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為什么中國的通貨膨脹率比美國高?

2014-01-21 15:24:38
來源:你我貸

為《中國金融》撰寫的隨筆,尚未發表,謝絕轉載

2011年8月起,我到美國波士頓哈佛大學肯尼迪政府學院作訪問學者。在這里對美國的經濟與社會有了更近距離的觀察。由于衣食住行都與物價相關,因此我大致比較了一下北京與波士頓的物價。當然,波士頓的整體物價水平還是要比北京高出不少。例如波士頓的地鐵價格是1.75美元(約人民幣11元),而北京的地鐵價格是人民幣2元。在波士頓的餐館要簡單吃頓飯,至少要10美元以上,這還不包括7%的消費稅與15%的小費。至于理發等服務行業的價格,波士頓要比北京高出更多。然而,超市里的生食價格(除蔬菜與水果外),波士頓與北京相差無幾。至于相同品牌的服裝,如果到Outlets去購買的話,則波士頓要比北京便宜很多。

以上是絕對價格的比較,如果考慮到北京居民與波士頓居民的人均收入的差距,毫無疑問,波士頓居民的購買力要更強一些。此外,影響居民對物價水平感覺的更重要因素,其實是整體物價上漲的速度,即通貨膨脹率。具體用來衡量一國居民消費支出的通貨膨脹率指標,通常是消費者物價指數(ConsumerPriceIndex,CPI)。

在此我們不妨比較一下中國與美國的CPI。CPI指標有同比增長率與環比增長率之分。所謂同比增長率,是指今年8月與去年同月相比物價增長了多少。而環比增長率是指今年8月與今年7月相比物價增長了多少。這里我們選用政府與居民更關注的同比指標。2011年8月,中國CPI同比增長6.2%,而美國CPI同比增長3.8%,中國比美國高出63%。

在現實生活中,居民通常是對具體某類商品的漲價幅度感受更為深刻。在當前的中國,除資產價格外,居民對食品價格的上漲最為敏感,因為食品價格與老百姓的生活息息相關,對低收入群體的影響更為顯著。如果比較中美食品價格漲幅,則2011年8月,中國食品價格同比增長13.4%,美國食品價格同比增長4.4%,中國比美國高出205%。

其實,目前中美的核心通脹率相差無幾。所謂核心通脹率,是指剔除了食品與能源價格的通貨膨脹率。2011年8月,中國與美國的核心通脹率同比增速分別為2.5%與2.1%。這意味著,如果中國食品價格漲幅顯著高于美國,那么中國能源價格漲幅應該顯著低于美國。遺憾的是,在中國的CPI籃子里,并沒有專門的能源價格一項。2011年8月,美國能源價格同比漲幅高達18.4%。

由于CPI是由幾大類商品價格漲幅通過加權平均得出,那么與大類商品價格漲幅同等重要的,還有各大類商品的具體權重。在中國的CPI籃子里,食品價格的權重高達30.5%,根據匯豐銀行的估算,能源價格在中國CPI籃子中的權重僅為5.0%。相比之下,食品與能源在美國CPI籃子中的權重分別為13.7%與9.1%。這意味著,如果用中國CPI籃子的權重來計算美國的CPI,那么2011年8月美國的CPI同比增幅會顯著低于3.8%。中美之間的真實通貨膨脹率差距因此要明顯高于CPI同比增速的差距。

為什么中國的通貨膨脹率顯著高于美國呢?第一個解釋,通貨膨脹率的高低通常與一個經濟體的產出缺口有關。所謂產出缺口是指經濟體的實際增長率與潛在增長率之間的差距,如果實際增長率超過潛在增長率,即存在經濟過熱,這往往伴隨著較高的通貨膨脹率。反之則反是。2011年第2季度,中國GDP同比增速高達9.5%,高于中國的潛在產出率;同期美國GDP同比增速僅為1.6%,低于美國的潛在產出增長率。中國經濟在次貸危機后已經重新回到高增長的軌道上,而美國經濟依然備受金融危機的困擾,這是導致中美通貨膨脹率差距的重要原因。

第二個解釋,用經濟學家弗里德曼的話來講,通貨膨脹歸根結底是一個貨幣現象,即通貨膨脹通常與貨幣超發有關。其實,美國次貸危機爆發之后,中美央行都實施了非常寬松的貨幣政策。中國2009年的人民幣信貸規模高達9.6萬億元,是2008年的兩倍。美聯儲先是將基準利率降低至0-0.25%,隨之實施了兩輪量化寬松,近期又開始實施意在降低長期利率的扭轉操作。既然兩國央行都在印貨幣,那么為什么中國的通脹率高于美國呢?其實,貨幣有狹義貨幣(M1)與廣義貨幣(M2)之分。央行通常只能控制狹義貨幣,而廣義貨幣往往與經濟體內的信貸活躍程度有關。美國次貸危機爆發后,中國月度M1同比增速最高達到39.0%,M2同比增速最高達到29.7%。相比之下,美國月度M1同比增速最高達到17.2%,M2同比增速最高僅為9.4%。這說明,除美國的狹義與廣義貨幣增速均低于中國外,更重要的區別是,美國的M2增速太低,并未與M1同步上升。而M2的低增速則反映了自次貸危機爆發后,美國商業銀行持續的去杠桿化進程導致了信貸緊縮,該局面迄今為止尚無改觀。

展望未來,隨著歐洲主權債務危機的不斷惡化,以及中國國內房地產宏觀調控的持續,預計未來一段時間內,中美通貨膨脹率都會相應下降。但由于中美在經濟增長率、貨幣政策與國內金融市場狀況方面的差異,中國的通貨膨脹率預計將持續高于美國。

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