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國金證券2012年度基金投資策略報告

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

穩健配置貫穿,戰略持有阿爾法品種――權益類開放式基金投資操作策略

國金證券基金研究中心王聃聃張劍輝

2012年在經濟增速放緩、企業盈利能力受到壓制的背景下難有系統性向上的投資機會,但估值底部區域也使得市場具備一定的支撐。與此同時,作為經濟結構轉型的關鍵一年,政策紅利釋放加之流動性的改善將更多催生結構性或局部進攻機會。

全年基金組合資產配置建議立足穩健,年內可結合政策波動、企業盈利狀況、流動性變化、投資者情緒等動態調整,階段提升組合彈性。從節奏把握來看,在2012年一季度基本面受制的背景下不排除風險進一步釋放的可能,且投資機會更多以結構性為主,組合策略更傾向于穩健,可在股票型、混合型和債券型基金間進行平衡,整體風險立足中等水平。隨著基本面迎來拐點,估值修復和情緒向樂觀化的轉變,可適當提升組合高風險資產的比例,階段性增強組合進攻性。

主動投資的基金相對于指數型基金更具備管理優勢,無論是對市場節奏、政策節奏的把握還是靈活投資市場階段性熱點,主動投資的基金更具備操作空間。同時,面臨2012年復雜的市場環境,主動管理的投資難度也隨之加大,相機抉擇的政策釋放,經濟基本面、企業盈利能力低點的確認,市場投資機會的輪動等都將對管理人提出考驗,基金間業績分化仍將顯著。因此,基金經理駕馭市場的能力值得關注。

2012年在中國經濟結構性轉型的過程中,市場仍缺乏系統性投資機會,無論是單邊上揚還是單邊下跌的可能性均已較小,因此,阿爾法收益的重要性仍將突出,戰略持有能夠獲得阿爾法的品種有望為基金組合帶來貢獻。在權益類產品的選擇上,我們即以阿爾法收益的把握為線索:

從風格的角度來看,明年在投資、出口下滑背景下,著力擴大內需特別是消費需求、完善促進消費的政策將成為明年經濟工作的重點,消費成長風格基金值得戰略性持有,另外可結合經濟拐點、盈利拐點、政策變化等,戰術把握周期風格基金的投資機會。

從自下而上基金獲得超額收益的行業配置和個股選擇兩個方面來看,我們認為2012年較難形成有效的行業輪動,選股能力將成為基金自下而上獲取阿爾法的主要來源,全年可持續關注基金管理人的選股能力。

在政策支持以及流動性環境好轉的2012年,新興產業主題基金值得戰略性持有。在具體的選擇上,除了管理人良好的選股能力,資產管理規模相對較小的中小型基金在投資效率上匹配更佳,且具有靈活優勢。

傳統封基回歸管理業績,側重成長風格杠桿收益――封閉式基金投資操作策略

受制于全年A股市場震蕩下跌的走勢,投資者關注的基金分紅失去吸引力,不具備觸發跨年度分紅行情的實力。2012年在相對低折價背景下傳統封基交易性機會將主要圍繞市場情緒的波動,同時傳統封基選擇更多基于中長期投資,并以基金投資管理能力為核心。

考慮到2012年市場缺乏趨勢性向上的機會,杠桿基金的把握難度依然較大。在成長風格有望繼續主導的背景下,以成長風格指數為跟蹤標的的分級基金高杠桿端可重點關注,但同時也要結合折溢價率變化動態把握,尤其就短期來看,經過四季度的下跌,部分杠桿基金的溢價率已經升至相對高的水平,杠桿基金可能會在“去溢價”后才有更好表現機會。

