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滿倉遭挾持基金投資的十字路口

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

如果說8月14日滬指2.98%的跌幅,只是讓多頭開始有崩潰的感覺,那么17日、19日超過4%的連續暴跌則讓他們徹底對自己的判斷失去信心,“也許會到2400吧”,他們已經不知底在何方。但是20日、21日兩天的上漲又把2900失地盡收,形勢再次逆轉,新的問題也隨之而來:調整到位了嗎?

沒有人能對這個問題給出最權威的答案。但是正如暴漲醞釀著暴跌一樣,本次的暴跌同樣也積蓄著上行的力量。不管是失意者也好,僥幸逃頂的也好,20%的暴跌已成事實,對他們而言,何時再度出手,資金流向哪里,或許更為重要。

被迫斬倉

“簡直是加速崩盤的熊市下跌。”作為從業時間長達11年之久的老基金經理李峰,沒想到心目中堅固如城墻的3000關口,會在8月17日的開盤第一分鐘,就被輕易擊穿。隨后,整個市場就像是“瀉”下來一樣。

而更讓他苦惱的是,覺得中長期市場沒問題的自己,每天卻被迫干著殺跌的交易。

“沒辦法,保險資金做波段做得很兇。”自8月11日以來,國內一家大型的保險資金一直在贖回。像李峰管理的資金,總市值才20億元,但保險資金卻直接抽離了近4億份基金份額。以1.4元的基金凈值估算,抽離資金約5億元,占基金總資產的25%。

更大的問題在于,這只基金的倉位高達95%。每到晚上,李峰必做的一件事是看基金贖回量,“贖多少就賣多少”,等比例地減持股票。這種日子,跟2008年的市場感覺很像,看一眼贖回量,然后拋出等量市值的股票。不過,讓他納悶的是,保險變臉的速度真的很快。

李峰清晰地記得,這批保險資金有近一半是2009年5月,市場進入高位后才陸續進來的。那時是上漲時期,每個月都有5000萬~6000萬元資金到賬,李峰的工作就是早上一開盤,將到位的資金買進去,追漲。而如今,卻是恰恰相反。

“已經跌了20%~30%,估計還會再跌20%,到2500點吧。”李峰頗為無奈地“唉”了一聲。作為老基金經理,他預料到會有兩三百點的調整,但沒想到卻是一口氣從3478點“瀉”到了2761點,基金受傷很重。無奈的是,“已經喪失了最好的減倉時機,現在只能被動扛著。”

現在,他唯一能做的事情是,每天晚上看看贖回量,第二天開盤就拋出。其余的時間,只能是看著市場上演崩盤式下跌的游戲。

在交流中,李峰了解到其他基金也有不同程度的贖回。眼看著飛速下挫的股價,基金經理更是趁勢將被動減倉和主動降倉位一起做。

“一直在減倉,但被動的成分比主動的更多一些。”滬上某合資基金公司的明星基金經理也有類似的感受。自7月份以來,他管理的基金就一直處于凈贖回狀態,贖回規模從幾千萬到上億元都有,幾乎沒有一天是凈申購的。而這迫使他不斷地減倉,以應對贖回壓力。

盡管這位滬上的基金經理自7月底來就主動減倉,試圖保護勝利果實,但是后來他發現,贖回的速度比他減倉速度還快,讓他只能加大減倉幅度來應對,很是狼狽。

如今,在上海的基金圈,“比贖回”成為基金經理的交流話題,大家甚至戲言看看哪家基金贖回的最多。而這正是李峰最為擔心的,“就怕公募基金多殺多,一起干下去。”

老基金“死扛著”

“現在非常苦惱。”方兵(化名)至今還在后悔,為什么自己沒有在3400點的時候逃頂,那時候他明明是有機會的,甚至到了3200點、3000點的時候,不斷地有人告訴他,趕快逃,這是最后的機會。但他還是沒有減倉。

作為一位資深的基金經理,方兵并非沒有預感到調整的到來,只是沒想到會是以這種慘烈的方式出現,“現在仿佛又回到了2008年,眼睜睜地看著凈值每天大跌,但是對這種系統性的暴跌卻根本無能為力”,所以他索性不看凈值了,“死扛著吧”。

勸方兵快逃的是一家知名券商的高層,基于對股市泡沫化傾向嚴重和流動性收縮的擔心,他的觀點從“享受上漲”變為“見好就收”。3200點附近,這位券商高層會晤了南方的幾家大基金公司的基金經理們,力勸他們盡快減倉,并取得成效。

這位券商高層對基金的羊群效應有深入的體會。由于做相對排名的原因,基金全是右側交易,只要市場確定出現拐點,就算是跌停板也會直接砸出來。這絕不是3000點能扛住的,肯定要暴跌800到1000點。因此,券商的結論是,“趕緊逃吧,別死扛了”,但方兵始終不信,總覺得應該堅持自己的理念。

“中長期還是向好的,中間難免有波折,很難做好波段。”其實,真正讓方兵憂慮的是,如果賣了,他不知道該在什么時候再買回來。萬一買晚了,還得拼命追漲,很難拿到籌碼。

“既然兩個星期前沒賣,現在就更不會賣了。”這是方兵的想法。

在他看來,這次下跌也是完全在預期之中。市場從1664點翻身到3478點,個股翻一倍甚至是兩倍,暴漲換成暴跌,是市場積累調整的宣泄。因此,方兵還是相信,經濟復蘇不如預期和貨幣政策微調只是市場的借口。而下跌,將換取重新上漲的力量。

