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美聯儲利率會議前瞻

2014-01-21 15:24:37
來源:你我貸

自從今年5月末以來,市場就一直在討論美聯儲削減量化寬松QE,而在許多經濟數據出爐之后,市場逐漸地開始將美聯儲削減QE的時間節點鎖定在9月。美國聯邦公開市場委員會(FOMC)定于周二至周三(9月17-18日)舉行貨幣政策會議,并將在北京時間周四(9月19日)02:00公布利率決議,而美聯儲(FED)主席伯南克(BenS.Bernanke)則將在隨后的02:30舉行新聞發布會。

【決議前瞻】美聯儲料調降經濟預期同時宣布開始縮減QE

綜合各方猜測及調查,目前市場普遍預期,本周美聯儲利率會議有可能宣布將每月購債額度由先前的850億美元降為750億美元,即削減100億美元。此外,美聯儲官員們或許會連續第三次下調2013-2014年經濟增長預期。

【近期焦點】“薩默斯效應”來也匆匆去也匆匆

周末,美聯儲下任主席所有人選中呼聲最高者、前白宮首席經濟顧問薩默斯(LarrySummers)突然公開表示放棄對美聯儲主席一職的競逐,令市場投資者感到猝不及防,因而,美元指數在周一大幅跳空低開,留下了所謂的“薩默斯缺口”,而主要非美貨幣則大幅高開,這一走勢一直維持到紐約時段盤初。

美元指數之所以在薩默斯退出競逐后大幅下挫,是因為各界普遍認為現任美聯儲副主席耶倫(JanetYellen)被扶正出任主席的概率已經大大上升,而耶倫在貨幣政策前景上的立場相比薩默斯要更加偏向鴿派,可能會把美聯儲當前的寬松政策延續更久。在這一猜測下,美元自然而然承壓下跌。

不過,投資者此后似乎改變了看法,白宮發言人在當天也強調,奧巴馬將會在今年秋季“晚些時候”揭曉新任美聯儲主席人選,這意味著與此相關的消息狀況將基本不會在本周的美聯儲會議上得到宣布。市場情緒因而發生了轉變。

【影響】美聯儲縮減QE:牽一發而動全身

黃金:受累QE減碼金價跌勢或持續至明年

近期因為受到中東局勢等因素刺激,國際金價一度再趨活躍,不過,總體來看,金市人氣依然偏弱。華爾街投行高盛認為,隨著美國逐步減弱貨幣政策刺激,金價的跌勢可能持續到明年。黃金咨詢機構GFMS的調查也顯示,業界預計明年的平均金價將顯著低于今年。

高盛日前發布報告指出,隨著美聯儲降低貨幣刺激政策的力度,金價的這輪跌勢可能延續至2014年。而如果美聯儲如期在本周決定減少債券收購也就是QE3,可能引發新一輪拋盤。以杰弗瑞?庫里為首的高盛分析師團隊在最新報告中寫道,美聯儲削減資產收購可能成為推動金價下跌的催化劑。高盛維持黃金的3個月和6個月目標價在每盎司1300美元不變。該行表示,即將到來的美國負債上限問題可能會限制金價跌幅,直至負債上限在10月份獲得上調。高盛對金價的12個月目標為1175美元。

國際社會:部分新興市場遭遇股、債、匯市“三殺”

以巴西和印度為例,5月初以來,巴西雷亞爾和印度盧比對美元的最大貶值幅度分別達到22%和28%,同期巴西和印度的十年期國債收益率分別最高飆升2.24和2.06個百分點,巴西IBOVESPA指數和印度孟買30指數的最大跌幅分別達到18.5%和6.7%。8月底以后,受過度拋售后的低價接盤影響,新興市場終于出現反彈。

印度孟買30指數近期走勢圖

從全球來看,美聯儲退出QE給新興經濟體造成的影響明顯大于發達經濟體。僅國際資本大幅回流美國就將從資本市場、流動性等多個方面給增速普遍放緩的新興經濟體帶來壓力。

導致國際資本撤出新興市場國家的重要原因在于過去幾年中美聯儲實行的超寬松貨幣政策使得美元成為重要的套利交易貨幣。投資者以極低的成本借入美元,然后投資于高利率或高收益的新興市場國家以賺取高額回報。

