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交銀施羅德基金經理史偉:誰將從4萬億投資拉動中獲益?

標簽 交易 收益 貨幣 股價 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2008年,我們看到的一切與1998年都似曾相識,內憂外困導致經濟嚴重下滑,甚至短期出現經濟社會活動的“停滯”。經濟領先指標快速下降且絕對數值當前更差;全社會發電量同樣出現了階段的負增長;進出口形勢前景悲觀,雖然數據還未達到1998年水平,但從廣交會等情況來看,2009年的國際貿易形勢預期與1998年基本相似。在宏觀經濟如此糟糕與前景暗淡的情況下,我們再次看見了相似的政策――積極的財政政策,通過國家組織的固定資產投資來擴大內需。國務院總理主持召開的國務院常務會議上決定,當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,并確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。初步匡算,這十項工程建設,到2010年底約需投資4萬億元。在隨后的兩周里面,發改委以及各相關部委公布了4萬億投資的大致方案,比如鐵道部要在2010年前完成2萬億的鐵路投資;交通部要在未來3-5年實施5萬億的投資;住宅與城鄉建設部要在未來3年實施9000億的住房保障,帶動4.5萬億的社會投資等等。各個地方政府也積極配合中央精神,先后公布龐大的投資計劃。比如北京市兩年內投資1200-1500億,并期望帶動社會投資1萬億;山東省推出240個重點項目,計劃總投資8000億;廣東省決定今明兩年籌措近1000億財政資金,5年社會總投資2.374萬億等等。對于上述投資,業內仍然存在諸多爭議,而且到目前為止,并不清楚這4萬億元中有多少是新增投資,這些新增投資中又有多少將來自政府預算。畢竟公布的很多項目本來就在原有規劃之中。同時大家對于4萬億投資的資金來源也無從判斷,至少很難相信光憑借國家財政可以支撐如此大規模的投資。另外國家投資與社會投資的擠出效應,如9000億住宅保障與房地產行業自身投資的影響無從判斷。最后,房地產投資占總投資的20%,制造業占30%,而這兩塊在行業銷售不佳,出口前景暗淡的影響下,到底對投資下降的拉動有多大,4萬億投資的新增量能否彌補,存在一定爭議。但是,拋開上述爭議,國內資本市場對上述投資做出了非常積極的反應,11月初,水泥與鋼鐵行業股票出現了顯著的上漲。然而,事實情況是,我們既無法準確判斷4萬億投資對鋼材和水泥價格的影響,也很難說清鋼鐵、水泥“底部”估值對其未來股價的影響。但是我們卻能做到以史為鑒,觀察1998年似曾相識之時,大規模基建對于鋼鐵水泥行業的影響,尤其是那時候這兩個行業的盈利狀況。由于難以找到1998年的具體行業數據,我們從相關行業協會人員、以及互聯網搜索查到了相關重要信息:“鋼鐵行業1998年進入盈利底部區域,從1995年的行業盈利高潮280億下降到20億,而1999年進一步下降到5億;行業整體利潤萎縮了90%。”而水泥行業似乎更慘“1998、1999年水泥行業基本處于盈虧平衡階段,很多企業在虧損邊緣掙扎。”在這樣的經驗數據下,筆者相信對鋼鐵與水泥行業2009年的盈利做出樂觀判斷并不恰當。那么在盈利低谷期間,鋼鐵行業股票走勢又如何呢?來看看本公司金融工程部的統計:從1998年的交易數據觀察,鋼鐵行業并未能取得明顯的超額收益,甚至在上證指數表現較好的二季度,鋼鐵指數嚴重落后。雖然1998年上市公司質地、投資者構成與現在顯著不同,但是我們依然看見,即使在國家如此投資拉動的情況下,鋼鐵行業想取得超額收益似乎并不容易,何況根據歷史經驗,其盈利狀況難以樂觀。

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