內容目錄

第一部分:穩健配置貫穿,戰略持有阿爾法品種――權益類開放式基金投資操作策略

1.1穩健配置貫穿,動態調整彈性。

1.1.1國外經濟:歐美經濟仍面臨多重考驗。

1.1.2國內經濟:舊經濟難以為繼,軟著陸延續。

1.1.3A股市場:結構性機會主導,局部反彈可期。

1.1.4基金組合配置策略:穩健配置貫穿,動態調整彈性。

1.1.5主動投資匹配結構化行情,考驗基金經理管理能力。

1.2權益類開放式基金選擇策略:戰略持有阿爾法品種,把握局部動態變化。

1.2.1側重成長風格主線,把握風格節奏微調。

1.2.2行業超額收益壓縮,持續關注選股能力。

1.2.3主題投資機會提升,關注產品靈活優勢。

第二部分:傳統封基回歸管理業績,側重成長風格杠桿收益――封閉式基金投資操作策略。

3.1分紅行情落空,回歸投資管理能力主線。

3.1.1折價波動幅度收窄,10%中樞水平或維持。

3.1.2分紅不具吸引力,跨年度行情難以觸發。

3.1.3回歸管理能力,關注中長期投資。

3.2指數分級產品擴充,側重關注成長風格特征的杠桿收益。

3.2.12011年分級基金得到快速發展。

3.2.2折價逐步回歸,靜態優勢不足。

3.2.3指數分級產品擴充,側重關注成長風格特征的杠桿收益。

第三部分:基金池及2012年1月份基金組合推薦。

2012年1月份基金組合推薦

進攻型組合

防御型組合

基金名稱

基金類型

權重

基金名稱

基金類型

權重

嘉實增長

混合-積極配置型

20%

華安動態

混合-靈活配置型

20%

大摩資源

混合-靈活配置型

20%

博時主題

股票型

20%

泰達紅利

股票型

20%

鵬華產業

股票型

20%

建信核心

股票型

20%

嘉實多元

債券-普通債券型

20%

海富領先

股票型

20%

建信增利

債券-新股申購型

20%

靈活配置組合

封閉基金組合

基金名稱

基金類型

權重

基金名稱

基金類型

權重

景順增長

股票型

20%

同慶A

其它類型

25%

招商債券A

債券-完全債券型

20%

基金金鑫

股票型

25%

南方50A

債券-完全債券型

20%

基金久嘉

股票型

25%

廣發強債

債券-新股申購型

20%

基金裕隆

股票型

25%

方達強債

混合-靈活配置型

20%

來源:國金證券研究所

第一部分:穩健配置貫穿,戰略持有阿爾法品種――權益類開放式基金投資操作策略

2012年在經濟增速放緩、企業盈利能力受到壓制的背景下難有系統性向上的投資機會,但估值底部區域也使得市場具備一定的支撐。與此同時,作為經濟結構轉型的關鍵一年,政策紅利釋放加之流動性的改善將更多催生結構性或局部進攻機會。

全年基金組合資產配置建議立足穩健,年內可結合政策波動、企業盈利狀況、流動性變化、投資者情緒等動態調整,階段提升組合彈性。從節奏把握來看,在2012年一季度基本面受制的背景下不排除風險進一步釋放的可能,且投資機會更多以結構性為主,組合策略更傾向于穩健,可在股票型、混合型和債券型基金間進行平衡,整體風險立足中等水平。隨著基本面迎來拐點,估值修復和情緒向樂觀化的轉變,可適當提升組合高風險資產的比例,階段性增強組合進攻性。

主動投資的基金相對于指數型基金更具備管理優勢,無論是對市場節奏、政策節奏的把握還是靈活投資市場階段性熱點,主動投資的基金更具備操作空間。同時,面臨2012年復雜的市場環境,主動管理的投資難度也隨之加大,相機抉擇的政策釋放,經濟基本面、企業盈利能力低點的確認,市場投資機會的輪動等都將對管理人提出考驗,基金間業績分化仍將顯著。因此,基金經理駕馭市場的能力值得關注。

2012年在中國經濟結構性轉型的過程中,市場仍缺乏系統性投資機會,無論是單邊上揚還是單邊下跌的可能性均已較小,因此,阿爾法收益的重要性仍將突出,戰略持有能夠獲得阿爾法的品種有望為基金組合帶來貢獻。在權益類產品的選擇上,我們即以阿爾法收益的把握為線索:

從風格的角度來看,明年在投資、出口下滑背景下,著力擴大內需特別是消費需求、完善促進消費的政策將成為明年經濟工作的重點,消費成長風格基金值得戰略性持有,另外可結合經濟拐點、盈利拐點、政策變化等,戰術把握周期風格基金的投資機會。

從自下而上基金獲得超額收益的行業配置和個股選擇兩個方面來看,我們認為2012年較難形成有效的行業輪動,選股能力將成為基金自下而上獲取阿爾法的主要來源,全年可持續關注基金管理人的選股能力。

在政策支持以及流動性環境好轉的2012年,新興產業主題基金值得戰略性持有。在具體的選擇上,除了管理人良好的選股能力,資產管理規模相對較小的中小型基金在投資效率上匹配更佳,且具有靈活優勢。

1.1穩健配置貫穿,動態調整彈性

1.1.1國外經濟:歐美經濟仍面臨多重考驗

2011年以來,世界經濟復蘇的不確定性進一步增加,以歐洲和美國為代表的發達經濟體復蘇步伐顯著放慢,財政和金融不確定性急劇增加,債務問題自三季度起集中上演,且一度滑向失控的邊緣。

與此同時,國際貨幣基金組織(IMF)在今年9月份《世界經濟展望》報告中預測,2012年,全球增長率將從2010年的5%以上降至4%左右。在發達經濟體,由于在2011年第二季度大部分時期里抑制經濟活動的暫時性因素已經逐漸消退,實際GDP預計將以緩慢步伐增長,2011年擴張約1.5%,2012年增長2%。報告同時指出,歐美經濟下行風險仍值得特別關注,比如歐元區的危機仍有可能在政策制定者們的控制之外,美國的經濟活動可可能來受到財政整頓的政策僵局、疲弱的住房市場、住戶儲蓄率的迅速增長或者不斷惡化的金融狀況等方面的打擊。

對此,國金宏觀策略小組分析認為,2012年歐美經濟仍然下行風險較大。居民資產負債表的修復,政府財政整固及金融市場的高度不確定性,是引發歐美經濟下行的主要沖擊。特別是明年上半年歐洲相關國家債務大量到期,還本付息壓力較大的考驗,對于歐盟已有的一攬子解決歐債危機的方案將進行考驗。

圖表1:IMF全球經濟增長預期

圖表1:IMF全球經濟增長預期

來源:國金證券研究所,IMF

1.1.2國內經濟:舊經濟難以為繼,軟著陸延續

從國內經濟來看,2012年經濟增長軟著落的態勢將延續,地產調控難以看到放松跡象、政策相對緊縮的大環境下投資增速將顯著下滑,歐債危機對出口增速的沖擊或延續。中國經濟過往十年依賴外貿和投資驅動的傳統模式已經走到盡頭。

投資增速將顯著下滑:2012年拖累固定資產投資的主要因素為房地產投資,由于本輪房地產調控還難以看到放松的跡象,明年地產新開工和投資都會出現明顯下滑,我們預計11年、12年房地產新開工分別增長16%和-9.7%,投資增速分別為29.4%和17.8%。此外,基建投資、制造業投資在地產相關產業鏈、政策相對緊縮的大環境以及財政收入下降等因素的影響下難免繼續下滑,但同時考慮到十二五規劃期間戰略新興產業引領制造業投資升級,水利投資、鐵路投資等恢復性增長,保障房建設的后續投入,也將對投資下滑行程一定對沖。綜合來看,我們預計2012年固定資產投資增速累計同比為18%。

