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汽車金融債券發行重啟融資渠道得到拓寬

2014-01-21 15:24:38
來源:你我貸

觀點簡述:

2013年10月18日,豐田汽車金融(中國)有限公司(以下簡稱“豐田金融”)招標發行13億元3年期金融債券(以下簡稱“豐田債”),用于補充公司營運資金和優化資產負債結構。這是時隔3年之后,國內第二只由汽車金融公司發行的金融債券,也是首只外資汽車公司發行的債券。

我國汽車金融行業經歷了一個從野蠻生長到合理有序的發展階段,汽車金融公司逐漸成為國內汽車金融行業重要的參與主體,發展迅速。從融資渠道來說,雖然監管層已允許汽車金融公司發債,但汽車金融公司實際的發債數量極少,汽車金融公司被迫以銀行借款作為主要融資渠道,這在一定程度上限制了行業發展。

汽車金融公司金融債的重啟,將進一步拓寬汽車金融公司的融資渠道,緩解掣肘業務發展的資金瓶頸,并為汽車工業的發展增添動力。盡管融資成本相對較高,但考慮到汽車金融公司較強的定價能力和服務于廠商的經營目標,較高的發債利率將難阻汽車金融公司發債熱情。

2013年10月18日,豐田金融招標發行13億元3年期金融債券,用于補充公司營運資金和優化資產負債結構。本期利率為固定利率債券,票面利率5.6%。豐田金融成立于2005年,是豐田金融服務株式會社的全資子公司。這是外資企業金融公司在國內發行的首期金融債,同時這也是自2010年上汽通用汽車金融有限責任公司(以下簡稱“上汽通用”)發行金融債之后,第二只由汽車金融公司發行的金融債券。

快速發展的汽車金融行業催生了大量的融資需求,但目前以銀行借款為主融資渠道的運營模式在一定程度上束縛了行業發展

我國汽車消費信貸經歷了一個從野蠻生長到合理有序的發展階段。2001~2003年,我國汽車消費貸款曾經歷一輪快速擴張期,但由于經營較為粗放,風險控制不到位,之后幾年不良貸款大量增長。央行數據顯示,截至2005年末和2006年9月末,個人汽車消費貸款的不良貸款率分別達到8.98%和12.86%。2004年8月央行和銀監會公布《汽車貸款管理辦法》后,商業銀行對汽車消費貸款的業務拓展更加謹慎,業務增速也隨之也大幅回落。同時,在銀監會頒布《汽車金融公司管理辦法》后,汽車金融公司逐漸成為國內汽車金融行業重要的參與主體。汽車金融公司憑借其依托車企獲得的信息優勢,同時借鑒了母公司先進的風險管理理念和完善的風險管理體系,在獲得較快發展的同時,也保持了較好的資產質量。

截至2012年10月末,經批準開業的16家汽車金融公司的資產總額已達1,700億元,行業貸款1,672億。央行統計顯示,2012年汽車金融發展速度超過30%,市場總額達到3,920億元。在高增長的同時,汽車信貸也保持了較好的資產質量,2012年10月末全行業不良率僅為0.7%,處于較低水平。從發達國家的市場看,汽車信貸消費滲透率一般超過60%,而國內這一數字僅為15%,汽車金融業務增長的空間巨大。

表1:截至目前已成立的汽車金融公司(含籌建)

公司名稱成立時間公司名稱成立時間上汽通用汽車金融有限責任公司2004年奇瑞徽銀汽車金融有限公司2008年大眾汽車金融(中國)有限公司2004年三一汽車金融有限公司2010年豐田汽車金融(中國)有限公司)2005年廣汽匯理汽車金融有限公司2010年福特汽車金融(中國)有限公司2005年寶馬汽車金融(中國)有限公司2010年梅賽德斯―奔馳汽車金融有限公司2005年一汽汽車金融有限公司2012年東風雪鐵龍汽車金融有限公司2006年重慶汽車金融有限公司2012年沃爾沃汽車金融(中國)有限公司2006年北京現代汽車金融有限公司2012年東風日產汽車金融有限公司2007年瑞福德汽車金融有限公司2013年菲亞特汽車金融有限責任公司2007年天津長城濱銀汽車金融有限公司(籌)2013年

