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滬深300指數期貨合約保值有效性

2014-01-21 15:25:40
來源:你我貸

摘要:股指期貨的一個重要功能是套期保值,套期保值分為多頭套期保值和空頭套期保值。套期保值碧綠的正確計算是套期保值功能發揮好壞的關鍵。影響套期保值效果的主要因素是套期保值股票組合的系統風險占總風險的比重,比重越大,套期保值效果越好,反之越差。

關鍵詞:風險;期貨;套期保值;股指期貨套期保值

一、股指期貨套期保值介紹

套期保值把期貨市場當作轉移價格風險的場所,利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物,對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。套期保值的基本做法是,在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動,即在買進或賣出現貨的同時,在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨,經過一段時間,價格變動實現或買賣上出現的盈虧,可有期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補。從而現貨與期貨之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制,以使價格風險降低到最低限度。套期之所以能夠保值,是因為同一特定商品的期貨和鮮活的主要差異在于交貨日期前或不一,而它們的價格則受相同經濟因素和非經濟因素影響和制約,而且,期貨合約到期必須進行交割的規定,使現貨價格與期貨價格具有趨和性,即當期貨合約臨近到期日時,由于套利活動的存在,兩者價格的差異將接近于零。因而,在到期日前,期貨和現貨價格具有高度相關性,在相關的兩個市場中,反向操作,必然有相互沖銷的效果。

股指期貨套期保值是指在持有現貨股票組合頭寸后,為防止現貨股票組合價值下跌帶來損失,而在期貨市場建立一定數量的與現貨交易方向相反的股指期貨頭寸,以期通過股指期貨頭寸盈虧來對沖現貨股票頭寸的盈虧,從而實現穩定現貨實際價值的目的。股指期貨套期保值與現貨期貨套期保值一樣,也分為多頭套期保值和空頭套期保值。

多頭套期保值是投資者對未來股市走勢看好時所采取的交易方式。當股票組合持有者將要賣出一定數量的股票組合,同時擔心賣出股票組合后股市反而大幅上漲因而造成損失時,可在期貨市場上進行多頭套期保值;或投資者準備購買股票組合,但目前資金尚未到位,并預期股市將要上漲,則可以先買進股指期貨,待資金到位,再運用這筆資金購買股票,借此鎖定投資成本,更具體地講,投資者為了防止股市上升給股票現貨造成損失,在期貨市場上也采取避險措施,再保值開始時,以低價買入股指期貨合約,因股市上升,則股指期貨合約價格也上升,保值結束時以高價對沖期貨合約,從而用期貨市場的盈利彌補現貨市場的虧損,以達到保值的目的。

空頭套期保值指已經持有股票,也可能是預期將要持有股票的投資者,并預期未來股市將下跌,為了防止股市下跌給股票現貨造成損失,在期貨市場上采取避險措施。在保值開始時,以高價賣出股指期貨合約,如果股市下跌,則股指期貨合約價格也下降,保值結束時以低價對沖期貨合約,從而用期貨市場的盈利彌補現貨市場的虧損,以達到保值的目的。

二、套期保值比率和效果的計算方法

要進行股指期貨的套期保值,首先要確定套期保值比率,套期保值比率指的是為達到理想的保值效果,套期保值著在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值之間的比率關系。

股指期貨套期保值確定套期保值比率要復雜一些,商品期貨由于標的物與需要報紙的現貨頭寸一般具有同質性,因而確定保值比率相對簡單,在實際操作中往往采用1:1的套期保值率。但在股指期貨中,作為保值對象的現貨組合頭寸往往不是股指期貨的標的指數,兩者同質性差,投資者所要保值的股票不可能包括標的指數中所含有的全部種類的股票,因此,要保值的股票組合的價格波動就會與股票指數價格波動幅度存在差異。這樣,在做股指期貨套期保值時就會存在基差變動的風險,這幾家大了保值的難度,也影響了套期保值的效果。

套期保值比是在最大化套期保值者效用函數的條件下得出的。由于不同的套期保值者擁有不同的效用函數,要把不同的投資者的效用函數用數學方程精確地表示出來十分困難,正是由于套期保值者的效用函數很難做一個簡單的確定,為了簡化研究范圍,一般的套期保值比率估計不選擇期望效用最大化套期保值策略,而選擇較簡單的收益率方差最小化套期保值策略。

假定是現貨頭寸的收益,是期貨頭寸的收益(和表示t=0時現貨和期貨的價格,和表示t=1時現貨和期貨的價格),設套期保值比率為h,則套期保值組合的收益為r=rs-hrf,套期保值組合用方差度量的風險為:

讓var(r)對h的一階導數等于0,得到方差最小化下最優套期保值比率:

最優套期保值比率h*的估計是用需要套期保值的股票組合收益率對股指期貨收益率回歸得到,估計方法常用的有最小二乘法(OLS)和自回歸條件異方差模型(GARCH)

套期保值有效性測度指標,采用Ederington(1979)定義的套期保值有效性測量標

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