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2013年私募基金投資策略

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

第1頁:1.2012年傳統私募業績回顧:股票型私募整體表現不佳第2頁:2.私募創新策略業績特征分析:投資策略百花齊放第3頁:3.股票型私募基金優選方法分析:綜合長期業績與投資風格優選基金第4頁:4.2013年私募基金投資策略:均衡配置、動態調整

4.2013年私募基金投資策略:均衡配置、動態調整

4.1.2013年A股市場展望

展望2013年,宏觀面,傳統的經濟引擎減弱,弱周期GDP季度間呈N型小幅波動;微觀面,盈利見底回升概率大,但拐點鈍化,回升趨勢不明顯;政策面,傳統的經濟刺激政策出臺空間仍然不大,政治換屆后制度改革望提振市場信心;流動性方面,資金供給趨于溫和改善,但解禁壓力和新股發行將對市場形成持續的壓力。整體而言,股票市場有望呈中樞略抬升的區間震蕩。

投資風格方面,全年來看,過去兩年來投資性周期股及穩定增長的消費股,內部走勢已經分化,源于業績增長的差異化,在流動性不充分和流通市值不斷增加的情況下,企業盈利將是驅動資金的主要法寶,因此,選擇具有投資價值的可選標的的邏輯也趨于集中化,業績增長確定的成長行業和個股仍是全年重點配置的對象。上半年盈利回升驅動周期股反彈,行情高度受限于需求和價格回升幅度。此外,宏觀變量溫和演變時,市場對微觀信息更敏感,優選價格敏感度高的水泥、農藥,及業績確定的保險。

主題投資方面,改革的制度紅利和城鎮化的推進舉措使得2013年或將是主題投資進一步發散的一年。未來十二五的經濟主線是轉變經濟發展方式,戰略調整經濟結構,通過城鎮化挖掘擴大內需的潛力。因此,與經濟結構調整相關的節能環保等新興產業領域以及城鎮化的相關主題等將是中長期的投資主題。如市政建設類的軌道建設、燃氣管道,與生活質量相關的醫療、食品、旅游,農業現代化的種子等。

4.2.2013年債券市場展望

當前經濟環境與2005年較為類似,政府對于通脹的警惕性較高,貨幣政策支持力度弱于2008年強外部沖擊時期,宏觀經濟數據將在前期政策的發酵下緩慢回升,經濟周期由衰退向復蘇的過渡時間相對較長,債市行情有望延續,其中2013年前期走強的概率較大,在后期隨著通脹回升,債市將面臨一些壓力,整體投資環境弱于2012年。

分券種來看,緩慢的復蘇步伐抑制了市場風險偏好的提升速度,利率債則會因避險情緒的下降而降低相對投資價值,信用債仍有望享受企業盈利好轉所帶來的信用利差收窄。從信用債內部來看,中低評級品種受經濟轉暖的正面影響最大,且票息收益較高,具備不錯的安全邊際。不過該類品種仍有兩個風險點需要防范:1)隨著復蘇的演進,貨幣資金有可能轉向更高風險的股票資產,而信用債,尤其是中低評級信用債由于主要由交易型機構持有,調整換倉的節奏相對較快,一旦風格發生切換,其流動性可能因股債“蹺蹺板”效應而大幅降低;2)在銀行信貸資源相對緊張的背景下,發行債券越來越多的成為企業融資的主要渠道,但良莠不齊的發行方資質無疑提升了債市整體的信用風險,未來不同信用級別券種的利差分化程度將進一步加大。

綜合來看,2013年債券市場前期表現好于后期,2013年后期通脹會有所上行。在經濟趨向底部徘徊弱復蘇的大背景下,隨經濟周期進行大類資產切換,以及長期持有獲取到期收益成為2013年債市投資的關鍵詞,中等評級且票息收益較高的信用債將是較優選擇,一方面票息收益提供了價格保護,另一方面對違約風險的抗壓性更高。

4.3.2013年私募基金組合配置策略

基于明年股票市場總體震蕩、債券市場仍有反彈空間的判斷,我們認為,對于傳統股票型、債券型私募基金,可均衡配置。同時對于創新策略私募基金,盡管股票多空、宏觀策略基金依靠多空雙向交易,在震蕩市中也能獲取較好收益,但鑒于目前這兩類私募基金的歷史業績仍較短,真實投資能力仍需觀察,因此我們暫不納入組合。而相對價值套利策略依靠穩定收益在震蕩市中也有吸引力,也可配置。

