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凱石工場:2014年QDII基金投資策略

2014-01-21 15:25:10
來源:你我貸

導語

?在住房市場復蘇、就業形勢改善以及家庭財富增加支持私人需求強勁等因素驅動下,美國經濟14年將穩步復蘇。QE退出節奏靈活溫和,且市場對于退出沖擊逐步消化。美元升值預期有望帶來資金流入。在基本面和流動性雙重支撐下,美股仍是14年最具優勢的投資標的之一。歐洲經濟有望走出衰退但增長有限,在持續獲得資金流入背景下,歐洲股市資金推動效用或將降低,而歐元相對美元貶值風險或引發歐洲市場波動,風險及收益或高于美股。新興市場和發展中國家經濟增長預計保持強勁,但QE退出沖擊不可低估,新興市場表現將分化。香港市場估值處于低位,隨著QE退出沖擊告一段落,以及改革紅利釋放下中國經濟以及相關企業業績的逐步走強,香港市場(含其他市場中國相關板塊)配置價值將凸顯。主要商品市場尚缺乏投資機會。14年QDII投資建議采取積極的操作策略,提升風險資產配置。初期(一季度)建議以美歐市場相關產品為主要配置對象,適當搭配香港市場(含其他市場中國相關板塊)相關產品,隨著QE退出消化后者逐步增配為主要配置。

發達市場:美國經濟穩步復蘇,美股依然值得信賴

美國:經濟穩步復蘇,QE退出溫和

?一系列經濟數據顯示,美國經濟在經過四季度初政府停擺事件的短暫沖擊后,重新回到溫和復蘇的軌道上。隨著兩黨達成預算協議,美國經濟運行的不確定性降低,預計在住房市場復蘇、就業形勢改善以及家庭財富增加支持私人需求持續強勁等因素驅動下,美國經濟2014年將保持穩步復蘇勢頭,全年經濟增幅有望達到2.5%甚至更高(2013年預計1.5%~1.6%上下)。

?三季度經濟增長樂觀:美國商務部12月初公布的修正數據顯示,今年第三季度美國國內生產總值(GDP)環比增長3.6%,比此前估測的2.8%大幅上調,為2012年第一季度以來美國單季最快的經濟增速,且2013年來逐季度上升。美國商務部指出,個人消費、私人庫存、出口和固定資產投資增長是支撐第三季度GDP增長的主要因素。

圖表1:美國GDP增長情況

來源:凱石財富工場wind

?兩黨達成預算協議,降低經濟運行不確定性:12月初,美國國會眾議院預算委員會主席保羅•瑞安和參議院預算委員會主席帕蒂•默里宣布達成未來兩個財年的聯邦政府預算方案,該方案隨后獲得國會通過,因此避免美國政府在明年1月15日關門。本次協議折中了兩黨意見,雙方同意減緩2014財年和2015財年的政府開支削減幅度,并通過政府雇員增加養老金自付比例等方式來幫助政府財政“開源”。

?房地產市場總體運行狀況良好:美國房地產市場運行狀況良好,是經濟復蘇進程中的亮點。2013年以來,美國房屋價格走勢出色,房價指數下半年已經攀升至2006年房地產泡沫破滅以來的最高水平。美國商務部2013年11月底數據也顯示,10月份反映未來新房開工走勢的新房建筑許可證發放量環比大增。綜合房屋價格走勢以及新房開工等數據,2014年美國房地產市場復蘇有望延續。而且,房地產市場的復蘇以及房屋價格回升,將進一步改善金融部門和家庭的資產負債表,對生產、就業和個人消費等均有著重要的推動作用。與此同時,美國制造業也保持復蘇態勢,主要采購經理人指數均運行良好。

圖表2:美國房價走勢情況圖表3:美國PMI走勢情況

來源:凱石財富工場wind

?就業數據總體改善:美國勞動統計局12月初公布的數據顯示,美國11月季調后新增非農就業崗位20.3萬人,超市場預期的18.5萬人;11月份失業率降至7.0%,創五年低位,低于市場預期的7.2%。另外,四季度以來首次申請失業救濟人數也持續下降,頻頻超出市場預期。上述系列數據顯示,美國就業市場不斷改善,已經消化季度初政府停擺的影響。隨著經濟景氣循環的深化,尤其是在貨幣政策的適度支持下,2014年就業情況預計將繼續好轉。

?消費進一步增長:作為先行指標,美國12月密歇根大學消費者信心指數大幅上升至82.5,創2013年7月份以來最高,預期終值會上升至76.0,11月終值為75.1。步入2014年,隨著就業改善以及對增稅政策影響的逐步消化,中低收入家庭消費能力將有所恢復,同時房地產市場轉暖帶來的財富效應將促進高收入家庭的消費增長,消費進一步增長是大概率事件。