圖表2:2011年房地產新開工預測

圖表2:2011年房地產新開工預測

來源:國金證券研究所,國金地產小組

實際消費增速有望上升,關注政策扶持:2011年受通脹水平高企的影響,消費增速較2010年明顯回落,未來隨著物價水平的回落,價格對消費增長的抑制作用會逐步減少此外,投資增速下滑、出口回落背景下,擴大內需將成為政策著眼點。12月9日中共中央政治局召開會議分析研究明年經濟工作也提出,要著力擴大內需特別是消費需求,完善促進消費的政策,努力提高居民消費能力,增加中低收入者收入。我們預計2012年實際消費增速較今年小幅上升,為12.2%。

出口形勢復雜,增速或延續回落:2011年受歐美經濟低迷影響,全年出口增速持續放緩,截至11月,下半年出口增速18%,進口增速25%,較上半年的24%和27%明顯收窄,其中出口下滑的速度更快。展望2012年,出口形勢更加復雜,隨著歐洲危機進一步動蕩,尤其是明年上半年債務量集中到期時歐盟經濟增速存在是否超預期下滑的不確定性,美國經濟能否如預期緩慢復蘇,在后危機時代疊加主要國家政治周期到來,貿易保護主義將更加嚴重。一系列復雜的情況下,我們認為明年出口增速為15%。另外,內需下滑背景下進口增速或將下滑,但我們認為較出口下滑幅度較小,貿易順差繼續逐漸收窄。

圖表3:今年以來消費增長保持平穩

圖表3:今年以來消費增長保持平穩

圖表4:出口月度趨勢

表4:出口月度趨勢

來源:國金證券研究所

就今年市場著力關注的通脹水平來看,國金宏觀小組認為2012年隨著食品通脹回落、海內外需求全面下降以及前期緊縮政策的積累效應仍將繼續發揮作用,通脹中樞有望下行,通脹走勢在三季度或將達到低點,預計明年四個季度CPI分別為3.8%、3.1%、2.5%和2.4%,全年為3%。

2011年下半年隨著通脹、內需雙雙回落,政策著力點也由“控通脹”偏向“穩增長、調結構”。從近期中央政治局工作會議來看,穩健的貨幣政策+積極的財政政策”組合不變,2012年將更重針對性、靈活性和前瞻性,政策相機抉擇的可能加大,但受制于通脹壓力仍存,難以出現全面放松。此外,擴大內需、經濟結構調整等進一步被強調,相關政策有望傾斜。

整體來看,2012年將是“舊經濟”向“新經濟”過渡的階段,宏觀經濟在增長、物價、財政、貨幣方面將以穩為主,同時,通脹回落將增加貨幣政策彈性,而經濟結構轉型背景下擴大內需、增加民生投資、發展戰略新興產業等有利于抵御部分經濟下滑的風險。國金宏觀組預期2012年經濟增長同比將呈現前低后穩的特點,預計2011-Q4,2012Q1-Q4為8.8%、8.5%、8.7%、8.8%、8.8%,2012年全年增長8.7%。

圖表5:國金宏觀小組對2012年CPI預測

圖表5:國金宏觀小組對2012年CPI預測

圖表6:2012年中國經濟增長預期

圖表6:2012年中國經濟增長預期

來源:國金證券研究所

1.1.3A股市場:結構性機會主導,局部反彈可期

微觀層面來看,經濟增速回落過程中上市公司整體盈利能力將受到壓制,在前述經濟軟著陸的前提下,我們預計2012年A股盈利中性水平下全年增長10.8%,樂觀情景下增長15.3%,從形態來看,隨著下半年經濟見底回升,企業盈利增長也將呈現前低后高的走勢。

流動性改善和估值底部是推動明年市場上行的有利因素。2012年隨著貨幣政策的調控由中性偏緊進一步轉向中性、靈活型增強,流動性水平將得到改善。從估值角度來看,多數周期股都處于歷史底部,也為整體提供一定的安全邊際。

