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市場風格生變下的基金投資路徑:追逐低PE績優股

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在今年的震蕩行情中,由于同行業同題材的個股之間分化差異加劇,基金經理靠天吃飯已經很難取得好的業績排名。顯而易見的是,盡管今年以來基金經理可以通過行業配置的思路強調周期和進攻來確保業績,但由于個股分化的激烈程度超乎想象,市場也很難讓基金經理高枕無憂。而相關信息也顯示,對于強調組合的防御性和穩定性的基金經理而言,精選優質的消費品并加以重倉的策略也有可能跑贏強調周期的投資組合,核心個股的研究把握能力正成為影響基金業績的核心因素。

防御類組合遭遇業績尷尬

在今年市場偏周期的投資環境中,堅守與眾不同的策略本身就是一種挑戰,一些重倉穩定增長類品種、消費股的基金經理對市場的厚彼薄此也頗感無奈。

“本基金在本輪反彈行情中逐步減持了早周期的品種,而逐步增持了今年一季度業績增長相對比較好的醫藥、銀行以及消費類品種。”平安大華先鋒行業基金經理顏正華在其一季度報告中指出,雖然減持了周期股品種,但從投資者情緒來看,依然是對早周期行業更加偏好,特別是強周期的有色、房地產、煤炭、券商等,而基金基于謹慎的原則對這些行業均采取低配的投資策略。

根據平安大華先鋒行業基金披露的2012年一季度報告,基金經理在一季度期間的持股主要偏向消費類品種,其前十大重倉股主要包括雅戈爾、伊利股份、云南白藥等。不過由于市場風格的變化,今年以來的消費類品種普遍表現勉強,一些激進的基金經理甚至為強化進攻性而采取減持消費的策略,這也使得重倉消費品種的基金遭遇尷尬。

除此之外,平安大華先鋒行業基金報告期內的第二大重倉股軟控股份,雖普遍被基金經理視為穩定成長類品種,但在強調周期和進攻性的市場環境中,具有成長和TMT概念的軟控股份并不受市場熱捧,雖然軟控股份曾出現連續三年的股價翻倍增長,但自去年以來軟控股份股價便開始一路向下,該股在2011年期間股價下跌超過45%,盡管去年已經出現如此大的跌幅,但今年的市場大幅反彈的過程中,軟控股份依然遭受重創,繼2011年股價暴跌45%后,軟控股份今年初至今的股價繼續暴跌超過13%。

平安大華先鋒行業基金經理顏正華接受《上海證券報》采訪時也坦言,今年漲幅較大的往往是那些業績較差的強周期品種,而業績穩定的消費品種卻出現一定程度的調整,很重要的原因是醫藥消費股相對業績較好,基金超配較多導致缺乏新的買盤,而強周期板塊則恰恰相反,是因低配吸引了機構的介入。資金減持強周期板塊,一方面使得該板塊股價處于相對底部,另一方面也出現了低配現象,由于公募基金對這些板塊的低配,一旦市場有所啟動,公募基金便具有很強的追漲動力。

但值得一提的是,偏重消費的基金經理可能在今年以來的反彈行情中落后于配置強周期的同行,但即便是同一種行業配置策略,重倉個股的不同可能也會讓基金業績表現出明顯差異。相對而言,一些偏重于消費品種的基金事實上也取得了相對不錯的投資收益。華夏基金鞏懷志、劉文動兩位投資主管領銜的華夏優勢增長基金的前十大重倉股盡管十分偏向內需消費類品種,但由于前三大重倉股均是白酒品種,其中第一大重倉股洋河股份今年以來的漲幅約為30%,第三大重倉股貴州茅臺的股價漲幅也達到20%。

基金一季度組合調倉兇猛

在基金業績排名壓力之下,現實更容易迫使基金順勢而為。市場風格的變化無時無刻不在誘惑著基金經理做出策略的變化。

景順長城內需增長二號基金披露的持股情況顯示,基金經理、兼投資總監王鵬華在今年一季度期間進行了較大幅度的調倉,重倉股中加大了組合的進攻性和周期性,如增加了券商股的配置。而在此之前,景順長城內需增長二號基金在基金業內被視為典型的偏成長的投資風格。

根據該基金此前的公告信息,基金經理在去年第四季度曾大幅持有創業板、中小板品種,在行業上偏重于對TMT板塊、文化產業板塊的布局。以去年四季度的持股為例,景順長城內需增長二號基金的前十大重倉股中包括了光線傳媒、華誼兄弟、四維圖新、匯川技術、博瑞傳播這樣的偏成長、偏小盤的個股。