?通脹溫和可控:美國2013年10月份CPI同比上升1.0%,升幅為2009年10月份以來最小,遠離美聯儲2%的通脹目標,且環比則下降0.1%。2014年,在收入增長溫和、頁巖氣開發壓制能源價格、QE退出美元走強緩解輸入性通脹壓力等背景下,通脹上漲壓力溫和,有望控制在美聯儲2%的通脹率目標以下。

圖表4:美國非農就業與失業率情況圖表5:美國消費者信心指數及零售銷售數據情況

來源:凱石財富工場wind

?QE牽動美國及全球資本市場的神經。北京時間12月19日,QE退出的第一只靴子終于落地。美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)在結束兩天封閉會議后宣布,將每月采購850億美元資產的開放式量化寬松(QE)縮減100億美元,其中國債和抵押貸款支持債券(MBS)的采購額各縮減50億美元。接下來,市場關注點將轉移到QE退出的第二只靴子,即節奏上。我們認為,在美國經濟復蘇相對溫和、基礎尚需夯實的背景下,美聯儲退出QE的節奏將十分溫和且靈活,不排除通過其他貨幣政策來進行及時且適當的對沖操作。而且,對比二季度末以來發達市場股指圍繞QE退出的幾次反復看,發達市場尤其是美國市場對于QE退出的不利沖擊正在逐步消化,美聯儲宣布開始縮減QE當日美國三大股指更是均上漲超過1%,基本面因素漸漸奪回對市場的掌控權。

?QE退出全面參考經濟增長情況。美聯儲在會后聲明中指出,10月會議以來經濟維持適度的增長步伐,勞動力市場進一步改善,失業率已下降但依然較高,家庭開支和企業固定投資增長,但近幾個月來房地產市場的復蘇放緩,財政政策仍在阻礙經濟的增長,但阻礙的程度可能有所下降,通脹仍低于聯儲的長期目標,但長期通脹預期依然穩定。這意味著美聯儲的決策全面參考了當前以及未來預期的經濟增長情況。

?退出同時維持超低利率。美聯儲議息會議承諾在失業率降低到6.5%且中期通脹預期達到2.5%之前,維持基準利率在0-0.25%不變。

?退出節奏適度靈活。美聯儲主席伯南克在發布會上答記者問時表示,如果通脹和就業維持現在的溫和改善勢頭,縮減量化寬松(QE)也將采取相應的步調,在未來的每次會議上均適度縮減,直到明年底最終結束QE。

?貨幣政策將延續。如不出意外,耶倫作為新一任的美聯儲主席將于明年一月底上任。作為伯南克近四年來的副手,耶倫的思路是奉行客觀中立、略偏寬松的貨幣政策,耶倫也在前期發表了繼續保持美聯儲寬松政策必要性言論。伯南克在發布會上表示,耶倫完全支持QE縮減方案,更加明確的意味著美聯儲政策的延續性有望得到保證。

?與美國QE逐步退出不同,歐洲、日本等發達經濟體受制于經濟復蘇的相對脆弱,仍將維持相對寬松的貨幣政策(見下節)。經濟基本面上,美國經濟復蘇趨勢同樣領先于歐洲和日本。在此背景下,2014年美元有望小幅震蕩上行,并為美國經濟及資本市場帶來進一步的資金流入。因此,在基本面和流動性的雙重支撐下,美股及相關產品仍是2014年具有風險收益比較優勢的投資標的。

歐洲:整體有望走出衰退,資金推動效用降低

?2013年二季度開始,歐洲經濟出現筑底回升的跡象。歐盟統計局數據顯示,二季度歐元區經濟環比上升0.3%、三季度環比上升0.1%,在經過連續6個季度的經濟萎縮后終于恢復弱增長。其中,主要驅動力來自德國、法國,兩國經濟總量占歐元區經濟總量的近30%。我們認為,隨著越來越多的領域和成員國擺脫經濟衰退困境,歐洲經濟復蘇的基礎越來越廣泛,配合寬松的貨幣政策,歐元區2014年有望徹底擺脫衰退局面,但由于成員國經濟間的不平衡、高失業率等因素制約下,整體增長或較為緩慢。

?從增長趨勢看,經濟合作與發展組織(OECD)12月發布的月度報告顯示,歐元區經濟景氣指數持續改善,10月領先指標自9月的100.7升至100.9。其中,德國的領先指標自100.5升至100.7,法國領先指標自100.0提高至100.2。

?政治局面方面,德國總理默克爾領導的基民盟與左翼政黨社民黨11月底草簽了聯合組閣協議,協議內容包括新一屆政府內閣組成及未來4年主要施政綱領。12月份,基民盟和社民黨先后表決通過了該協議。意味著德國政局將重新步入正軌,這對整個歐洲經濟及資本市場均有支撐。