圖表7:國金策略小組對2012年企業盈利預測

圖表7:國金策略小組對2012年企業盈利預測

圖表8:估值已處于底部區域

圖表8:估值已處于底部區域

來源:國金證券研究所

綜合來看,2012年在經濟增速放緩、企業盈利能力受到壓制的背景下難有系統性向上的投資機會,但估值底部區域也使得市場具備一定的支撐。與此同時,作為經濟結構轉型的關鍵一年,政策紅利釋放加之流動性的改善將更多催生結構性或局部進攻機會。就中短期的市場來看,國金策略小組認為2012一季度雖然是經濟淡季,但貨幣環境改善、利好政策活躍以及業績真空期將帶來結構性投資機會,到了二季度無論是考慮經濟觸底、政策刺激預期強烈,亦或是經濟活動旺季、周期股景氣度提升,均有望帶來局部進攻機會。

國金證券研究所對于2012年年度宏觀經濟及A股市場策略的詳細分析,請參考宏觀策略組《2012年度宏觀經濟報告》《2012年度股票投資策略報告》、《2012年度產業比較分析報告》。

1.1.4基金組合配置策略:穩健配置貫穿,動態調整彈性

綜合上述對宏觀經濟及A股市場環境的分析,在預計市場震蕩、結構性機會主導的背景下,全年基金組合資產配置建議立足穩健,年內可結合政策波動、企業盈利狀況、流動性變化、投資者情緒等動態調整,階段提升組合彈性。

從基金組合配置的節奏把握來看,在2012年一季度基本面受制的背景下不排除風險進一步釋放的可能,且投資機會更多以結構性為主,組合策略更傾向于穩健,可在股票型、混合型和債券型基金間進行平衡,整體風險立足中等水平。隨著基本面迎來拐點,估值修復和情緒向樂觀化的轉變,可適當提升組合高風險資產的比例,階段性增強組合進攻性。

此外,2011年以來基金產品繼續向多元化和精細化轉變,中低風險的債券型基金得到較快發展,指數型基金在標的指數上進一步延展,風險特征鮮明的分級基金、股票型基金中的主題基金、行業基金得到補充,而部分混合型產品也進一步明確風險定位,以絕對回報為目標的產品繼續發行。產品線的完善有利于投資者較好的駕馭自上而下的選擇策略,以階段性改善基金投資組合的風險收益特征。

圖表9:2011年以來基金發行情況

圖表9:2011年以來基金發行情況

來源:國金證券研究所

1.1.5主動投資匹配結構化行情,考驗基金經理管理能力

如上文所講,考慮到明年政策、流動性環境有所改善,市場有望結束今年以來單邊下跌的行情,但在基本面壓制下難有系統性投資機會,預計指數波動區間繼續收窄,投資機會以結構性為主。在此背景下,我們認為主動投資的基金相對于指數型基金更具備管理優勢,無論是對市場節奏、政策節奏的把握還是靈活投資市場階段性熱點,主動投資的基金更具備操作空間。以2005年和2010年結構化行情為例,也均體現出主動型基金強于指數型基金的特點。

圖表10:各年度不同類型基金平均業績(%)(截止到12.13)

圖表10:各年度不同類型基金平均業績(%)

來源:國金證券研究所

同時,面臨2012年復雜的市場環境,主動管理的投資難度也隨之加大,相機抉擇的政策釋放,經濟基本面、企業盈利能力低點的確認,市場投資機會的輪動等都將對管理人提出考驗,基金間業績分化仍將顯著。因此,基金經理駕馭市場的能力值得關注。

在對優秀基金經理的選擇上,我們用過去五年的數據對基金經理的收益獲取能力和風險控制能力進行比較分析,從結果來看,包括王亞偉(華夏)、于江勇(富國)、何濱(摩根士丹利華鑫)、鄭煜(華夏)、侯繼雄(長盛)、沈毅(泰達宏利)、劉天君(嘉實)、梁輝(泰達宏利)、張瑋(國泰)、朱國慶(國海富蘭克林)等48位基金經理投資管理能力表現持續穩定優秀,表現較為靠前,投資者可重點關注。

