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我國利率市場化改革動力和成本

2014-01-21 15:24:37
來源:你我貸

利率市場化改革理應是我國金融體系改革堅持的方向和重要的內容。但是,從中短期來看,由于我國利率市場化改革的動力(相對收益)有限,且潛在成本較為高昂,相關的改革進程仍然還有很遠的路要走,特別是,作為利率市場化改革最為核心的內容,存款利率的市場化可能還需要很長的時間才能實現。

改革的動力分析

從全世界范圍看,大多數國家的利率市場化改革動力,或是來源于外部環境的倒逼,或是來源于想通過改革獲取更大的發展機會:在上世紀70年代的美國,高通脹率推動了市場利率的大幅上升,金融市場創新盛行導致了金融脫媒趨勢的產生;幾乎是在相同的時期,拉美各國則試圖通過利率市場化來提高本國儲蓄,以解決資金匱乏的問題;而到了80年代,東亞各國在經濟自由主義思潮的影響以及國際壓力下,開始對原有的金融體系進行全面的調整和改革,以期提高金融體系的效率和開放度,利率市場化則作為整體金融改革中的一環開始施行。

與上述這些國家相比,盡管利率市場化一直是我國金融體制改革長期所堅持的方向,但在推進利率市場化改革的進程中,我們所面臨的外部環境壓力相對較小,利率市場化的動力并不十分明顯:

首先,我國金融脫媒的沖擊仍在可控的程度,銀行所面臨的競爭有限,這與美國當時所面臨的壓力有所不同。第一,我國的銀行存貸款利率屬于管制利率,中央銀行可以根據外部環境變化進行調整,這在一定程度上可以提高存貸款(特別是存款)相對于其他金融產品的競爭力;第二,由通脹預期引發的居民金融資產結構調整(將存款轉換為收益更高的金融工具,如理財產品)可能會給商業銀行帶來一定的脫媒壓力。但在政策當局對存款替代金融產品的限制較為嚴格的情況下,這種調整所產生的壓力仍在可控制和可承受的范圍。

其次,在中國經濟固有的高儲蓄傾向以及經濟主體投資渠道有限的情況下,居民儲蓄水平對利率波動不太敏感。因此,即便是在利率受到管制(在很多時候實際利率為負)的情況下,銀行體系的儲蓄資金依然很充裕。在這種情況下,經由利率市場化來動員儲蓄對經濟增長的意義可能并不大。

第三,正如我們前面講到的,在現有的制度環境下,利率市場化所產生的效率優勢會受到一定的局限。而這些局限,并不能通過單純地推進利率市場化進程而加以解決,而需要更大范圍的改革和制度建設。在相關制度不完善的情況下,利率市場化的單兵推進并不可取。

改革潛在成本

作為金融市場的核心價格,利率形成機制的改革具有牽一發而動全身的影響力。也正因為此,利率市場化進程也往往會帶來許多的風險,主要集中在由利率市場化所引發的市場競爭加劇對銀行以及金融體系穩定性的沖擊上,具體表現在幾個方面:

第一,從國際經驗看,利率市場化通常會導致利差的收窄。在銀行收入高度依賴利差的情況下,可能會對銀行盈利能力造成巨大的打擊,進而引發倒閉風潮。具體到中國的情況,首先,我國利率市場化導致利差空間收窄的概率較高;其次,中國銀行業對利差收入依賴程度較大,遠高于發達國家的水平。兩種情況疊加意味著,我國利率市場化改革的推進面臨一定的潛在風險,而且,由于金融結構方面的原因,其嚴重程度甚至可能高于那些曾經在利率市場化過程中發生過危機的國家。

第二,受利差收窄的影響。在短期內,銀行為維持其既有的利潤水平,可能會選擇進入收益較高的業務領域(風險也會更大),或者通過擴大信貸規模來以量補價。這些行為,不但可能加大銀行本身的風險,更嚴重的,還可能造成信貸規模的急速膨脹和金融泡沫的加劇。日本泡沫經濟以及美國次貸危機的形成過程當中,過度競爭所引發的風險都是危機爆發的重要誘因。

以上兩方面可能的沖擊,事實上提出了一個利率市場化與金融體系安全如何兼容的問題。盡管利率市場化可以改進金融體系的效率,但其潛在風險也很大,中國的利率市場化改革也不例外。當然,過去十幾年的利率市場化改革過程,已經充分體現了我國政策當局對相關風險的高度關注。與其它國家利率市場化改革側重于利率形成機制的完善和迅速推進不同,中國的改革始終是以金融機構和金融體系的穩定為前提,并以此為基礎來確定改革的順序。這種改革思路的直接結果是維護了經濟和金融體系的穩定持續發展,但也有一定的問題,即金融機構被過度保護,利率市場化遲遲沒能取得實質進展。

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