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滬深300指數期貨套利及其實證研究

2014-01-21 15:25:40
來源:你我貸

2010年的4月16日,我國資本市場迎來了首份股指期貨合約――滬深300指數期貨合約。股指期貨在世界上的發展已經走過了三十多個春秋,是一個比較成熟的衍生品,也是國際金融市場上一種主要的交易手段。但是在我國的期貨市場上,股指期貨合約仍然是比較新興的投資品。因此,在滬深300指數上市行將一周年之際,對股指期貨的三大主要功能之一的套利交易行為進行實證研究就顯得非常必要。

股指期貨的套利交易是利用期貨和現貨市場上的價格差異,或是期貨市場上不同合約間的價格差異來獲取利潤的投資行為,它能為投資者提供對沖機會,因此具有風險小和收益穩定的特點,是期貨市場的潤滑劑和減震器。期貨市場上套利交易的存在,即能為套期保值者提供一定的股指合約成交量的保證,也能抵消由于單邊投機行為帶來的市場上期貨合約定價短時失效的狀況,同時期現套利行為還可以帶動股票市場的成交量,是股指期貨市場上必不可少的交易行為。套利交易一般可以分為四大類:期現套利、跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。但是由于目前在我國的股指期貨市場上,只存在一份滬深300指數期貨合約,因此對于滬深300指數期貨合約的套利只能執行其中的兩種――期現套利和跨期套利。本文就以這兩種套利的方式為立足點,結合滬深300指數期貨的實際高頻交易數據,對其這一年來合約的套利機會,特別是對進入2011年3月以后的滬深300指數期貨合約的期現套利機會和滬深300指數期貨四份連續合約跨期套利的機會進行了理論研究和實證分析,以期能提供給投資者有益的對策和建議。

本文的主要寫作思路是從套利交易背后的理論基礎出發,到一般套利模型的推導,然后結合我國特有的交易規定和結算參數對模型進行修正,最后運用滬深300指數期貨的實際交易數據進行研究與分析。從行文順序來看,在第一章中從研究的背景和意義出發,對國內外與股指期貨套利相關的文獻進行了綜述,之后針對本文的研究對象――滬深300指數期貨進行了簡要介紹,并點明了本文的創新之處。第二章為本文的理論基礎部分,其中包括了對股指期貨套利的介紹以及數理基礎部分的跟蹤誤差、協整理論兩個小節。本文的重點就是其后的第三章和第四章,這一部分是對于套利交易的具體實證研究。其中第三章主要討論期現套利部分,從持有成本定價理論出發,到區間套利模型的推導以及期現套利交易的具體操作步驟,同時還對期現套利中的關鍵步驟現貨指數的復制進行了從一般模型到具體實證的分析,給出了使用50ETF和深證100ETF復制滬深300指數的協整方程。在這一章的最后,本文對滬深300指數期貨的真實交易數據進行了實證并對結果進行了分析,解讀了滬深300股指期貨的整體期現套利表現,發覺滬深300指數期貨期現套利的機會隨著市場的不斷成熟,呈現出不斷縮減的態勢。在第四章中,本文延續了第三章的思路,先對跨期套利的策略類型和一般的均衡價差模型進行了介紹和推導。其后,針對均衡價差模型的缺點,同時加入符合我國期貨市場特點的交易成本的考量,本文給出了修正后的均衡價差模型并運用滬深300指數期貨的實際交易數據進行了實證,得出了跨期套利機會仍然較多且形式多樣的結論。最后第五章在對全文進行總結的基礎上,為投資者和市場的監督者提出了對策和建議,并對我國股指期貨市場的發展方向進行了展望。

總的來說,本文在考慮中國獨特的交易規則和市場環境的基礎之上,根據滬深300指數期貨的實際運行表現,并針對不同時間段和不同交割日期的股指期貨合約進行了比對和分析,從中構建出了適合于我國股指期貨市場的期現套利和跨期套利的無套利區間模型,即是對滬深300指數期貨過去一年運行狀況的總結,也為在股指期貨市場上尋求套利機會的投資者,在選擇套利時機與相應的股指期貨合約時提供了有益的參考。

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