另外,部分優秀的基金經理同時管理兩只或者三只產品,我們也對相應產品的相似度進行計算,一方面避免相似風格、配置的產品重復搭配,另一方面,對于相似的產品可選擇規模適中、更具靈活性的品種。

圖表11:最近一期基金經理評級結果(四星級及以上基金經理)

基金經理

管理基金

行業形似度

基金經理

管理基金

行業形似度

基金經理

管理基金

行業形似度

基金經理

管理基金

行業形似度

王亞偉

華夏精選、華夏策略

87%

鄧永明

長盛精選、長盛同德

89%

談建強

南方高增、南方價值、南方成長

81%

冀洪濤

基金普惠

于江勇

富國天成

陳勤

嘉實服務、嘉實價值

91%

孫占軍

博時創業

劉青山

泰達精選

何濱

大摩資源

趙航

華夏經典混合、華夏紅利

鞏懷志

華夏優增

張鋒

信誠藍籌、信誠深度

侯繼雄

基金同盛

張卓

鵬華成長、鵬華收益

76%

王曉明

興全趨勢

陳軍

中銀收益

鄭煜

華夏收入股票

張曉東

國富彈性、國富價值

91%

甘霖

中銀收益、中銀藍籌混合

54%

楊建華

大成景陽、大成雙動力

85%

沈毅

泰達預算

胡建平

華夏回報(華夏回報2)

孫慶瑞

中銀中國、中銀增長、中銀藍籌混合

66%

于鑫

東方龍、東方成長

94%

劉天君

嘉實成長、嘉實優質

94%

王航

國泰精選、國泰策略、基金金鑫

丁駿

長盛同智、基金同盛

78%

譚琦

華夏紅利

梁輝

合豐成長、泰達品質、泰達紅利

89%

付勇

長信金利

鄒唯

嘉實主題

潘峰

方達價值

張瑋

國泰金鷹、國泰小盤

83%

陳洪

海富通精選

李志磊

中銀策略、中銀優選

程洲

國泰估值、國泰回報、基金金泰

89%

朱少醒

富國天惠

畢天宇

富國天博

許杰

泰達預算、泰達首選

曹名長

新華分紅、新華鉆石品質

92%

朱國慶

國富潛力、國富策略

丁俊

海富通精選(海富精選2)

尚志民

華安宏利、基金安順

89%

錢睿南

銀河穩健、銀河創新

71%

董承非

興全全球

陳戈

富國天益

陽琨

華夏盛世、基金興華

67%

邵健

嘉實增長、嘉實策略

85%

注:基金經理已經離職的標注藍色底色;管理三只基金的相似度取兩兩最大值;

來源:國金證券研究所

接下來,本文將結合市場結構、節奏與基金產品、基金管理人風格特點的分析,重點討論明年基金產品選擇的思路。

1.2

權益類開放式基金選擇策略:戰略持有阿爾法品種,把握局部動態變化

2010年以來,在指數波動區間收窄,結構性投資機會主導的市場環境下,通過貝塔獲取超額收益的難度加大,以2010年比較典型的結構化市場行情來看,下圖表左統計的全年業績居前10%的基金數量分布顯示,無論哪個倉位分布水平下,均有取得超額收益的可能,相對來看,阿爾法收益的貢獻更為突出。

如上文所講,2012年在中國經濟結構性轉型的過程中,市場仍缺乏系統性投資機會,無論是單邊上揚還是單邊下跌的可能性均已較小,因此,阿爾法收益的重要性仍將突出,戰略持有能夠獲得阿爾法的品種有望為基金組合帶來貢獻。

此外,近年來指數型基金產品設計更趨于多元化、精細化,除了價值、成長等風格特征明顯的指數,也有主題特征更鮮明的指數,比如資源主題、紅利主題、消費主題等。盡管我們上文所提在2012年應用指數基金較難獲得超額收益,但對于部分風格、主題特點鮮明的品種,利用其可達到優化組合風格、獲得阿爾法收益的目標。

