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基金產品創新加速債券ETF呼之欲出

2014-01-21 15:25:37
來源:你我貸

經濟觀察報記者趙娟基金業創新再有新變化,房地產信托REITS、債券ETF、黃金ETF等,多類基金創新產品的設計方案已初步成型。

今年上半年,證監會曾明確表示,今年將推動適時開展房地產信托投資基金試點(REITS)、黃金ETF試點等工作。不過在上述這些創新中,走在最前面的卻是債券ETF。

國泰基金旗下國債ETF與博時基金旗下企業債ETF已取得上交所授權,并到了與相關監管部門溝通具體方案的階段,近期即將上報。其中,國泰國債ETF可能正是圍繞預計將在下半年面世的國債期貨而設計。

日前上交所發布了《基金產品開發與創新服務指引》,鼓勵和支持基金公司產品開發和業務創新。無論是滬深300ETF還是跨境ETF,滬深兩大交易所都積極推進,接下來,以債券ETF為先鋒,創新型ETF或將迎來新一輪擴容。

迎接國債期貨

債券ETF在國外并不是新鮮事物,但對于國內市場,這確為一大創新。國債ETF不僅是一個可交易的債券指數類產品,即將率先推出的國泰國債ETF還將跨交易所和銀行間債券市場

首先將推出的兩只債券ETF分別著眼于不同類指數,國泰國債ETF的設計考慮更偏重低風險和流動性,博時企業債ETF選擇企業債指數為標的則更關注收益率。

兩家基金公司都選擇了與中證指數公司合作開發的債券指數,成分券全部為交易所上市品種。

值得注意的是,國泰國債ETF或是選擇了同時在交易所和銀行間市場交易的成分券,由于國債的電子轉托管機制較為成熟,這一定程度上打通了債券的兩大市場。

事實上,債券ETF的設想由來已久,但由于轉托管機制在兩年前尚不十分成熟,一定程度上限制了債券ETF的發展。目前除了國債,金融債等債券的轉托管依然需要依靠手工完成,難以打通兩個市場。

在國債期貨重啟之初,就有多家基金公司著手開發跟蹤國債期貨的債券類基金。其實不僅國泰和博時,多家公司此前曾上報債券ETF方案,這兩家公司是在證監會答辯PK中的勝出方。

記者了解到,之所以選擇國債指數標的,主要考慮到國債是債市流動性最好的品種,且沒有信用風險。同時更主要是為了國債期貨的推出做準備,其成分券可能將全部是國債期貨可交割券。

今年2月中國金融期貨交易所已向市場推出國債期貨仿真交易,目前國債期貨準備工作也已進入審批軌道。市場預期,下半年國債期貨或將面世。

未來,國泰國債ETF可以充當國債期貨期現交易的現貨品種。投資者贖回拿到一籃子可交割券后,在國債期貨“一籃子可交割債券”制度下,可以選擇其中最便宜、對自己最有利的單個國債券種交割。

博時基金固定收益部研究員鄧欣雨則表示,博時的企業債指數成分券選擇了市場上流動性最好的企業債,并且兼顧更好的收益率。同時,投資企業債ETF也可以分散個券的信用風險;未來該ETF也可以結合國債期貨,將利率風險對沖,鎖定企業債的信用利差收益。

創新一大步

在我國,截至2012年6月底,市場上債券型的被動產品僅4只,整體規模僅為53.64億元,占比不足指數產品規模的1.5%。“主要受制于標的指數制約、眾多券種流動性不夠、投資者熟悉程度較低、跟蹤誤差較難控制四大原因,我國債券被動產品發展受限制。”海通證券基金研究員單開佳分析道。

與國內現行的股票ETF很不相同,債券ETF在設計上的確存在多個難題。

首先,如何選擇和編制代表市場價格的債券指數是一大問題。指數基金的業績主要受制于標的指數以及跟蹤誤差,其中標的指數是主要制約因素。

從交易方式上看,交易所債券市場采用與股票交易類似的集中撮合交易,但銀行間市場的交易方式則類似于股票大宗交易,實行雙邊談判成交,并使用逐筆結算體系。

在我國中央結算公司債券市場價格指標體系包括中債收益率曲線、中債估值、中債指數等,中債指數和中債估值都是每天收盤后才公布一次。而中證指數公司編制的債券指數能夠實時發布,且具有一定的市場價格的代表性,但當債券交易缺乏連續性時,市場價格的代表性和合理性就存在一定的問題。

廣東一家基金公司債券基金經理稱,“我們也在設計這類產品,首先遇到的難題就是指數問題,債券指數做起來要比股票指數難得多,最大的難點就是價格問題,即使同時在交易所和銀行間市場交易的債券價格有時候相差也很大,在編制指數時如何定價成為問題。”

其次,如何保證指數基金的操作沒有跟蹤誤差,對指數成分券的流動性則提出了要求。海通證券研究員單開佳指出,債券被動型產品在實際運作中的最大難點即個券流動性,債券流動性的分化較為嚴重,短久期和高信用評級,以及在銀行間交易的券種交投活躍度較好,其余品種成交量則明顯不足。

在我國銀行間市場是債券市場的主體,2011年交易量占全市場的99%以上,但其成交的連續性相對較差。2011年我國交易所市場債券累計交易規模僅占總體規模的0.74%。

但目前看,兩只債券ETF仍只能選交易所上市的債券為成分券,指數的價格估值則由中證指數公司完成。

再者,對ETF基金而言,套利機制是平抑二級市場價格折溢價并保證二級市場流動性的關鍵,但債券ETF套利機制能否有效仍要看指數定價。“我們也擔心,根據債券指數的IOPV(ETF的基金份額參考凈值)和實際一籃子債券現貨價格不能很精確地確定套利成本。”上述債券基金經理稱。這就是說,對于債券ETF,投資者構建一籃子債券的成本與折溢價收益之間或存在不確定性。

但是,與股票ETF不同,債券指數的IOPV很可能與一籃子債券的實際買賣價格相差很大。如果套利者難以確定套利空間,參與性就會有限,導致ETF折溢價很大,二級市場的流動性就會出現問題。

記者了解到,與許多股票ETF由交易所計算IOPV不同,債券ETF的IOPV有可能將由中證指數公司根據自己的估值體系計算和公布。“專業投資人不可能看IOPV,是按照自己構建的一籃子債券實際價格來判斷套利空間。”上海一位從事國債仿真交易人士稱。但如果投資人手中無券,如果要進行套利依然需要根據折溢價大小來判斷。

兩家公司都可能選擇上交所指定的流動性服務商作為ETF做市商,以保證二級市場的流動性。

如果債券ETF受到市場認可獲得較大成功,一定程度上還可能推動交易所債券市場的發展。雖然創新難度較大,但記者了解到,還有華夏、南方等多家公司還在設計同類產品,深交所也打算推出債券ETF。

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