資料來源:公開資料,中債資信整理

然而,在行業快速發的同時,以銀行借款為主要融資渠道的運營模式也在一定程度上限制了行業發展。作為以信貸業務為主業的汽車金融公司,資金是公司經營和發展的命脈。而從行業現狀來看,汽車金融公司亟需褪去融資的緊身衣。我國汽車金融公司融資主要依靠股東增資、股東存款、銀行借款、同行拆借和發行債券,其中,股東增資可操作性強,但受到股東資金實力和發展策略限制;汽車金融公司只能接受股東單位3個月以上存款;同業拆借方式主要解決短期資金問題,難以長期運作;銀行借貸是融資的主渠道,但劣勢較為明顯,不但資金成本高,而且汽車金融公司受商業銀行信貸策略影響較大,當銀行流動性緊張時,汽車金融公司較難獲得授信。情急之下,部分汽車金融公司開始求助境外融資渠道,如神龍汽車金融公司、東風標致雪鐵龍金融公司、瑞福德汽車金融公司等,都與境外銀行達成合作協議。較高的資金成本使得汽車金融公司的成本居高不下,極大地影響了削弱了后者的競爭力。相比來說,發行債券是較為理想的方式,但汽車金融公司實際發債的數量極少。截至2012年,僅上汽通用于2007年和2012年發行過兩單信貸資產支持證券,于2010年發行過一單金融債;上海汽車集團財務有限責任公司2012年發行過一單信貸資產支持證券,其他汽車金融公司無一發債。

汽車金融債券的重啟,將進一步擴寬汽車金融公司的融資渠道,為汽車工業的發展增添動力;盡管融資成本相對較高,但考慮到汽車金融公司較強的定價能力和服務于廠商的經營目標,預計較高發債利率難阻汽車金融公司發債熱情

從時點來看,此次豐田債的獲批,與當前國內金融改革不無關系。自2013年7月國務院發布金融改革十條意見之后,國內金融領域的改革風生水起,利率市場化、資產證券化等方面均取得了實質性的進步。不論是央行取消貸款利率下限,擴大資產證券化試點,還是銀監會修改商業銀行流動性管理辦法,以及增加消費信貸試點城市,這些措施均體現了監管層當前謀改革促發展的決心。此外,豐田金融債的獲批,也是我國履行第四輪中美戰略與經濟對話承諾的體現。

汽車金融債券發行的再次啟動,對汽車金融公司本身和汽車行業都構成較大利好。

(1)進一步擴寬了融資渠道,增強業務發展動力。國外的汽車金融公司有將近60%的資金來自吸收的存款和發行的債券,而根據《汽車金融公司管理辦法》,國內的同業不能對外吸收存款,融資主要依賴銀行貸款和同業拆借,發行金融債極少。此次豐田債的發行,意味著時隔3年之后,汽車金融債券發行的再次啟動,這無疑將進一步擴寬汽車金融公司的融資渠道,緩解掣肘業務發展的資金瓶頸,為業務拓展增加動力。

(2)長期利好汽車工業的發展。汽車產業是關系到國計民生的重要產業,從國際經驗來看,汽車金融已成為汽車產業鏈中資本和利潤收益率最大的環節,汽車金融公司對整車企業的利潤貢獻率已進入30%-50%的高水平,而國內汽車金融公司的盈利性較弱。汽車金融債券發行的重啟,有利于汽車行業中長期的發展,尤其是在汽車制造環節利潤趨薄之后,有利于利潤向汽車金融等環節轉移,優化汽車企業的盈利模式。

從本期債券的利率來看,5.6%的發行利率相對較高。分析師認為,這一方面可能受到當前市場流動性偏緊的影響,另一方面,即使利率相對較高成為常態,也難阻汽車金融公司發債熱情。首先,債券融資獲得的資金更加穩定,且發債成本相對于銀行借款并不處于劣勢。以豐田金融為例,2012年其利息支出/平均付息負債為6.1%,同比增長0.48個百分點,高于債券發行利率。其次,汽車金融公司定價能力較強,能夠彌補其高負債成本。以豐田金融為例,其2012年的凈息差高達5.74%,較2011年上升了4.59%,顯著高于國內銀行2%-3%左右的凈息差水平,顯示了公司較強的定價能力。最后,從汽車金融公司的定位來看,其在盈利的同時,也承擔這促進母公司汽車銷售的任務,甚至后一個目標占比更重。因此,汽車金融公司仍有很強動力獲取資金來拓展業務。

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