?貨幣政策方面,歐洲央行11月意外下調基準利率25個基點至0.25%,同時表示在2015年7月之前將繼續向銀行提供無限量流動性。這也就是說未來一年多,歐元區銀行只要提供合格抵押品,就能從歐央行獲得無限量的流動性。在美國QE退出背景下,不排除歐版“QE”的可能。

?但是,歐元區成員國間的復蘇并不平衡,德國一枝獨秀,法國、西班牙表現尚可,意大利等國則仍壓力重重,這將對歐元區的統一政策實施帶來一定的障礙。另外,由于高失業率以及較低的收入增長,歐元區消費處于較低水平,歐元區11月消費者信心指數進一步下滑至-15.4(10月消費者信心指數為-14.5)。而且,相對較緊的財政政策,也將對投資生產形成壓制。

?2013年下半年,全球資金流動呈現從債券資產流向風險資產的特征,其中歐洲市場更是在過去長達五個月的時間內持續獲得了資金流入。在資本市場指數接近或創出三年高點的情況下,后續資金對市場的推動效用或將有所降低,而歐元相對美元貶值風險或引發歐洲市場波動,風險及收益或高于美股。

圖表6:歐元區經濟領先指標走勢圖表7:歐元區CPI及失業率情況

來源:凱石財富工場wind

新興市場:QE退出沖擊不可低估,港股長期具有比較優勢

?國際貨幣基金組織(IMF)在最新發表的《世界經濟展望》中預測,在強勁內需、出口恢復以及支持性財政、貨幣和金融條件的支持下,預計新興市場和發展中國家的經濟增長將保持強勁,2014年增長有望接近5%。

?但是,需要注意的是,歷史經驗顯示,美國貨幣政策收緊都曾對部分新興市場造成沖擊,今年二季度末東南亞各國貨幣的大幅貶值以及新興市場的暴跌僅僅是因為美聯儲縮減QE購債規模的預期所致。盡管QE退出采取循序漸進的方式,使得新興經濟體短期承受的壓力有所緩解,但考慮到美國QE退出的必然性,甚至未來將采取加息等一系列貨幣緊縮政策,新興市場中長期看將遭受持續的資本流出沖擊。因此,新興市場2014年表現將分化,經濟基本面較好的新興市場國家(如中國、俄羅斯等金磚國家),尤其是其中估值相對合理的證券市場,受到的沖擊會相對較小,甚至獲得一定的資金流入。

?中國方面,中央經濟工作會議則明確了2014年經濟增長的具體路徑,核心為兼顧改革推進和風險防范,即堅持穩中求進工作總基調,把改革創新貫穿于經濟社會發展各個領域各個環節,保持宏觀經濟政策連續性和穩定性,努力實現經濟發展質量和效益得到提高又不會帶來后遺癥。預計2014年中國經濟總體增長有望保持穩定,其中改革推動下投資料將放緩,但全球經濟復蘇有望帶來出口溫和增長,消費升級下消費增速或將穩重有升,全年GDP增長或在7.5%上下,與2013年基本持平,并實現經濟結構的適度調整。

?目前,恒生指數估值在11倍上下,低于歷史14-15倍的均值水平,與其他資本市場相比具有吸引力,其中恒生AH股溢價指數亦處于95上下低位。隨著QE退出沖擊告一段落,以及改革紅利釋放下中國經濟以及相關企業業績的逐步走強,港股的配置價值將凸顯,建議逐步增配港股以及相關產品。

圖表8:中國經濟增長相關圖表圖表9:全球主要市場指數估值比較

來源:凱石財富工場wind湯森路透

商品市場:吸引力仍不高,總體保持中性

?結合QDII產品現狀,我們主要從能源(主要原油)、貴金屬等商品角度闡述機會與風險。總體看,2014年上述商品市場尚缺乏顯著投資機會。

?原油:中性。短期看,美國本土原油產品持續擴張,原油庫存繼續增長。長期看,一方面,全球經濟復蘇溫和,原油需求增長有限;另一方面,從美國能源開采相關預測數據看,頁巖氣產量有望保持較快增長,并繼續壓制原油、煤炭等能源價格;此外,伊朗與六國達成階段性協議,承諾停止純度5%以上濃縮鈾活動,美國則相應放寬對伊朗總價約70億美元的制裁措施,若協議能夠最終履行,伊朗原油出口限制的放松,亦將對油價構成壓制。

?貴金屬:中性。隨著歐美經濟的復蘇以及QE逐步退出,2014年美元有望小幅震蕩上行,從而對金價形成壓制。不過,新興經濟體局部通脹的攀升,或帶來對黃金避險需求的上升。綜合來看,2014年以黃金為代表的貴金屬價格難有大的起色。