但上述對中小盤成長股的投資在今年市場遭遇到風格的變化,由于今年以來的行情主要受政策寬松預期的影響,這使得與政策和投資密切聯系的強周期品種成為市場最活躍的明星,而成長類品種則處于滯漲狀態。

因此,景順長城內需增長二號基金的大幅度調倉行為顯然順應了市場的潮流。基金經理王鵬輝在今年一季度期間大幅減持光線傳媒、華誼兄弟、四維圖新、匯川技術等品種,其中景順長城內需增長二號基金減持光線傳媒高達108萬股,不過目前依然是光線傳媒的第一大機構投資者,顯示出基金經理的偏中性的持有策略。但景順長城對華誼兄弟的減持則顯得更為猛烈,由于景順長城內需增長二號基金在去年第四季度期間大幅增持華誼兄弟至1036萬股,但僅僅一個季度后,景順長城投資總監王鵬輝對華誼兄弟的策略就發生完全相左的變化,王鵬輝管理的這只基金大幅減持華誼兄弟,并完全退出華誼兄弟的前十大流通股股東名單。在今年的反彈市中,華誼兄弟今年初至今股價下跌超過7%,這似乎也可以解釋景順長城拋棄華誼兄弟的原因。

與景順內需增長系列基金相似,作為業內典型的偏小盤成長股的基金,金鷹中小盤基金在今年一季度的行情中也不得不順勢而為。

根據金鷹中小盤基金披露的2012年一季度報告,基金經理在報告期內對重倉股中多只TMT概念股進行較大幅度的減持,遭減持的中環股份、勤上光電均是中小板上市公司,主營業務分別是半導體材料、半導體照明,上述兩只中小板公司在去年重概念、偏中小盤的環境中或能收到資金青睞,但在今年重藍籌、看周期的環境里面,股價表現萎靡,這也可能促成基金經理不得不進行減持。金鷹中小盤基金減持中小板TMT個股的同時,基金經理加大了對強周期資源品的介入,金鷹中小盤基金一季度期間買入包鋼稀土至180萬股,并將其列入第二大重倉股,包鋼稀土年初至今的股價漲幅已接近140%。

“隨著制度的變革,小盤股的稀缺性正在消失,但投資風險開始增加。”南方基金首席策略分析師楊德龍向《上海證券報》表示,政策性紅利的釋放,包括貨幣政策逐漸放松、引導資金投資于藍籌股是今年支持市場反彈的最重要因素。楊德龍認為,今年行情的特點就是結構上會以藍籌股行情為主,創業板和ST類績差股將面臨持續的調整壓力。以博時基金、南方基金為代表的基金公司普遍相信今年的政策放松可能會超出市場預期,博時基金認為今年的政策將主要使得周期股受益,而穩定增長類等大消費品種可能會落后于周期股。

追逐低PE績優股

市場風格的變化還體現在基金越來越多強調業績和估值的合理性,基金經理似乎開始厭煩只有故事而無業績的高估值公司,而當市場風格驟變,基金逐步強化了對業績和股價安全邊際的需求。主營塑料管材的凱樂科技由于業績大幅增長而受到機構投資者的關注,凱樂科技今年一季度凈利潤高達9800萬,同比增幅超過155%,其股價年初至今漲幅超過110%。根據凱樂科技披露的2012年一季度報告,摩根士丹利華鑫消費領航基金在報告期內買入凱樂科技約500萬股,也是買入該股最多的基金。

工銀瑞信核心價值基金所挖掘的中弘股份情況也頗為類似。工銀瑞信在今年一季度期間大幅增持中弘股份557萬股,截至今年一季度末,工銀瑞信核心價值持有該股超過1300萬股,中弘股份今年初以來的股價漲幅超過了70%。

值得一提的是,基金所挖掘的一批股價大幅上漲的個股往往具有低PE的特點,國金證券針對基金一季度發布的研究報告也指出,今年一季度期間的基金主要集中持有優質白馬股,基金重點對低估值或者業績確定性更強的個股進行了增持,對優質個股的集中度提升,尤其是今年以來業績表現前十名的基金,普遍具有低PE持股的特點。

基金經理的上述持股特點可能也緣于當前A股市場的板塊輪動,這使得長線投資者更加偏好于選擇價格更為合理的品種以持股待漲。國金證券的報告就認為,隨著市場熱點輪動加快,基金經理在今年一季度更注重自下而上的精選個股,同時也更看重個股的確定性和穩定性,這些估值低、業績穩定或者成長確定的個股,更具備攻守兼備的特質。