不過各類產品配置應根據市場環境的階段性變化動態調整。當股市出現階段性上漲趨勢時,投資者可以加大股票型基金的配置,降低債券型基金以及進攻性不足的相對價值套利基金的配置。當股市出現階段性下跌趨勢時,則應降低股票型基金配置,加大收益穩定的相對價值套利基金的配置。對于股票多空、宏觀策略基金由于具有各種市場均可獲利的優勢,因此在不同市場環境下均可保持配置比例。

4.4.2013年各類私募基金業績展望與選擇

(1)股票型私募基金

明年股票市場有望呈中樞略抬升的區間震蕩,我們認為,私募基金要想獲取高收益,依然要依靠選股能力,當然選股如果不當,也會導致業績大跌。選時型私募可以有效抵御風險,但可能也難以獲取高額收益。

利用私募風格的延續性,結合對未來市場的判斷,是構建基金組合的有效手段。對于明年市場走勢與風格,我們認為,從市場趨勢變化來看,明年A股市場缺乏大的趨勢性的行情,震蕩與結構性行情可能是主基調,從板塊強弱來看,周期性板塊在上半年具有階段性機會,而有業績支撐的成長股板塊將具有長線結構性機會。基于上述判斷,我們認為,擅長震蕩市投資,以及選股偏好中大盤成長風格的基金,將在明年市場中受益,不過鑒于上半年周期性板塊的階段性機會,建議上半年可偏重配置擅長周期板塊的私募。此外,基于目前股市點位較低,長期具備上升潛力,因此是否擅長上漲市投資也會成為我們的參考因素。

(2)債券型私募基金

債券型基金對于私募行業來說仍屬于新生事物,發展時間不長,大部分產品歷史業績不足1年,債券型私募基金的投資策略仍在探索之中,風險收益特點也還需要觀察。

明年債券市場上半年仍存在溫和上行機會,下半年市場方向尚不清晰,需要屆時宏觀政策指明方向。從今年以來債券型私募基金的表現來看,在債券市場走勢震蕩的格局下,債券型私募基金平均業績仍能獲取超越指數回報。因此,我們判斷明年債券型私募基金上半年有望獲取較好收益。

(3)股票多空型私募基金

對于股票多空策略基金,由于其存在一定的凈風險頭寸,且不排除會利用股指期貨進行杠桿操作,因此其存在較大的業績波動。同時由于雙向操作,因此與股市相關性可能被降低。由于做多做空皆可,這就為股票多空型基金提供了更多的獲利機會,即使在熊市中也能通過做空獲取收益。不過投資方向上的靈活度是一把雙刃劍,既可在判斷正確時增加獲利機會,也會在判斷失誤時增加損失可能,因此市場趨勢判斷失誤所帶來的風險也相應提升,即使在牛市中也可能由于判斷失誤而凈值下跌。事實上,目前歷史業績較長的兩只股票多空型基金業績差異就很大,創贏2號的凈值走勢在熊市、震蕩市中都能持續上漲,而尚道乾坤基金則跟隨指數大幅下跌。

我們判斷明年股票市場總體震蕩、中樞抬升,盡管不存在大的趨勢性機會,但期間仍會出現階段性的投資機會,因此股票多空型基金仍有獲利機會。在震蕩市中,傳統的股票多頭型基金由于沒有大的趨勢性機會較難獲取較好收益,但股票多空型基金由于可多空雙向投資,因此會有更多的獲利機會,當然在判斷失誤時的風險也會更大。目前股票多空型基金數量很少,其中創贏投資的崔軍業績突出,其管理的創贏2號(已到期)業績出色,不過過去2年市場總體處于下行走勢,崔軍在熊市中的操作能力得到驗證,但在其他市場環境中的投資能力還需觀察。

(4)宏觀策略型私募基金

宏觀策略具有非常鮮明的特點。首先,投資范圍非常廣闊、涉及各主要市場中股票、債券、商品市場等;其次,以自上而下的宏觀研究,通常以主觀的決策判斷為主;再次,多為方向性投資,宏觀策略通常不是市場中性的,其會利用做多/做空對資產價格變動方向進行下注;最后是杠桿的使用,宏觀策略在對某一個投資方向下注時,可能會利用杠桿。上述特點導致宏觀策略的風險收益具有以下特征:第一,較大的波動性,這其中方向性投資和杠桿的使用無疑是最大的原因,宏觀策略基金的波動性要超越股票多頭型基金。第二,與股票、債券市場的低相關度,由于全球宏觀投資于各類市場,其并不必須持有股票或債券,且做多與做空都在選擇之列,因此其與股票、債券市場相關度較低。