以下,我們即從阿爾法收益的把握為線索,對基金選擇進行討論。

圖表12:2010年及今年以來(截止到12.14)排名前10%的基金股票倉位數量分布

2010年及今年以來(截止到12.14)排名前10%的基金股票倉位數量分布

來源:國金證券研究所

1.2.1側重成長風格主線,把握風格節奏微調

2012年在投資、出口下滑背景下,著力擴大內需特別是消費需求、完善促進消費的政策將成為明年經濟工作的重點,因此,無論從未來業績增長角度還是估值水平來看,消費成長風格基金值得戰略性持有。另外,從風格輪動的角度來看,考慮到二季度前后周期行業的景氣度提升,亦或是經濟系統性風險下的低估值被動防御性,可階段調整不同風格基金的搭配比例。當然,年內對于周期風格品種的轉換節奏把握難度較大,包括經濟拐點、盈利拐點、政策變化都存在不確定性,周期風格基金的投資機會以局部的戰術把握為主。

從未來業績增長的角度來看,以食品飲料、醫藥、商業貿易、旅游等代表的消費行業在未來一年仍有望保持20%以上較高的增長。另外,目前成長股相對估值和歷史最高點還有一定差距,成長股的估值溢價還有空間。且就短期一個季度來看,由于2011年三季報已經公布,成長股盈利大幅低于預期,這使得未來繼續低于預期的空間和殺傷力減弱,考慮業績真空期,流動性改善加之相關政策有望刺激成長股活躍。

從風格輪動的角度來看,如果地產、汽車銷售強勁、周期股景氣度抬升,地產、汽車、機械等周期性股票具備主動進攻機會。如果經濟繼續低迷,經濟系統性風險將打擊成長泡沫,金融、地產等低估值的周期性股票具有被動防御價值。與此同時,政策力度的調整也可能給周期類風格資產帶來正面預期。

圖表13:消費行業明年仍有較穩定的業績增長

圖表13:消費行業明年仍有較穩定的業績增長

圖表14:成長股相對估值和歷史最高點還有一定差距

圖表14:成長股相對估值和歷史最高點還有一定差距

來源:wid,朝陽永續,國金證券研究所策略組

在具體的不同風格的產品選擇上,投資者可以關注國金《基金風格評價報告》對產品的具體劃分,另外值得關注的是,如前文所講隨著指數基金的快速發展,不同風格的指數基金得到豐富,盡管就明年全年來看,市場難有系統性向上的機會,但部分具有明顯風格特征的指數型基金,也是把握結構化市場機會的較好工具。比如消費成長風格明顯的招商上證消費80ETF聯接、大成中證內地消費主題等基金,周期風格明顯的海富通上證周期ETF聯接、博時深證基本面200ETF聯接等基金,其鮮明的風格特點可從戰略持有、戰術交易的角度進行把握。

圖表15:按指數基金行業分布情況劃分對部分行業持有比例較高的基金

圖表15:按指數基金行業分布情況劃分對部分行業持有比例較高的基金

圖表16:指數市盈率、市凈率比較

圖表16:指數市盈率、市凈率比較

來源:國金證券研究所

1.2.2行業超額收益壓縮,持續關注選股能力

從自下而上基金獲得超額收益的行業配置和個股選擇兩個方面來看,我們認為2012年較難形成有效的行業輪動,選股能力將成為基金自下而上獲取阿爾法的主要來源,全年可持續關注基金管理人的選股能力。

從下圖表左對歷年行業表現差異來看,2007年和2009年是行業差異以及輪動最為明顯的一年,2007年的周期行業輪動以及2009年的周期到穩定增長,能夠把握行業轉換節奏的基金產品勝出。隨著2010年以來行業輪動效應弱化、市場結構化行情演繹,主導因素也轉換為選股能力。從下圖表的每年前三名行業漲幅平均及后三名行業漲幅平均的分化,也可以看出行業輪動弱化這一趨勢。

