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通貨膨脹對國內股票實際收益率的影響

2014-01-21 15:24:38
來源:你我貸

【摘要】:隨著全球經濟的發展,金融市場不斷壯大,股票投資已成為人們生活中不可缺少的一部分。自1990年建立以來,中國的股票市場快速發展且逐漸完善,取得了驕人的成績,眾多的股票投資者蜂擁進入股票市場,同時股票作為金融投資產品也受到投資者的青睞。股票之所以受眾多投資者的青睞,是因為投資者想通過股票獲得較高的投資收益,然而股票的收益率是否能消除通貨膨脹引起的貨幣貶值和風險溢價,投資股票是否能在通貨膨脹期間發揮保值的效果,這是眾多股票投資者所普遍關注的問題。

國外對于通貨膨脹與股票收益的關系研究的出發點是對費雪假說的驗證,在1930年歐文費雪創作的《利率理論》中明確提出了Fisher假說。Fisher假說認為資產的預期名義收益水平是預期實際收益水平與通貨膨脹水平之和。資產的名義收益率是隨通貨膨脹的變化而等幅變化的,他們之間的關系是一一對應的。股票是實際資產的代表,假如Fisher假說是成立的,股票價格將會受通貨膨脹的影響,股價會隨通貨膨脹的上升而上升,兩者將成正相關關系,從而認為股票可以彌補通脹導致的貶值風險。

在1970年以前的時間段,Fisher假說被國外的經濟學者普遍接受,該假說認為通貨膨脹率與名義股票收益率成正相關關系。股票代表著對有形資產的所有權,由貨幣供給量增加所產生的通貨膨脹,使得貨幣購買力降低,人們為了避免貨幣購買力的降低,紛紛將手中的貨幣投向股票市場,使得股票的需求量增加抬高股價,從而股票的收益隨之增加。可以看出投資者們將投資股票看作是未預期通貨膨脹的保值手段。

但在20世紀70年代之后,通過眾多經濟學家更加深入和大量的實證研究表明:股票的實際收益水平與通貨膨脹水平是呈顯著的反向變動關系。曼德克(Mandelke),法碼(Fama)等運用美國戰后的消費者價格指數和股票價格指數進行研究發現名義股票收益與通貨膨脹之間存在著負相關關系。Lessard和Cohn運用其他國家的數據研究也得出了與Fisher假說相悖的結論。

費雪理論與眾多實證分析結論之間的矛盾就稱為股票收益率與通貨膨脹率之間的關系悖論。為了解釋這個悖論,很多學者從不同的角度對這一悖論進行解釋。其中包括法碼(Fama)提出的代理假說理論,佩里(Perry)與凱文(Kevin)的波動性假說理論,托賓(Tobin)的風險溢價假說理論,Shoven、Schwert及Rubackel等的名義契約假說理論和通脹幻覺假說理論等。雖然眾多的西方經濟學家選擇不同時間段或者不同國家的數據,運用各種計量模型進行了實證分析,但是對于如何解釋這一悖論都沒有統一的結論。

股票收益率與通貨膨脹的關系問題慢慢進入了國內研究學者的關注范圍。由于中國的股票市場還不成熟,經常會出現不同于國外股票市場的現象,投資者更需要了解國內股票市場中通貨膨脹與股票收益之間存在怎樣的關系,投資于國內股票市場能否彌補通貨膨脹帶來的貨幣損失,通貨膨脹是否對股票收益率產生影響。因此,本文將通過實證研究,分析通貨膨脹對國內股票實際收益率的影響。

本文在閱讀大量文獻資料的基礎上,對通貨膨脹的相關理論進行分析,并對2000年后發生的三次通貨膨脹進行概述,分析其原因,特征等,同時分析在每次通貨膨脹時期,對應的股票市場的波動狀況,觀察通貨膨脹與股票收益變動的趨勢。關于通貨膨脹與股票收益的研究,國外學者費雪首先提出了“費雪假說理論”,即認為通貨膨脹與股票收益呈正相關關系,該理論在20世紀30年代前被經濟學者們普遍接受。但是在20世紀30年代后,學者們通過更深入的實證研究,認為通貨膨脹與股票收益之間不一定是正相關,運用不同的數據、不同的模型等作出的結論不是一致的,但大部分實證結果認為通貨膨脹與股票收益之間是負相關;許多學者提出了一些理論,如代理效果假說、波動性假說、風險溢價假說、通脹幻覺假說和變異性假說等,來解釋這個與費雪假說相悖的結論。