QDII投資:提升風險資產配置,美股產品先行、港股產品后來居上

?綜上所述,美國經濟在經過四季度初政府停擺事件的短暫沖擊后,重新回到溫和復蘇的軌道上。隨著兩黨達成預算協議,美國經濟運行的不確定性降低,預計在住房市場復蘇、就業形勢改善以及家庭財富增加支持私人需求持續強勁等因素驅動下,美國經濟2014年將保持穩步復蘇勢頭。QE退出節奏靈活溫和,且美國市場對于QE退出的不利沖擊逐步消化。另外,美元潛在的升值預期有望為美國經濟及資本市場帶來資金流入。因此,在基本面和流動性的雙重支撐下,美股及相關產品仍是2014年最具風險收益配比較優勢的投資標的之一。歐洲經濟有望走出衰退但增長有限,但在過去長達五個月的時間內持續獲得資金流入背景下,歐洲股市資金推動效用或將有所降低,而歐元相對美元的貶值風險或引發歐洲市場波動,風險及收益或高于美股。

?新興市場和發展中國家經濟增長將保持強勁,但QE退出引發的資本流出沖擊不可低估,新興市場2014年表現將分化。其中,香港市場估值處于低位,隨著QE退出沖擊告一段落,以及改革紅利釋放下中國經濟以及相關企業業績的逐步走強,香港市場(含其他市場中國相關板塊)配置價值將凸顯,建議逐步增配相關產品,并擇機升為主要配置。商品相關基金尚缺乏投資機會。

?因此,2014年QDII投資建議采取積極的操作策略,降低固定收益類資產,而提升風險資產的配置比例。初期(一季度)建議以美歐為代表的發達市場相關基金產品為主要配置對象,適當搭配香港市場(含其他市場中國相關板塊)相關基金產品;隨著QE退出的進一步消化,逐步增配香港市場(含其他市場中國相關板塊)相關基金產品,并擇機升為主要配置。

圖表10:近三年以來全球主要股指走勢比較

來源:凱石財富工場財匯數據

2014年重點關注五大QDII產品推薦

?結合上述投資操作策略,我們選擇五只QDII產品,供投資者在2014年進行選擇配置時參考。

?國泰納斯達克100指數基金:該基金跟蹤美國納斯達克100指數,股票資產主要采取完全復制法,即過嚴格的投資程序約束和數量化風險管理手段,以低成本、低換手率實現對納斯達克100指數的有效跟蹤,追求跟蹤誤差最小化。納斯達克100指數成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點,是美國科技股的代表,權重最大的為蘋果電腦,另外包括微軟、谷歌、英特爾等諸多知名公司。該基金2013年來收益率達到25%。

?博時標普500指數基金:該基金跟蹤美國標普500凈總收益指數,股票資產主要采取完全復制法,即完全按照標的指數成份股的構成及其權重構建基金股票組合,并根據標的指數成份股及其權重的變動而進行相應地調整,力爭控制基金份額凈值增長率與業績比較基準之間的年跟蹤誤差不超過5%(以美元資產計價)。該基金2013年來收益率達到20%。

?易方達標普全球高端消費品指數增強基金:該基金跟蹤標普全球高端消費品指數,在歐美市場配置相對均衡,且有一定的主動操作靈活度。標的指數樣本包含歐美市場領先的奢侈品消費品牌,重點板塊包括服裝服飾及奢侈品、釀酒與葡萄酒商、豪華汽車等等。經驗顯示,高端消費品行業具有高毛利率和高股本回報率特點。該基金2013年來收益率達到27%,設立一年多來收益率超過37%,且保持較低的波動與回撤幅度。

?富國中國中小盤(香港上市)股票型基金:該基金以通過積極主動的投資,重點投資香港市場中具有中國概念的優質中小盤股票進行投資。中小盤股票成長空間大,且香港市場上往往存在估值洼地,因此往往能為長期投資者帶來超額收益。基金經理自下而上選股能力表現出色,重點投資標的符合中國經濟轉型和改革方向。該基金2013年來收益率達到37%。

?華夏恒生交易型基金聯接基金:該基金間接投資于香港恒生指數,關聯基金主要采用組合復制策略及適當的替代性策略以更好的實現跟蹤恒生指數的目標。該基金2013年來收益基本持平。

圖表11:國泰納斯達克100指數基金圖表12:博時標普500指數基金

來源:凱石財富工場wind

圖表13:易方達標普全球高端消費品指數增強基金圖表14:富國中國中小盤(香港上市)股票基金

來源:凱石財富工場wind

圖表15:華夏恒生交易型基金聯接基金

來源:凱石財富工場wind

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