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通貨膨脹下的貨幣政策抉擇

2014-01-21 15:24:38
來源:你我貸

轉眼間已進入2007年底,在過去的十個月里,CPI居高不下,股市持續火爆,人民幣迭創新高成了永恒的話題。據國家統計局最新發布的報告稱,2007年前三季度GDP同比增長11.5%,CPI同比上漲4.1%,其中,9月份同比上漲6.2%,與此同時,貿易順差繼續增加,貨幣信貸增速仍然較快,流動性過剩仍然突出,宏觀經濟面對的是愈演愈烈的內外失衡,貨幣政策正在一個十字路口。

而剛剛結束的舉世矚目的十七大傳遞出來的信號是:中國需要并將促成一個更加科學的宏觀調控體系。在加快建設小康社會的進程中,與之伴隨的制度基礎設施的完善有助于將宏觀調控放在一個更加穩定的平臺,在此大背景下,貨幣政策將越來越能專注于通貨膨脹、資產價格等通行目標。

經濟增長速度和質量標準的提高要求宏觀調控須將通貨膨脹這只老虎鎖在籠子里,并更加嚴格地控制資產部門的過度膨脹。原因包括以下幾點:其一,通貨膨脹的持續上行將惡化經濟增長前景,影響社會對經濟增長的信心,導致經濟增長的目標難以達到。其二,通貨膨脹和資產部門膨脹將不利于經濟結構的調整,導致資源流動向投機領域傾斜。其三,更為重要的是,國際經驗顯示,物價和資產部門的膨脹時期通常也就是收入分配差距急劇擴大的時期,這使得低收入階層無法順利分享經濟增長的成果,并讓盡快扭轉收入差距惡化態勢的承諾難以兌現。

在過去的幾個月里,物價開始陸續上漲,這與貨幣政策的缺陷導致控制物價上漲工具失效有很大關系,主要是由于貨幣政策的操作工具與方法有缺陷,可供選擇的貨幣政策工具種類單一。貨幣政策缺陷主要表現在:一是利率杠桿在宏觀調控中沒有發揮應有的作用。二是國債市場規模有限,公開市場操作業務交易量偏小。三是再貸款和再貼現業務由于社會信用機制的不健全,導致商業票據使用受到制約,再貼現業務難以形成規模。四是信貸政策(窗口指導)是近年來使用較多的貨幣政策工具,但實質上,任何指導意見既不是數量型工具也不是價格型工具,僅是一種道義勸說,真正的貸款程序、數量的決定權仍掌握在商業銀行手中。五是中央銀行在操作中不善于利用、引導公眾預期。

現行貨幣政策傳導機制變革與創新相對滯后。目前,我國中央銀行為實現宏觀經濟增長的最終目標而推行的穩健貨幣政策與國有商業銀行現行的以防范風險為主的穩健型經營目標約束,勢必產生宏觀與微觀目標的非一致性,直接導致貨幣政策傳導機制的運作效率降低,在客觀上造成中央銀行貨幣政策效力大打折扣。

另外,貨幣大量投放也加速了通脹壓力。造成貨幣大量投放的原因是我國這些年國際收支盈余大、外資引進大,外匯儲備增加導致基礎貨幣增加、外匯占款增加、基礎貨幣擴張,再經過乘數作用,貨幣投放增大,從而加大了通脹壓力。

從貨幣供給看,我國的貨幣供給遠遠超過實體經濟對貨幣的需求,2006年GDP規模與1997年相比增長1.4倍,M2增長了3.4倍,M2增長率是GDP增長率的兩倍多。

更值得關注的是,從未來的發展趨勢看,由于我國目前結售匯制度很難有根本性的改變,每年的外匯儲備增加仍將轉變為基礎貨幣投放。據預測,2007至2008年每年外匯儲備增加量大概在2800億美元左右,要投放2萬億元人民幣,這將使得貨幣過剩的程度進一步增加。

抑制貨幣信貸的過快增長,緩解和釋放通貨膨脹壓力需要綜合運用多種貨幣政策工具.在貨幣政策的“工具箱”中,利率和匯率是非常重要的價格型工具,它們在緩解通貨膨脹壓力中具有獨特而有效的作用。在貨幣政策的各種傳導機制中,利率都是非常重要的傳導環節。不管是貨幣渠道。信貸渠道,還是匯率渠道、資本市場渠道,中央銀行的貨幣政策首先影響貨幣供應量,進而影響利率,由利率變動再影響貸款、匯率、股票價格,社會財富,因此引起投資變動,最終影響產出。提高利率一直被認為是治理通貨膨脹的一劑“良藥”。

中央銀行可以運用多種利率政策手段來對付通貨膨脹,抑制貨幣信貸的過快增長。而我們通常只注意到存貸款利率,實際上中央銀行可以調整和調控的利率很多,既包括存款利率和貸款利率,還包括中央銀行可以直接調整的再貸款利率、再貼現利率、央行票據利率、存款準備金利率,中央銀行可以調控的利率如貨幣市場利率,債券市場利率,甚至貸款浮動幅度的改變,結息和計息方式的改變等也可能影響到利率水平。

今年以來,央行已經5次加息,8次上調存款準備金率,調整后的一年期存款已達到3.87%,一年期貸款達到7.29%,而13%的存款準備金率已達到近10年來的歷史高點。

盡管如此,央行負責人仍然表示,央行將堅持從緊的貨幣政策不能動搖。而執行緊縮的貨幣政策首先必須實行正利率政策,通過貨幣調控推高貨幣市場利率,以利于來縮緊貨幣供應的增長。

來源:中國資金管理網

責編:姜玲

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