎖霍爾木茲海峽等，引發公眾擔憂，從而一次次的推高石油價格。盡管供應受影響的國家石油產量或儲量并不一定很大，但是會造成區域性的供給不平衡，帶動不同種類原油價格連漲，應當密切關注事件進展，把握好這種短期上漲行情。

4.持續寬松的貨幣環境將推漲大宗商品價格

全球市場的流動性比較寬松，美國、歐盟和日本也將繼續維持寬松的貨幣政策，保持一個較低的基準利率水平，將在一定程度上支撐原油價格上漲。現在的關注點落在美國市場上，等待美國聯邦公開市場委員會（FOMC）決議的發布，內容包括公布利率決定、QE規模以及經濟預期。目前經濟學家基本認同美聯儲在2014年前不會撤出量化寬松，而升息則需要等待更長時間，屆時美元可能上漲，也將對以美元標價的資產價格產生抑制作用。

三、QDII品種推薦

諾安油氣能源

華寶興業標普油氣

華安標普全球石油

成立時間

2011.9.27

2011.9.29

2012.3.29

投資市場

全球

美國

全球