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三論通貨膨脹是生產力現象

2014-01-21 15:24:38
來源:你我貸

請原諒,我每次都不能在一篇短小的文章中把話說清楚,而是要再三延長,最終形成一個系列。諸位千萬別以為我想多賺稿費零花錢,主要原因是每次都有讀者提出批評意見,我只能逐一答復。

本欄上期提出了企業技術進步的停滯導致了通貨膨脹的觀點,受到一些讀者質疑。他們仍然堅定認為,貨幣政策是通貨膨脹的主因,技術停滯和通貨膨脹都是貨幣政策的結果。我從不否認貨幣政策對通貨膨脹的影響,我認為寬松的流動性并不直接導致通貨膨脹,但有可能遏制了企業技術進步的動機,并由此導致通脹。

還有讀者質疑“下游技術停滯就導致上游原材料漲價”的觀點。我簡單答復如下:如果投資人發現某個行業的技術進步停滯,那么這個行業的回報就類似于一個固定收益品種,這樣的話,我們的交易策略就可以做空該行業的典型上市公司股票,做多該行業的上游原材料。這在鐵礦石貿易中表現得最為明顯。鋼鐵股估值始終不高,總像是有巨大壓力,雖然未必都被融券做空,但是市場在對其估值時會自動給個折扣,這就相當于融資做空鋼鐵股的成本,然后投資人可去炒鐵礦石,推高鐵礦石價格。這個交易策略為什么安全呢?如果鋼鐵需求下跌鐵礦石價格也會下跌,但投資人從做空鋼鐵股上獲得了補償;如果鋼鐵需求旺盛,鐵礦石漲價幅度會超過鋼鐵股的漲幅。前提是該行業處于技術停滯期,否則,如果鐵礦石漲幅低于鋼鐵股漲幅,鋼鐵股的高估值就會激勵大量資金開始進入實體生產領域,該領域沒有技術進步,生產技術和經營方式早已固化,由此必然導致行業平均利潤率下降,要么鋼鐵股價下跌,要么鐵礦石暴漲。

相反,如果鋼廠的技術手段提高,能生產更好的替代產品,那就能反過來提升股價而壓制鐵礦石價格。基于同樣的原因,我猜測過去每年一次的鐵礦石協議價格總是由該行業技術最領先的鋼廠來談,其實談判的主動權無關鋼廠的規模大小,是否整合在一起等等。由行業內技術最高,毛利最高,工藝最先進的鋼廠來談價格,其實就包含了把其他低效率鋼廠排除在行業門檻之外的機制。所以,我不認為把全國鋼廠擰成一股繩就可以在鐵礦石貿易中占上風,就如同我不認為新疆德隆控制了屯河、湘火炬和合金投資絕對多數流通股之后就可以決定股價一樣。只有培育出技術一流的鋼鐵廠,才能奪得鐵礦石的全球定價權。就如同貴州茅臺那樣的優秀企業會自動獲得行業內的定價權一樣。

如果我們的企業技術進步達到了一個新的高度,就會使得那些投機的游資反手做空鐵礦石,做多鋼鐵股。這個過程,完全由執行成對交易或者其他統計套利的投資人的交易策略決定,與央行貨幣政策無關。當然,我不否認貨幣政策有可能會影響企業技術進步的動機。糧食、棉花、煤炭、石油和其他原材料的價格一樣,只要其所需行業的技術停滯,稟性機會主義的游資就會像嗜血的鯊魚一樣做空行業各股,做多上游原材料。

從某種意義上講,我們對于那些炒作農產品和其他原材料的游資的作用,要有個辨證的態度。積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策可能無形之中扶持了許多本該在上一輪金融危機中被淘汰的弱勢企業,而這些企業現在正飽受炒作原材料的游資的煎熬,這類似于貪婪的鐵礦石公司對我國鋼鐵業的壓力。但也不能否認,這種壓力其實也是錘煉先進生產力的必要環境。

世界各國的經驗證明,通貨膨脹如果螺旋式地發展下去,往往很少有軟著陸的結果。讀者理解了上面的邏輯就不難理解硬著陸的原因。如果股市始終被空頭壓制,而農產品或者其他大宗原材料市場一路高歌猛進,最終,行業內會有些企業堅持不住,被迫退出,淘汰落后產能和低效的經營方式往往伴隨著劇烈的陣痛。因為到了通貨膨脹后期,央行可能也耐不住壓力,轉而實施從緊貨幣政策,這就給行業內的弱小企業雙重打擊。如果有人問,為什么在通貨膨脹時期,不可能培育出更高的生產力水平來克服通脹呢?在通脹條件下,大多數企業都飽受原材料漲價侵蝕毛利率之苦,哪有更多資源去投入研發,即便有,可能更明智的辦法是囤積原材料,應對日后的進一步漲價。如果是惡性通脹,那么大家更無暇顧及生產了,可能會出現全民炒豆子、炒大蒜、炒煤炭等局面。能指望這樣的市場經濟周期會平穩過渡到科技進步驅動的科學發展之路嗎?

上一次,我坦承,20年前沒有學好政治經濟學,這次我要承認,10年前也沒有在美國學好現代金融學。我對金融學的理解,完全是作為一個愛思考問題的散戶得出的真實想法。我不認為世界上有事先制定的聰明政策來發展先進生產力。就如同我不相信永動機,不相信事先可以做出一個無比智慧的、源源不斷創造財富的交易策略一樣。我只相信生產力決定論,所以要大聲喊出對付通貨膨脹的唯一辦法:“落實科學發展觀”!(作者系知名財經專欄作家)

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