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通貨膨脹或通貨緊縮?

2014-01-21 15:24:39
來源:你我貸

通貨膨脹還是通貨緊縮?可是當前世界經濟界歧義最大的問題。在美國經濟理論界的主流意見看來,通貨緊縮即將在明年降臨美國。而對中國來說,管理通貨膨脹預期則成央行貨幣政策最為關鍵的焦點。

在經濟全球化及金融全球化的今天,可貿易品的要素可以在全球范圍內大規模地流動,其價格水平的差異性不會太大。但是為什么對當前不同國家的經濟形勢及價格水平會做出如此差異大的判斷?無論是通貨膨脹還是通貨緊縮,這是兩個完全反向的經濟發展大勢,對其大勢的抉擇不同,其宏觀經濟政策懸殊就很大。

當然,對當前美國經濟理論界的主流意見來看,之所以認為下半年價格趨勢不明朗,就在于持續的產能過剩、在于過量的貨幣發行并沒有流入實體經濟及金融市場而是返回到銀行體系、在于房地產仍然處于復蘇之中等。不過,在本文看來,當前美國的物價水平之所以處于較低的水平上,主要是以下幾個方面決定的。

按照貨幣主義的觀點,通貨膨脹是一種貨幣現象。貨幣發行過多一定會引起本國的通貨膨脹。但是,金融海嘯后美國貨幣的發行情況,盡管美聯儲向市場注入大量的流動性,但是由于金融體系崩塌、市場信心要得到很快恢復并非易事,從而使得在金融危機之后各商業銀行不愿向企業及家庭發放貸款,金融危機后M2增長始終處于停滯狀況。還有,美國CPI指數是以居住類為主導(居住類權重占CPI42.7%),如果住房價格水平低,居住類消費價格水平同樣會在低位徘徊。再加上,在經濟全球化的背景下,可貿易品都會尋找要素價格最低的地方生產。在這種情況下,通貨膨脹率處于低位也就十分平常。它也是美國經濟的一種常態,但說美國經濟進入通貨緊縮還為時尚早。

對于中國來說,盡管在經濟全球化、金融全球化的背景下是與美國一樣,但是中國的金融體系及CPI體系與美國則完全不一樣,所以對通貨膨脹的認識也完全不同。在管制為主導的貨幣政策體系下,當中國貨幣政策由從緊的貨幣政策改變適度寬松的貨幣政策時,銀行體系的信貸增長就推向了極致,2009年商業銀行信貸增長達到9.6萬億元,是2007年的3倍多,是2005年以前銀行信貸增長的近5倍。即使是2010年上半年管理部門對商業銀行信貸增長有所收縮,但是仍然是在到4.63萬億元的水平上。當前大量的流動性從銀行流出后,或是進入各種資產,或是進入實體經濟,不過,大量的貨幣無論是進入金融市場還是進入實體經濟,推高相關市場的價格水平是必然。比如2009年不少一線城市的價格其上漲就達到60%以上。可以說,無論是資產的價格計算不計算進CPI體系,但是整體的價格上漲對CPI上漲的影響是不可低估的,只不過其傳導的方式與途徑不一樣。

還有,為什么大量的貨幣發行可以推高資產的價格、可以影響整體經濟價格水平上升,但卻沒有讓國內CPI隨之上漲?為什么政府統計的CPI指標的變化與國內居民對實際生活所體驗到價格水平變化差異較大?為什么當前國內CPI仍然在低位徘徊?等等。

對于這些問題,我們同樣可以站在經濟全球化、金融全球化這個大背景下來思考,但中國的情況與歐美國家有很大不同就在于當前CPI統計指標體系與發達國家有很大差異性。從指標設計及項目安排來看,中國的CPI指標體系與歐美國家沒有多少差別(這就是所謂的國際慣例),但實際上的內容則相關很遠。比如,中國的CPI指標體系我把它概括為是以食品為主導的指標(其權重為33.6%)。在這樣的統計指標體系下,對CPI變化起決定作用的是食品。食品價格波動對CPI漲跌能夠起到決定性作用。

而食品的價格又取決于農產品的價格變化。在中國這樣一個農業大國,不僅農業人口占整個人口為絕對比重,而且農產品市場是一個完全競爭市場、是一個生產周期相當短的市場。在這種情況下,要想希望農產品的價格快速上漲而帶動食品價格快速上漲是根本不可能的。因此,食品的價格可以有上漲與下跌,但是波幅都會十分有限。在這種情況下,我們希望食品的價格上漲來帶動CPI整體上漲并非易事。但是,對于真正影響消費價格水平變化或消費比重較高的住房消費、教育、醫療等價格快速上漲,這種CPI體系對其價格變化反映則很小。

今年1-6月份CPI上漲2.6%,6月份CPI環比也開始下降。從這些數據來看,當前中國經濟處于高增長低通脹的佳態下(GDP增長為11.1%),應該說是一個十分可喜的局面。但是市場為什么還在擔心通貨膨脹會持續上升呢?關鍵的問題就在于實際經濟生活對物價變化的感受與國家統計局得出的數據相差不小。這種差異性并非有人所說的是個體的感覺與統計工具理性化得出的數據的差異,或感覺與理性矛盾,而在于居民實際經濟生活體驗與統計指標體系偏離現實經濟生活的矛盾。而這種矛盾正好表現了管理層管理當前通貨膨脹預期的壓力。

因此,對于當前國際經濟形勢,無論是通貨緊縮還是通貨膨脹,不同的人對其理解是不一樣的,但是在量化寬松的貨幣政策下,歐美是否出現通貨緊縮不要過早定論,是需要更為仔細的觀察。對于中國,盡管今年的CPI指標表現得令人滿意,但是中國消費物價的快速上漲已經不是管理通貨膨脹預期的壓力了,而在現實生活中早就發生的事情。對此管理層決不掉以輕心。

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