現在,美聯儲退出QE在即,美元真實利率趨于上行、美元匯率走強,套利交易難以為繼,加之部分新興經濟體自身也存在嚴重的結構性問題,促使國際資本撤出新興經濟體,一旦這種預期和趨勢形成,則會加劇資本外流的惡性循環,且短期難以出現反轉。

全球貨幣政策:博弈將更趨復雜

美聯儲退出量化寬松政策將從兩個方面對全球貨幣政策帶來影響。

一方面,美聯儲作為發達經濟體中第一個開始進行貨幣政策轉向的貨幣當局,它的行為具有強烈的象征意義和示范效應。雖然歐洲和日本的現實條件決定了它們不可能在短期內也收緊貨幣政策,但美聯儲的行動依然會給其他發達經濟體央行的決策帶來影響,全球央行釋放流動性的力度將趨減弱。

另一方面,當前新興經濟體正普遍經歷經濟增速放緩過程,美聯儲退出QE將使新興市場的貨幣當局面臨兩難處境,一方面經濟減速需要相對寬松的貨幣政策支持,另一方面低利率政策只會加劇資本外流和本幣貶值。正是在這種困局下,巴西、印度等新興經濟體貨幣當局先后推出了加息政策。

可以看出,當前各國貨幣當局呈現三個方向――主動收緊(如美國)、繼續維持寬松(如歐元區和日本)和被動收緊(如部分新興經濟體),而大家所處的經濟周期階段又各有不同,如此顯著的政策需求差異將使得國際政策協作的困難有所加大。

中國:總體風險可控應把握機會深化內部金融改革

量化寬松政策的退出將會通過多種渠道對我國產生一定影響,集中表現在以下幾方面:

第一,會給我國帶來一定資本外流的壓力。衡量資本流動的重要指標――外匯占款在6-7月連續兩個月環比減少,顯示我國也在承受資本外流的壓力。外匯占款是我國貨幣創造的重要途徑,當前連續下降的趨勢可能會加劇國內的流動性壓力。

但不同于其他新興經濟體,我國的資本賬戶尚未完全開放,且近3.5萬億美元的外匯儲備和較低的外債水平為我國應對此類外部沖擊搭建了有利的“防火墻”,因此整體影響有限。值得注意的是,在適應我國經濟發展需要的同時還要合理對沖上述流動性壓力的現實,也給央行靈活調控貨幣政策提出了更高的要求。

第二,美債收益率的持續走高,將對我國外匯儲備市場估值造成一定影響,并加大我國外匯儲備管理的難度。截至2013年6月末,中國持有的美國國債已達1.276萬億美元,占中國外儲總量的36%。

考慮到美債收益率將進入中長期的上升區間,當前的外匯儲備結構將面臨較大的貶值風險。而如此龐大的外儲規模也加大了結構調整的難度,如何多元化資產組合、確保資產安全將是我國外儲管理面臨的重要挑戰。

第三,為我國深化金融改革創造了較好的空間和條件。一是人民幣升值壓力階段性紓緩,過去五年間,人民幣兌美元累計升值超過10%,未來強勢美元的確立有助于改變人民幣單邊上行的狀態,為進一步增強人民幣匯率彈性,深化人民幣國際化發展創造了條件;二是國際資本回流美國將減少未來“熱錢”對我國市場的擾動,加之前期外匯管理政策的全面落實,未來一段時間我國金融市場受海外資金投機炒作的影響減少,為進一步推動利率市場化改革創造了較好的市場空間。

綜上,美聯儲退出非常規貨幣政策的可能在給我國帶來一定沖擊的同時,也為深化金融改革創造了有利的空間。但我們不能因此而放松警惕,要知道,印尼、巴西等新興經濟體之所以受沖擊最大,根本原因還在于其內部的經濟結構失衡以及債務比例過高,而中國當前面臨的產能過剩和地方債務高企問題與此也有著類似之處,需要我們盡快修煉“內功”,增強抵御外部侵擾的能力。

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