抄底者遭遇當頭一棒

8月12日,這天市場暴跌4.66%。而深圳一家管理著3億資金的私募老總趙維,卻已在加倉。

就在早上開盤前,趙維的倉位才50%。早上9:30至10時,大盤只是調整了一點兒。抱著試試盤的想法,趙維在23元位置買了占持倉3%的深發展,看看是否有支撐。可反彈一陣,股價又掉下來,趙維覺得盤一盤應該會上去,于是又在22.8~22.9元的位置買了一點兒。

到了下午,一根大陰線砸了下來,市場的信心受到很大打壓,拋盤更為兇猛。“別人恐慌的時候就要買股票,而且要買多一點兒。”等到下午14:47,深發展的股價跌到22.5元,趙維買了一把深發展。“平安將以22.5元的價格入股深發展,這位置是很有支撐的。”在類似的時間點,趙維還分別以16.1元和15.9元的價格買了一些泛海建設,平均成本約16.05元。

8月13日,市場小幅上漲,泛海建設(14.16,0.14,1.00%)的收盤價已有17.12元。兩天下來,投資浮盈已有6%。這讓抄底的趙維很是驚喜。此時,他的倉位已經由暴跌前的50%加到80%。“等跌破3000點,再加10%;若跌到2800點,我就認了,干到滿倉。”8月13日這天,由于抄底小有獲利,趙維心情甚是愉悅。

但14日這天,正是周五,市場并沒有延續前一天的漲勢,上證指數下跌2.98%,向3000關口邁進。等到17日,市場更是開盤前就到了3000點之下。

“感覺不應該跌這么多,沒辦法,基金已經在多殺多。”此時的趙維,早已沒有了幾天前抄底的樂觀心態。“左邊已經買過了,現在就等著右側買。”就在幾天前還說再跌就干到滿倉的他,現在剩下的只是怪自己沒有堅守原則,那就是“一定要在右側買”。

“不要輕易去接刀口向下的刀,因為不會知道傷口將有多深。”跟趙維一樣,深圳一家持倉70%的基金,在8月14日大膽加倉5%,但17日的暴跌,卻給了他“當頭一棒”。

為什么會調整這么深?趙維分析認為:還是基金倉位太高。2.5萬億元規模的股票型基金,“很多都做趨勢交易,做空者大肆地賣。”

不過在一家上海大型基金公司的投資總監看來,真正大肆做空的是私募基金。“很簡單,他們是絕對收益,對于私募基金來說,如果跌到面值下面,那就拿不到管理費和提成了,這是他們不能承受的,所以一看形勢變壞,必然第一個逃跑。”他還告訴記者,和旱澇保收的公募基金不同,基金公司管理的專戶理財產品也早就拋了。

另一方面,新基金入市的心態確實蠢蠢欲動。“事實上我堅信現在是一個難得的買點!”一只正在發行中的基金的擬任基金經理,如今正摩拳擦掌準備在基金成立之后立即買入1/3倉位,坐等股市止跌上漲。

而有新基金更是為了搶一個好的建倉時點,提前結束募集。原定于8月28日才結束募集的易方達滬深300,由于基金經理林飛判斷市場大幅下跌,資金在恐慌情緒中容易產生共振,正是指數基金的最佳建倉時點,他們選擇提前一周結束募集。

不過,趙維感覺市場仍比較弱,他預計到9月將持續w型的震蕩走勢,行情將在10月才會來臨。

券商熱臉貼冷屁股

和基金們的謹慎相比,券商們卻已經按捺不住,呼吁抄底了。中信證券8月20日的報告題目就是《搶反彈總動員》,他們測算a股2009年滬深300(3203.624,59.23,1.88%)合理估值區間應當在18~25倍,但是目前不到20倍,再次具備安全邊際,已經超跌。

但是他們的熱情似乎并未感染到基金經理們,誰也不敢貿然入場抄底。在諸多基金經理、研究員等業內人士看來,連續兩周暴跌,已經嚴重影響了市場人氣,即使反彈,也很難吸引到更多的抄底資金入場。

“如果說之前還有幻想的話,8月14日的暴跌,則徹底擊潰了多頭的信心”,上海一家基金公司的首席策略分析師分析道,連續幾次的暴跌都是在投資者以為快要企穩的情況下出現的,這導致抄底資金根本不敢再貿然入場,“早盤還是正常的,午后就開始狂跌,即使作為機構投資者,我們也摸不著頭腦。”

中信證券(28.78,0.14,0.49%)試圖說服這些主力,他們引用了國際上其他市場的情況作為a股超跌的判斷依據。“近期調整中,恒生指數累計下跌5%左右,標普500指數也不過3%的下調,且調整時間只有三天。相比之下,a股已經累計調整兩周,幅度超過20%。”

相比之下,同樣呼吁抄底的興業證券更為激進一些,在8月19日名為《中途島反攻戰》的報告中,他們明確認為當時2780點的2009年動態pe僅有15.8倍多,處于歷史底部水平。而且根據他們自上而下的利潤預測模型,2009年上市公司業績將同比增長28.11%,遠超過市場預期的10%~15%。

他們建議抄底的板塊是被錯殺的房地產以及相關產業鏈,金融和石油石化,還有受益內需強勁的商業和白酒。中信證券則把目光投向了中游的機械鋼鐵,地產汽車以及出口和有色相關行業。

“抄底需要勇氣,雖然這周最后兩天漲了,但是上去之后壓力更大”。方兵向記者分析,經過這次暴跌,基金的風險意識再度提高,漲上去之后,那些想減但沒來得及減倉的肯定要拋盤,前期倉位過高的基金出于平衡風險的考慮也要減倉,這意味著反彈越往上壓力越大,盲目抄底的資金可能真的成了基金的抬轎人。

“近期的調整說明,牛市的基礎尚不牢靠。”瑞銀證券的策略分析師唐志綱認為,預計未來30天還將有進一步調整,2010年才是最佳介入時點。

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