基金的低PE持股取勝也反映在滄州大化、宋都股份等個股上。化工板塊的滄州大化披露的2012年一季度報告顯示,報告期內凈利潤高達5000萬,同比增幅超過757%,業績暴增促使滄州大化的股價漲幅獨立于化工板塊,截至目前,滄州大化年初以來漲幅高達55%,這顯然讓潛伏其中的基金頗為受益。根據滄州大化披露的信息,萬家和諧增長基金在報告期內買入滄州大化300萬股。與此同時,宋都股份披露的2012年一季度報告顯示,今年一季度期間上市公司凈利潤高達1.67億,同比增幅超過228%。業績暴增的宋都股份也因此在一季度期間成為各大基金公司搶籌的對象。宋都股份今年一季度末的前十大流通股股東名單中幾乎清一色為新買進的基金,國泰基金、信誠基金、廣發基金、富國基金均在一季度期間強力介入該股,基金公司不斷介入該股也使得宋都股份年初至今的股價得以大幅走高超過60%。

基金經理強化對業績的驗證順應了當前市場的趨勢,市場人士認為,近期市場的接連上漲從一定程度上是資金從小盤股向藍籌股、績差股向績優股的轉移所致。博時基金的一位人士向《上海證券報》表示,績差股、重組股、概念股等中小盤品種的活躍可以理解為市場的系統性風險依然處于高位,資金偏好此類品種也使得藍籌股不具有上漲的動力,一旦中小盤概念股出現普遍的殺跌行情,市場的風格轉換即可能出現,藍籌股的啟動將可以帶動市場整體向好。

“退市制度的完善,將給績優股帶來更多的投資機會。”摩根士丹利華鑫基金公司認為,過去投資者普遍青睞成長股、重組股,因為這些股票能夠在短時間帶來可觀的收益,投資藍籌雖然能夠獲得不錯的股息收入,但相比較起來賺錢效應不明顯。隨著市場制度的日趨完善,投資者行為更為理性,價值投資的理念也會找到合適的土壤,績優藍籌股能夠得到更多的認同,績優股的春天也就可能到來了。

基金專戶更注重精選個股

專戶投資更是不斷的強化個股的挖掘,由于專戶投資所特有的產品理念和短周期特征,專戶投資經理不可能長期等待一個公司業績基本面開始出現反轉,或者股價在半年后開始突然拉升。

“我們需要的是專戶買進去后,這只股票能夠在一個星期內就開始有表現。如果一個月都不漲,我們可能就會反思是否判斷失誤,或者干脆賣掉。”國內一家銀行系基金公司人士向《上海證券報》表示,專戶投資需要對個股擁有充足的把握,要么不出手,出手就要有好的表現,因為專戶周期往往一到兩年,特別講究時間成本,專戶嚴格避免頻繁更換持股組合,更要避免在某只重倉的股票上浪費時間。

專戶的上述苛刻的投資理念反映到現實中,是專戶投資個股把握能力的巨大差異。今年一季度以來,震蕩行情使得基金專戶投資效果出現冰火兩重天的景象,一些強調集中優勢資金挖掘優勢個股的專戶產品在今年的行情中表現突出,而一些表現勉強的專戶理財產品可能更多受累于類指數化、類公募基金化的投資模式。

買優質個股,并且采取集中投資使得一些專戶產品迅速成為黑馬。主營油氣設備的江鉆股份近來股價出現了強勁表現,根據江鉆股份披露的2012年一季度報告,該股前十大流通股股東名單中僅有的兩家機構投資者均為基金專戶。南方基金旗下專戶“一對一”產品買入江鉆股份約69萬股,融通基金專戶投資總監陳曉生管理的“一對多”專戶買入約63萬股。

值得關注的是,陳曉生管理的這只“融通戰略一號”專戶產品不僅僅抓住了股價翻倍的江鉆股份,上述專戶產品亦成功介入國海證券,根據國海證券披露的2012年一季度報告,“融通戰略一號”專戶在今年一季度期間買入國海證券高達135萬股,上述專戶也成為國海證券報告期內的第二大機構投資者,國海證券的股價漲幅更是驚人,該股今年初至今股價漲幅超過125%。

“我管理的‘融通戰略一號’專戶投資的股票將不超過10個,只有集中優勢資金才有可能獲得更大的收益。”融通專戶投資總監陳曉生接受《上海證券報》采訪時曾表示,如果投資品種太分散,即便部分個股翻倍也無法提升業績,應該避免專戶投資變成類指數化、類公募化,要發揮專戶投資的靈活性。由于目前已有兩只重倉股出現股價翻倍,“融通戰略一號”專戶產品可能已出現較大的浮盈。

