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滬深300指數期貨:回購利率與期指價差

2014-01-21 15:25:40
來源:你我貸

滬深300指數期貨:回購利率與期指價差

研究結論“融資利率高于分紅率”是期指長期升水的根本原因,這是理論給出的解釋。根據期貨的定價理論,投資者可能認為我國滬深300股指期貨長期保持升水的根本原因是融資利率高于分紅率。同時,如果不考慮情緒等因素,在分紅率和到期日不變的情況下,根據期指定價公式,資金成本越高,期貨價差應該越大,兩者應該正相關。

然而,7天回購利率與期貨價差呈顯著負相關。我們回歸分析發現,資金的7天回購利率與期貨價差顯著負相關,也就是說,價差的短期波動不是由于期貨定價公式中的變量發生了變化造成的。

套利者不是影響價差短期波動的最主要原因。由于期現套利的成本較高(大約為0.43%),期貨的理論定價并不是一個單一的值,而是一個區間,根據我們的統計,主力合約的價差70%以上分別在無套利區間內。因此,期貨價差的高低大部分時間并不是套利者在控制,而是更多的受到投機者的情緒影響。

綜上所述,期貨交易者的情緒決定了價差的短期波動。定價理論公式和套利者的存在決定了價差的均衡區間;但價差的短期波動是由市場的情緒決定的。例如,當回購利率較低時,雖然資金成本變低,按照理論期貨價差應該縮小,但對資金流動性的樂觀預期反而會使得期貨價差放大。這也解釋了為什么7天回購利率與期貨價差呈顯著負相關。

風險提示:衍生品交易具有杠桿,嚴格的風險管理非常關鍵。

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