考慮到宏觀策略可投資領域眾多,股票、債券、商品市場只要有一個市場存在機會,就可獲利,因此優秀的宏觀策略基金在始終存在獲取收益的可能。就現有的歷史業績來看,綜合風險收益的考量,頡昂對沖一期與泓湖重域都值得關注,但兩者風格差異明顯,頡昂對沖一期呈現出高風險高收益特點,而泓湖重域凈值走勢則穩健的多。不過現有的宏觀策略基金歷史業績都短于2年,頡昂對沖一期與泓湖重域均只有1年業績,還無法充分評估其在各種不同市場環境下的投資能力。

(5)相對價值套利型私募基金

相對價值套利策略包括市場中性與套利。市場中性策略由于與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖,因此具有低波動、股市中性的特點,并能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然,風險與收益的對等的,市場中性策略的低風險特性也決定了其收益水平也不會很高。對于套利策略而言,使用較多的策略是期現套利、跨期套利、ETF套利等。考慮到國內的套利策略私募基金受到做空的限制,因此部分套利的策略可能并不完全是股市中性的(例如ETF套利中的延時套利),其投資策略可能包含較多的風險暴露,在這種情況下,其業績與指數將呈現一定相關性。

我們認為,相對價值套利基金雖然收益不高,但其波動低、收益穩定,且與傳統私募業績相關度低,在基金組合中仍有良好的配置價值。目前具有較長歷史業績,且風險收益表現出色的私募基金有信合東方、尊嘉阿爾法。此外,禹廷投資、淘利資產成立以來的業績也非常突出,但由于歷史業績都短于1年,因此業績的持續性仍需觀察。

(6)組合基金

國內的私募組合基金以TOT為主,而多數TOT并未行使主動管理職能,即基金成立后組合中的基金即不再調整,真正具有主動管理能力,并真實進行組合調整的機構較少,且主要集中在信托公司與第三方理財機構上。由于國內的TOT投資的都是傳統股票型私募基金,新近出現的對沖策略的私募基金還未納入TOT的投資組合,因此TOT的凈值走勢與股票市場的相關度非常高,只不過波動性會較股票型私募基金的平均水平低。從歷史業績看,TOT的投資并未顯示出成熟的管理能力,這可能與TOT發展歷史不長,私募基金組合投資的技術仍在摸索有關。

考慮到明年股市將呈現震蕩略有上升走勢,TOT的業績預計較難有高額回報,吸引力并不太大。不過對于希望投資私募基金,但又缺乏專業知識的投資者,TOT仍不失為一個投資途徑。我們認為,從歷史業績以及投資經理管理能力來看,華潤信托的托付寶1號值得關注。

5.推薦組合

通過對基金歷史表現進行分析,并結合對未來市場走勢的研判,我們推薦出以下非結構化私募以及券商股混型產品組合。

表19非結構化私募基金推薦組合

基金類型基金名稱私募公司投資經理最新凈值日期今年以來凈值增長率(%)過去2年凈值增長率(%)股票型中國龍增長云國投王慶華2012/11/163.4112.65源樂晟6期源樂晟曾曉潔2012/11/96.83-8.62重陽6期重陽投資裘國根、陳心2012/10/316.54-5.57景林豐收景林投資蔣錦志2012/10/1914.131.15林園林園投資林園2012/11/156.583.71債券型佑瑞持季享紅利佑瑞持投資2012/11/16鵬揚3期鵬揚投資楊愛斌2012/11/9相對價值套利尊嘉阿爾法尊嘉資產宋炳山、常松2012/11/96.09組合基金托付寶1號華潤信托張許宏、史軍林2012/11/14.49-5.87

資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:數據截止日2012年11月21日。由于私募凈值公布日不統一,各基金業績統計的時間段會有差異。

表20券商股混型理財產品推薦組合

基金類型基金名稱管理人投資經理最新凈值日期今年以來凈值增長率(%)過去2年凈值增長率(%)股混型浙商金惠1號浙商證券周良2012/11/166.52-10.09金麒麟2號興業證券洪流2012/11/165.50-15.56東方紅2號(展期)東方證券楊達治2012/11/167.04-15.60債券型金麒麟1號興業證券朱文杰2012/11/169.8310.89安信理財1號安信證券尹占華2012/11/1612.278.62

資料來源:海通證券金融產品研究中心

注:數據截止日2012年11月21日。

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