而匯添富基金、國泰基金旗下的專戶產品也不走尋常路。根據澳洋科技披露的信息,匯添富基金旗下專戶產品在今年一季度期間買入澳洋科技700萬股,澳洋科技今年一季度初至今的股價漲幅也有超過40%。而國泰基金旗下專戶產品則在今年一季度期間繼續持有*ST園城約200萬股,*ST園城今年年初至今股價漲幅超過35%。

由于各基金公司選配專戶投資經理的方式差異很大,除了那些由公募投研主管轉崗的專戶投資經理外,能夠挖掘到優質個股的基金公司專戶投資經理顯然是少數,多數基金專戶產品的欠缺個股挖掘能力,專戶產品布局的個股普遍表現不給力。南方基金的一位專戶投資經理此前也向《上海證券報》表示,如果專戶投資不能挖掘的優質個股,那么專戶投資就成了類指數化形式。

基金重倉股表現各異

雖然醫藥股在今年的市場中整體表現低迷,但個股精選將使得部分基金經理得益戰勝市場。

華夏基金三只基金集體介入的九芝堂今年初以來的漲幅達到46%,九芝堂的股價表現不但大幅超越行業表現,也大幅戰勝市場。根據九芝堂披露的2012年一季度報告,華夏復興、華夏紅利、華夏收入三只基金在一季度期間集體買入該股;此外,中郵核心優選基金亦在今年一季度增持九芝堂超過700萬股,并最終以超過1200萬股的持股數成為九芝堂的第一大機構投資者。

即便強周期板塊,內部個股分化也十分明顯,在煤炭股領域,東吳行業輪動基金重倉持有的盤江股份今年初以來的股價漲幅高達54%,但多數基金經理重倉持有的煤炭股品種股價漲幅普遍不超過25%。以易方達資源行業基金和融通新藍籌兩只基金為例,上述兩只基金重倉持有的平煤股份今年以來的股價漲幅約為14%,其中融通新藍籌基金一季度期間持有1000萬股的平煤股份。易方達資源行業基金的第一大重倉股中國神華在煤炭板塊中表現更為低迷,中國神華今年以來漲幅約為6%,第二大重倉股山煤國際的同期漲幅約為19%。易方達資源行業前三大重倉的強周期品種的表現不但落后于同行業的盤江股份,也大幅落后于華夏優勢增長基金第一大重倉股洋河股份的股價表現。

行業配置顯然對于基金經理今年的業績有所幫助,但是個股的貢獻可能更大。煤炭股的表現可能整體強于消費品種,但在資源品種里面,煤炭股又大幅落后于稀土和券商板塊。

博時新興成長基金披露的2012年第一季度報告顯示,基金經理在報告期內大幅介入券商和稀缺資源兩大強周期品種。在券商和頁巖氣兩塊業務皆有布局的遼寧成大成為博時新興成長基金一季度的第一大重倉股,基金經理此間買入該股高達4700萬股,并成為遼寧成大的第一大機構投資者,截至目前,該筆投資顯然為基金凈值貢獻頗豐,遼寧成大今年以來的股價漲幅約為47%,雖然第二大重倉股上海醫藥股價長期低迷,但博時新興成長基金一季度期間強力買入的稀土永磁上市公司中科三環2200萬股,亦成為后者的第一大機構,中科三環今年以來的股價漲幅約為80%,該筆投資顯然對沖了組合中醫藥股的不利表現。中科三環披露今年業績將大幅增長,預計今年中期的凈利潤將超過5億,同比增幅超過220%。博時新興成長基金還在前十大重倉股組合中布局了國元證券,后者今年以來的漲幅約為26%。

顯而易見的是,盡管有基金經理踏準了合適的行業和題材,但個股之間的股價分化依然較大,與此同時,由于基金經理對個股研究和把握能力不夠,也使得基金無法對優質個股進行果斷的集中投資。以今年以來股價漲幅超過120%的包鋼稀土為例,盡管有眾多基金經理買入包鋼稀土,但將包鋼稀土列入前三大重倉股的基金經理并不多見,雖然基金今年以來偏愛券商題材,但以今年以來股價漲幅同樣翻倍的國海證券為例,將國海證券列入核心投資品種的公募基金亦不多見,國海證券披露的信息也顯示,今年一季度期間布局該股的公募基金寥寥無幾。綜上而言,基金經理2012年一季度期間重倉股布局的效果雖在一定程度受行業配置的影響,但決定基金凈值表現的核心因素還是來自個股的研究把握能力。由于同題材的個股分化逐步加劇,缺乏個股把握能力的基金經理僅憑宏觀層面的行業配置很難從業績排名中脫穎而出。

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