就2012年市場環境來看,雖然成長股在相對確定的業績增長下有望主導結構行情,但個股盈利能力間仍存在差異,部分企業的盈利仍存在下行風險,且由于整體估值并非底部,市場將更多是尋找真正具有成長性的公司。

此外,考慮到上文所講的2012年局部的周期行業景氣度提升,亦或是低估值的被動防御性,可在選股能力基礎之上,適當輔以行業配置能力。

圖表17:行業輪動效應弱化

圖表17:行業輪動效應弱化

來源:國金證券研究所

在產品的篩選上,通過比較基金行業和重倉股過去兩年的相對收益情況,對基金的行業選擇和個股選擇能力進行比較,篩選如下個股選擇能力突出,且兼具行業選擇能力的管理人所管理的基金產品,以供投資者選擇參考:

基金選股能力評價指標=∑(季度i重倉股按季報披露占股票資產凈值比例計算下季度加權平均漲幅)/8。其中,選取季報為2009年四季報~2011年三季報。

基金行業選擇能力指標=∑(季度i行業配置按季報披露占股票資產凈值比例計算下季度加權平均漲幅)/8。其中,選取季報為2009年四季報~2011年三季報。

圖表18:基金行業選擇能力、股票選擇能力比較

圖表18:基金行業選擇能力、股票選擇能力比較

來源:國金證券研究所

1.2.3主題投資機會提升,關注產品靈活優勢

在政策支持以及流動性環境好轉的2012年,新興產業主題基金值得戰略性持有。中國經濟過往十年依賴外貿和投資驅動的傳統模式已經走到盡頭,2012年將是“舊經濟”向“新經濟”過渡的階段,政府對調結構、經濟結構轉型的重視程度將再度得到提升。同時,十二五規劃要把七大戰略性新興產業發展成支柱產業或者先導產業的政策決定了未來幾年新興產業將獲得稅收、財政和信貸方面的大力扶持。

2010年在市場對新興產業的高增長預期下,新興產業行業相對于市場有較好的超額收益表現,而2011年在海內外需求回落、流動性緊縮的不利環境下,業績增長受到較大沖擊,整體下跌幅度較大,當前估值水平開始具備一定優勢。

就2012年環境來看,在傳統模式難以驅動經濟增長的背景下,政府對調結構、經濟結構轉型的重視程度將再度得到提升。明年政策的集中出臺將成為相關個股上漲的催化劑,同時稅收、財政和信貸方面的扶持都將對新興產業相關公司的業績增長產生正面驅動。

圖表19:新興產業歷年年表現及超額收益

圖表19:新興產業歷年年表現及超額收益

來源:國金證券研究所

就新興產業主題基金的選擇來看,可關注以下兩方面。一方面,新興產業涵蓋面較廣,能夠真正進行科技創新、受益產業升級的品種才具備更好的成長性,不排除部分個股在2012年繼續下調盈利增長、進一步暴露風險,因此對相關個股的篩選仍需要基金管理人較強的選股能力。另一方面,新興產業覆蓋個股多以中小盤股票為主,因此,資產管理規模相對較小的中小型基金在投資效率上匹配更佳,且具有靈活優勢。

在具體的產品選擇上,可以關注以下三類品種:首先,近年來隨著基金對新興產業主題的關注,相關主題基金應運而生,結合歷史業績及選股能力可關注相關產品;其次,在組合配置、投資機會上側重關注新興產業主題的基金,結合季報、中報信息可關注相關產品;最后,以新興產業指數為跟蹤標的的指數型基金。

圖表20:新興產業主題基金

產品設計側重新興產業主題

基金經理

規模(億元)

成立日期

持倉組合側重新興產業主題

基金經理

規模(億元)

成立日期

指數基金

跟蹤標的指數

東吳新產業精選

任壯,劉元海

2.82

2011-9-28

華商阿爾法

梁永強

34.62

2009-10-24

諾安上證新興ETF

上證新興

富國低碳環保

李曉銘

10.40

2011-8-10

南方隆元

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