本文運用2000年1月至2010年8月的月度數據,選擇股票實際收益率、通貨膨脹率、貨幣供給增長率和工業增產值增長率作為實證變量進行實證分析。本文對所選變量的時間序列運用ADF方法進行平穩性檢驗,非平穩序列進行差分處理,然后進行多變量的協整檢驗和格蘭杰因果檢驗,在滿足建立VAR模型要求的條件下,建立股票實際收益率、通貨膨脹率、工業增產值增長率和貨幣供給增長率的向量自回歸模型,并分別通過脈沖響應函數和方差分解來具體分析各變量之間的相互影響程度。基于向量自回歸模型(VAR)的通貨膨脹對國內股票收益率的影響實證分析結果表明:股票實際收益率、通貨膨脹率、工業增產值增長率和貨幣供給增長率之間存在長期穩定的關系,通貨膨脹率與股票實際收益率呈反向影響關系。脈沖響應函數及方差分解更具體詳細地分析了股票實際收益率、通貨膨脹率、工業增產值增長率和貨幣供給增長率各變量之間相互影響的作用。從股票實際收益率對通貨膨脹的脈沖響應函數可以看出,通貨膨脹對股票實際收益率有顯著的影響,當通貨膨脹率受到外部的沖擊時,股票實際收益率的響應是持續反向的。從股票實際收益率的方差分解分析中可以看出,一個股票實際收益率波動的沖擊能夠解釋自身波動的85%以上,通貨膨脹率波動的沖擊對股票實際收益率的作用大于工業增產值增長率和貨幣供給增長率波動沖擊對股票實際收益率的作用,通貨膨脹率波動的沖擊能解釋10%左右的股票實際收益率的波動。

總體來說,通貨膨脹率、工業增產值增長率和貨幣供給增長率對股票實際收益率都有長期穩定的影響關系。其中,通貨膨脹和貨幣供給增長率對股票實際收益率的影響是反向的,即通貨膨脹率和貨幣供給增長率增加,會不同程度的使股票收益率下降。同時,通貨膨脹率與工業增產值增長率、貨幣供給增長率之間存在循環的影響關系,貨幣供給增長率的增加會引起通貨膨脹上升,通貨膨脹上升會引起工業增產值增長率的提高,而工業增產值增長率的提高又會帶來貨幣供給量的增加;如果不控制貨幣供給的過多投入,將會引起通貨膨脹、工業增產值和貨幣供給的惡性循環,而通貨膨脹又會影響股票實際收益率,通貨膨脹率上升將使實際股票收益率下降。因此,通貨膨脹與股票實際收益呈負相關關系,在通貨膨脹時期,投資股票并非是一種規避貨幣購買力遭受損失的有效手段,股票也未必是通貨膨脹的保值品。

本文的寫作以基本的經濟學理論為基礎,并大量閱讀相關的文獻資料,注重理論分析與實證分析的充分結合,運用規范與實證相結合的研究方法,遵循了從理論先行到指導實踐再到補充完善相關理論的研究思路。通過搜集查詢上證收盤A股指數,消費者價格指數,工業增產值增長率和貨幣供給增長率等數據,并運用Excel對數據進行處理分析;在數據充足完善的基礎上以實證分析為重點,運用計量經濟學中處理時間序列數據的VAR模型分析通貨膨脹對股票實際收益率的影響。其中實證的分析處理運用統計軟件Eviews6.0完成。本文在研究過程中可能的創新之處有:

第一,國內外目前的研究成果多是對股票收益率與通貨膨脹率的相關性研究,而本文主要研究通貨膨脹對國內實際股票收益率的影響方向及影響大小,研究重點和角度與之前的研究成果有所不同。

第二,國內學者在進行股票收益率與通貨膨脹率的相關性研究時,所選擇的時間段跟不上當前股市波動的新形勢。而本文運用可查詢的最新數據展開實證,符合目前的宏觀經濟與金融形勢,同時又具有時效性。

第三,在模型上進行了創新,為了突出說明通貨膨脹對股票實際收益率的影響,本文在進行實證分析時,除了運用實際收益率和通貨膨脹率的指標外,還引進了貨幣供給增長率和工業增產值增長率指標,分別代表著貨幣政策和宏觀經濟狀態,更有針對性的說明通貨膨脹對股票實際收益的影響。

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